招商地产（000024)行业在变，招商在变

投资要点

　　行业的十字路口——销售确定性决定资金安全性和未来弹性：公司向前一步则趁机抄底，一跃成为真正行业龙头;向后一步向下沉沦，不仅规模偏小，资金都可能逐渐紧张。公司能否大体完成年销售额200亿元的任务，决定了企业的资金安全和扩张弹性。

　　理性定价，短期销售或超预期：公司应对市场的表现显著好于往年，新盘如深圳雍景湾、深圳观园理性定价后销售率极高，老盘如重庆江湾城推出特价房源房价甚至低于前期产品。以目前公司的销售能力和积极态度，我们相信可以完成全年200亿元的销售目标。

　　限购和预售证控制对公司相对有利：一方面，限购刺激了“一步到位”的自住需求，对远郊区别墅等需求可能降温，但对公司擅长的“高端可自住”楼盘需求则有增无减。同时政府控制预售证发放，招商的国企背景十分有利。北京1872，深圳雍景湾是北京和深圳最近被允许销售的极个别高端楼盘。

　　保障房开发受益者。公司保障房开发的绝对规模不小，去年中标深圳目前最大的保障房项目，北京等地保障房也已经交付使用。我们认为各种和保障房相关的创新性融资工具，都是先针对例如招商地产这样的大国企。风险因素：三季度行业销售风险。

　　盈利预测、估值及投资评级：我们预测招商地产2011/12/13年EPS 1.52/1.93/2.45元(公司2010年EPS为1.17元)，NAV22.14元，当前价16.95元，目标价22.14元。我们继续给予公司“买入”的投资评级。