沧州明珠(002108)隔膜研发正当时，来年大丰收可期

事件：公司公布年报

年报符合预期，主营业务盈利能力稳定，11 年产能释放提供成长：

　　公司10 年报收入增长65.05%，归属上市公司股东净利润1.16 亿元，同比增长13.7%，业绩基本符合我们预期。公司利润分配及送股方案拟每10 股派0.3 元人民币现金，每10 股送2 股红股同时以资本公积金向全体股东每10 股转增6 股。

　　公司收入大幅增长主要是是报告期内PE 管道产品和BOPA 薄膜产品新增产能投产，销量增加所致。而10 年四季度原材料价格上涨较快，产品提价没有原材料价格上涨如此迅速，因此PE 管道产品和BOPA 薄膜产品的毛利率均较09 年有所下滑，导致10 年净利润增长低于收入增长。

　　我们认为，公司在PE 燃气管领域大寡头的优势地位，将保证公司未来PE 管道业务盈利的稳定性，预计PE 管道毛利率稳定在20%以上。BOPA 薄膜产品来看，今年毛利率下滑幅度较大，一方面是上游原材料涨价幅度太大，另外一方面主要因为毛利率较同步法较低的异步法线率先投产，而募投的同步法线10 年开工率还没有完全满产。我们认为，公司是目前国内唯一具备同步法设备集成能力的公司，未来国内高端BOPA 薄膜市场是沧州明珠的天下，我们判断随着公司募投的同步法线11年产能完全释放，公司BOPA 业务毛利率将较10 年有较大回升，我们判断未来公司也将继续扩产同步法BOPA 薄膜。

年报披露加大锂电隔膜等项目研发投入，未来新型薄膜材料业务可期：

　　年报披露公司加大了技术研发投入，主要用于电池隔膜等项目的研发，同时披露了其近两年正在申请的专利，符合我们此前的判断。我们维持原来判断，认为公司具备该领域较强的研发实力。BOPA 薄膜与锂电隔膜生产技术上的相同性使得公司在开发锂电电池隔膜的优势十分明显，特别是在双向拉伸的动力电池隔膜研发上，我们认为，公司有望率先取得实质性的突破，打破国际壁垒。

　　目前普通锂电隔膜产品的售价在10-15 元/平米。一般规模化生产的产能在1000万平米以上，产品毛利率70%以上，净利率50%左右，对应净利润5000 万以上。

现有两大主营业务稳定增长，未来新型薄膜材料突破可期，维持“买入”的投资评级，6 个月目标价格35 元：

　　从10 年报来看，公司目前PE 燃气管和BOPA 薄膜业务均处于国内龙头，盈利稳定性强，随着产能的不断扩张，未来两大主营业务将保持稳定较快增长。而公司凭借国内乃至全球领先的同步法拉伸设备集成能力和工艺控制技术，未来在锂电隔膜等新型薄膜材料领域的突破，将为公司插上成长的翅膀。从公司研发时间和进度，我们判断公司锂电隔膜材料12 年有望获得突破，如果12 年实现销量1000 万平米，则增厚每股业绩约0.3 元。

　　我们维持对公司11~12 年0.91,1.35 元的业绩预测，综合考虑公司现有业务和未来潜在的新型薄膜材料业务，维持公司“买入”的投资评级，6 个月目标价格35 元。