交通运输：德国双雄拟合并，股东寄语藏玄机

　　事件

　　12 月19 日，德国的两个大型集装箱航运公司，世界排名NO.6 赫伯罗特(Hapag-Lloyd)与NO.12 汉堡南美(Hamburg-Sued)宣布正在积极寻求合并，以抵御航运业连续四年的低迷造成的损失。若后续事宜顺利，双方正式协议将有望在2013 年第一季度签署。

　　行业第三大整合案例：若本次合并成功，将是继马士基收购铁航、赫伯罗特收购加拿大CP 后，集运的第三大整合案例，2 公司合并运力约105 万标箱，规模超长荣海运升至全球第四。按2011 年双方披露数据，合并后公司年收入将超过130 亿美金，承运箱量超过850 万标箱，也仅次于排名第三的法国达飞轮船。

　　双方业务协同度高：赫伯罗特作为全球化的班轮公司，业务结构总体较为均衡，传统东西三大航线(远东-欧洲、跨大西洋、跨太平洋)仍占主体地位。汉堡南美则更加专注于澳新(欧洲-澳洲新西兰)和南美区域(欧洲-南美)等南北航线服务。我们测算合并后的新公司在南美、澳新、波斯湾、大西洋航线的市场份额都有明显提升，其中在南美、澳新等南北航线上优势将更为明显，市场份额将分别达到18%和14%，另外南美汉堡的较强的欧洲内支线将会提高赫伯罗特原先的东西干线的服务能力。

　　短期对国内公司影响甚微：本次合并对传统的远东-欧洲、远东-北美航线影响甚微，未能改变目前上述航线的竞争格局，因此对国内船公司不会造成太大影响。但联想到2012 年初以来日本三大船公司、国内中远中海合并的传言不绝于耳，若明年3 月该合并事宜顺利完成，不排除未来会引发行业其它船公司效仿的可能。

　　合并背后暗藏玄机，探究集运新模式：赫伯罗特主要持股人之一瑞士物流公司德迅物流(Kuehne & Nagel)拥有28%股份。近期该股东评价该合并事宜：“如果双方能再与一个亚洲的航运公司合并，就再好不过了。”我们推断合并后的新公司极有可能会努力在亚洲寻找合并或收购的对象。若能实现，新公司将形成“欧洲支线+远东欧洲干线+远东支线”的航线配备，背后又有全球TOP3 的物流公司德讯支持，而后者在全球范围内的物流链资源整合能力将极有可能提高“赫伯罗特+南美汉堡”在全球航运业的竞争和盈利能力，对集运行业发展的影响可能会比短期我们看到的要深刻。

　　投资建议

　　维持行业“持有”评级，关注集运涨价带来的投资机会。