1697家公司存货2.3万亿

　　库存水平可能在三季度已见底

　　数据显示，截至10月28日，1892家公司披露三季报，剔除金融服务类公司数据和不可比数据后，前三季度1863家公司合计实现营业收入52517亿元，同比增长5.82%;合计实现净利润3082亿元，同比下降12.07%。其中，1697家具有可比数据的公司存货合计为2.3万亿元，与中报时的2.2万亿元相比变化不大。1697家公司存货水平三季度同比增长15.39%，增速与上半年的18.5%相比有所放缓，印证了去库存的发生。

　　营收微增

　　中上游盈利下滑

　　经济增速放缓对上市公司业绩的负面影响在三季度继续发酵。数据显示，前三季度1863家公司合计实现营业收入52517亿元，同比增长5.82%;合计实现净利润3082亿元，同比下降12.07%。

　　从分行业看，去库存导致部分上游和中游的行业价格以及盈利能力发生明显下滑，如钢铁、水泥、煤炭、化工等。以化工行业为例，已经披露三季报的185家上市公司合计实现营业收入3725.4亿元，同比增长3%;合计实现净利润1017亿元，同比下降48%。

　　行业数据显示，前三季度，化工行业增加值同比增长11.7%，增幅同比减缓3.5个百分点。在产值增长的同时，企业利润水平在恶化。前8个月，化工行业实现利润2074亿元，同比下降18.1%。其中，肥料制造业前8个月实现利润284亿元，增长6.7%。主要化工产品中，贴近上游的产品更符合增速放缓、利润下滑的特点，而贴近下游的农化产品表现有所不同。

　　再以水泥行业为例，已经披露三季报的水泥制造企业合计实现营业收入837.5亿元，同比增长2.1%;合计实现净利润68.27亿元，同比下降52.8%。行业数据显示，前三季度，全国水泥产量15﹒91亿吨，同比增长6﹒7%，增速同比减缓11.4个百分点;9月份重点建材企业水泥平均出厂价为每吨317.3元，比上月每吨下降16.8元，每吨同比下降72.9元，降幅分别为5%和18.7%。前8个月，水泥行业利润304亿元，下降53%。

　　周转提速

　　制造业剧烈去库存

　　数据显示，截至27日，剔除金融服务类公司和缺乏可比数据的公司后，1697家具有可比数据的公司存货值合计为2.3万亿元，与二季度末相比变化不大。不过，分析人士认为，考察上市公司库存水平除了看存货绝对值的变化，还要看相对变化，增速的放缓也可以理解为去库存。数据显示，1697家公司存货值三季度同比增长15.39%，增速与上半年的18.5%相比有所放缓。

　　从存货周转率指标则可以更明显地看出，上市公司库存水平在下降。在具有可比数据的1697家公司中，绝大多数上市公司的存货周转率在加快，存货周转天数在下降。

　　分析人士认为，三季度，虽然房地产销量经历过一段时间的回暖，但由于库存较大，房地产投资数据并没有大幅上升，对中上游产业需求拉动有限。因此，三季度中上游产业经历了一波去库存。制造业处于产业链中游，处于率先步入去库存的序列，而消费行业的库存周期滞后约半年。如果单独看制造业的库存水平变化，去库存的进展在三季度其实十分剧烈，甚至其库存水平有可能在三季度已经见底。

　　数据显示，截至27日，制造业板块已经有1109家公司披露了三季报，具有可比数据的1103家公司三季报存货值合计为7434亿元，占营业收入的比重为28.33%，远低于三季度1697家公司存货总额占其营业总收入逾40%的比重。

　　去库存的同时，相关公司的业绩出现恶化，而没有遭遇去库存影响的医药、白酒等消费品行业的业绩仍在稳定增长。

　　以白酒行业为例，已经公布三季报的8家公司合计实现营业收入511.65亿元，同比增长46%;合计实现净利润202.5亿元，同比增长62.86%。行业龙头贵州茅台三季报显示，2012年1-9月份，公司实现营业总收入199.31亿元，同比增长46.1%;实现净利润104.2亿元，同比增长58.62%。其中，7-9月份，净利润为34.24亿元，同比增长106.05%。贵州茅台表示，营业收入增长的主要原因是公司产品销量增加以及产品调价所致。

　　底部渐明

　　补库存有望启动

　　分析人士认为，上市公司三季报已经印证去库存进展，结合三季度的宏观和行业数据可以发现，本轮库存周期的底部信号越来越明确，新一轮补库存周期最快在四季度启动。

　　数据显示，总需求呈现回暖迹象。9月全国铁路基本建设投资642.7亿元，相比去年同期的304.1亿元增长111.3%;相比今年8月的393.3亿元环比增长63%。此外，铁路固定资产投资规模的不断追加，意味着下半年铁路建设投资加速势头明显。

　　房地产方面，各地已开始增大土地供应，开发商购地热情升温。数据显示，今年一季度，全国房地产用地出让价款为3777亿元，第二季度为3957亿元，第三季度则增长到5944亿元。招商证券研究报告认为，这一方面说明了房地产企业拿地热情日渐恢复，房地产开发投资有望逐步回升;另一方面为资金匮乏的地方政府提供土地收入，进而为其开展基础设施建设提供资金支持。

　　实际上，最新公布的9月进出口、货币增速、工业增加值等经济数据也出现环比好转，经济底在三季度得到确认成为市场共识。中信建投证券研究发展部董事总经理周金涛认为，本轮去库存周期已处底部区间，未来补库存周期有望启动。而补库存的来临意味着产品价格的上涨和企业盈利水平的回升，但回升程度依然存在不确定性。周金涛表示，在生产成本及资金成本偏高的情况下，经济难以演绎“V”形复苏，在此期间有可能出现反复。

　　还有分析人士指出，从库存周期和宏观经济走势等角度看，上市公司四季度业绩可能会企稳，但有一些不确定性因素依然值得关注。例如，经济增速下滑时，中小公司业绩表现滞后于大公司;大公司是中小公司的客户，大企业业绩先下滑之后逐渐影响到中小企业。此外，资金价格下降导致中小公司超募资金利息收入减少。

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　　91家房企前三季存货近万亿元

　　楼市去库存速度提升

　　数据显示，截至10月28日，两市已有91家房企披露了三季报。这些公司前三季度的存货合计达到9155.53亿元，同比增长24.08%。由于今年开发商“以价换量”销售策略显效，三季度房企存货周转率有了较大改善，楼市去库存速度明显提升。

　　自今年3月以来，楼市销售快速回暖。特别是7-8月份，全国楼市成交活跃，并创下年内一波交易高峰。受此带动，开发商存货周转情况较二季度有了明显改善。

　　根据数据统计，91家披露三季报的房企三季度末的存货周转率为0.14次，与去年三季度基本持平，但与今年中报时相比，三季度末的存货周转率提高了近54.48%，周转速度有了明显提升。

　　在扣除不可比因素后，46家公司三季度末的存货周转速度较二季度有所改善，占比过半。可以看到，不少房企在三季度快速补充土地储备，使得公司的存货总额出现了提升，并在一定程度上影响了存货周转速度的提升。

　　值得注意的是，由于施工进度的安排，不少房企把开竣工高峰期放在了四季度。根据民生证券的测算，9月末全国房地产库存指数为18，与前几个月相比继续下滑，创出年内新低，这主要是由于几个月来销售速度加快造成的。民生证券预计，随着新开工数据的恢复以及销售相对平稳，库存指标下行的速度可能放缓。