沈阳化工(000698):获批进口原油指标，原料 瓶颈打通

报告关键点：

　　发改委批复CPP装置进口原油指标72万吨/年

　　丙烯酸产业链维持景气

　　给予“买入-A”评级，6个月目标价12.0元

报告摘要：

　　发改委批复CPP装置进口原油指标：发改委下发关于沈阳化工CPP示范项目原料供应的通知：在保证现有48万吨大庆原油年度指标的基础上，原则同意部分调整CPP示范装置原料供应方式，72万吨原油缺口可通过进口渠道解决。具体事宜由中国化工集团公司按照现行规定向商务部提出申请。该项原油只能用于满足CPP装置和13万吨/年丙烯酸及酯装置的正常运行。通知同时指出在确保安全环保的前提下，原则同意沈阳化工50万吨/年DCC装置维持运行。

　　制约公司产能发挥的原料瓶颈打通：公司原油年度指标仅有48万吨大庆原油，常压装置提供的渣油不足以保证CPP装置和DCC装置的同时满负荷运转，公司采用优先保证CPP装置开工，DCC装置的原料缺口通过外购燃料油解决的方案。但是由于国家对燃料油征收消费税，每吨高达812元，使用燃料油作为原料并不经济，直到2010年9月国家才对用作生产乙烯、芳烃等化工产品原料的国产燃料油免征消费税。因此导致公司的开工一直存在瓶颈。此次，发改委批准进口原油指标72万吨，使得公司的原油供应获得保障，估计在今年二季度就可以办妥所有手续。我们预计2011年公司石化装置的开工率将显著上升，导致成本下降，业绩有望大幅提升。

　　丙烯酸产业链维持景气：丙烯酸的下游主要有丙烯酸酯、高吸水SAP 树脂以及各种洗涤助剂、水处理剂等。由于国际丙烯酸扩能有限，去年以来，国际企业爆炸、跳车事故频发，近期检修较多，同时下游行业需求强劲，丙烯酸和酯的产品价格一直维持高位。公司拥有13万吨丙烯酸和酯的生产能力，是国内的主要供应商之一，该业务将成为2011年的主要亮点。

　　给予“买入-A”评级，6个月目标价12.0元：原料瓶颈的打通，以及丙烯酸产业链的景气，确保公司业绩进入高速增长阶段。我们预计公司2010年、2011年、2012年的每股收益分别为0.32元、0.60元、0.78元，按照2011年20倍的目标PE给予6个月目标价12.0元。

　　风险提示：如果原油价格持续大幅上涨，国家将对成品油价格进行严格管制，有导致炼油业务出现政策性亏损的风险。