利欧股份（002131）收购优质工业泵资产，再获新增长点

　　公司16日公告拟以14.58元/股的价格发行不超过2000万股收购长沙天鹅泵业92.61%的股权，价值约2.752300万元的价格收购天鹅泵业280万股股份(占天鹅泵业总股本的7.39%)，总价款在2.97亿元。我们对此的点评如下：

投资要点：

收购PE、PB 仅为12 倍和2 倍，公司的收购价格较低

　　根据公告，此次收购的总价款约在2.97 亿元，以天鹅泵业预估的2010 年净利润2468 万元和净资产1.48 亿元计算，此次收购的PE 仅为12 倍左右，PB约在2 倍，因此此次收购的成本很低。

天鹅泵业资产质地优良，盈利能力强，具备可持续增长

　　天鹅泵业是一家主营各类工业用泵的高新技术企业，是电站循环泵生产商之一，并已进入核电站外围用泵市场，同时在水利工程、污水处理等领域都有较强竞争力。

　　天鹅泵业资产质地优良，盈利能力强，近三年毛利率和净利率一直维持在33%和12%左右，09 年人均销售收入位居全国前十强，具备持续经营和持续盈利能力。根据天鹅泵业的盈利预测和承诺，2010-2013 年天鹅泵业扣除非经常性损益后的净利润不低于2468 万元、2300 万元、2750 万元和3050 万元(2011年开始所得税率按照25%计算)，分别约为利欧09 年净利润的25%、24%、28%和31%。

工业泵市场空间大，公司再获新的利润增长点

　　工业泵在水利、环保、消防、核电、水电、火电、石化和城市供水、排水工程等领域都有非常广泛的应用，2010 年工业泵行业工业总产值约在180 亿元，相对于天鹅泵业和利欧09 年1.84、8.48 亿元的收入，市场空间广阔。

　　在收购之前，利欧主要产品为微小型水泵，且95%左右的收入来自海外。在本次交易完成后，公司产品将介入附加值更高的大中型工业泵领域，产品结构更加优化，并着力于国内市场，降低过度依赖海外单一市场的风险。湖南是国内大中型工业泵的重要生产基地之一，公司已在此设立了湖南利欧泵业公司进行工业泵生产，本收购对工业泵业务将有明显的协同效应。

　　同时，中国水务投资等三个关联方共持有公司12.4%的股权，这将持续利好于公司在水利、水电、城市供水和工业用水等领域的工业泵市场拓展。

未来十年将是中国水利投资的爆发期，利欧股份将充分受益

　　按照中央一号文件，未来十年年均水利投资在4000 亿元，约为2010 年一倍以上，中国水利投资进入爆发期。同时，国家将土地出让金的10%用于农田水利建设，年均在2700 亿元以上。泵作为水利、水电和城市供水等工程的关键设备之一，公司产品将充分受益于水利投资的高增长。

投资建议：买入

　　按照合并报表和增发2000 万股计算，我们预计公司10-12 年全面摊薄后的EPS 分别为0.46、0.65 和0.90 元，对应PE 在36 倍、25 倍和18 倍。公司上市以来积极进行上下游企业的整合，我们认为公司未来继续并购的可能性很大，并看好公司在工业泵市场的增长，“买入”评级，6 个月目标价27 元。