东北证券-丽江旅游年报点评业绩符合预期,短期业绩承压

　　报告摘要：

　　2012年，公司共实现营业收入58,958.23万元，同比增长6.18%；实现归属于母公司股东的净利润13,717.86万元，同比增长17.23%。实现每股收益0.84元。公司净利润增速符合预期；营业收入增速低于预期，主要原因是：云杉坪索道客流接待量下滑8.12%；《印象丽江》演出同比基本持平。

　　2012年，公司索道业务继续增长。三条索道共接待283.77万人次，同比增长5.97%，低于之前我们11%增速的预期，实现主营业务收入23,140.63万元，同比增长13.53%。公司索道接待游客数的增长主要来自于玉龙雪山索道，玉龙雪山索道接待游客119.69万人次，同比增长33.46%，云杉坪索道接待游客155.82万人次，同比下降8.12%，牦牛坪索道接待游客8.26万人次，同比下降3.10%。2012年12月，公司玉龙雪山索道票价由双程150元/人次调整为180元/人次,新票价于2013年3月1日起开始执行。我们预计此次索道提价将增厚公司13年的净利润在15%左右。公司酒店业务2012年度共实现营业收入10,167万元，同比只增长1.13%，实际实现净利润1,110.13万元，比2011年增长43.99%，增长的主要原因是酒店获得政府部门酒店业奖励经费300万元。和府酒店二期项目预计在2013年上半年开业。印象旅游实现营业收入23,327.49万元，同比只增长1.48%，远低于我们之前的预期。

　　公司未来看点：1)新项目稳步推进，培育新的利润增长点。“雪山景区甘海子餐饮中心”项目已完成主体工程建设，预计2013年9月完工并准备试营业。“丽江古城南入口旅游服务区”项目计划在2013年度内基本完成项目招商，实现项目开街。2)“立足丽江、辐射滇西北”空间布局取得进展。“香巴拉月光城项目”、泸沽湖景区牛开地片区度假村、里格精品度假村项目标志着公司异地扩张步伐加快，产业链进一步完善，未来发展前景值得关注。3)2012年12月27日，公司发布定向增发预案，如果定向增发成功，公司总股本将会增加到2.16亿股，由于股本的稀释，短期将对公司的业绩增长产生压力。

　　盈利预测及投资策略：公司加快资源整合步伐，考虑大索道提价和增发成功后股本摊薄的影响，我们下调公司2013的EPS至0.70元、暂给公司2014-2015年的EPS为0.79元和0.88元，公司目前股价18.13元，对应PE26倍、23倍和21倍，下调评级至“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：新项目进程具有不确定性、经济下行导致游客量增速低于预期等。

　　东北证券(000686,股吧)-丽江旅游(002033,股吧)年报点评：业绩符合预期,短期业绩承压