化工化纤：丹化科技产品合格，煤头工艺胜利突破

　　事件：

　　12 日晚，丹化科技发布公告，通辽乙二醇装置已经在85%负荷下正常运行，且透光率等指标合格产品的产出率达到90%，并计划尽快推进国家验收事宜。

　　简评

　　产品合格为突破性事件，标志煤头工艺基本胜利突破公司通辽乙二醇装置自建成以来，逐一经历了催化剂吸附失活、草酸酯加氢装置故障、负荷难以提升、反应器损坏、产品透光率未达标等一系列问题，煤头乙二醇国产化道路不可谓不艰辛。公司公告装置实现了稳定负荷85%、达标品率90%，煤制乙二醇工业化中的重大技术问题基本逐一解决，标志着我国独创的煤头乙二醇工艺基本突破，意义重大。

　　当然，工艺的完全突破还有待于装置的长周期运行(目前产品品质合格大约半个月左右，我们认为2-3 个月的验证周期会比较稳妥)结果和发改委等相关部门的验收意见，但我们认为，煤制乙二醇技术已知的最关键技术难题已经基本破解，其确定性较之过去已经有了本质性的提高。

　　通辽经验具有可复制性，期待河南装置逐一顺利投产

　　据我们了解，公司本次主要改进了通辽金煤前段工艺合成气变压吸附(PSA)净化装置，提高了原料纯度，从而确保了产品纯度和头透光率合格。我们认为这一经验在河南的5 套装置中均具有参考意义。同时，河南装置采用的煤种品质较之通辽褐煤更高，产品品质的问题理论上更易解决。预计公司明年起将逐一把通辽金煤的经验在河南复制。2013 年将是公司河南装置逐一投产的年份，对公司股价预计亦将有持续的催化作用。

　　煤制乙二醇成本优势显著，潜在盈利和弹性大，待下游逐步接受按通辽煤价300 元/吨，负荷75%计，我们估算煤头乙二醇成本在3680 元左右，按目前乙二醇8200 元左右的含税价格，吨净利接近2500 元，盈利可观。

　　目前，公司在通辽拥有20 万吨装置，权益54%，河南5 套装置共100 万吨产能，权益27%，总体权益产能接近38 万吨。按85%产能利用率和2500 元吨净利计，满产净利润8.1 亿，合每股1 元左右。同时，满产后乙二醇不含税价格每上涨500 元，将增厚公司业绩0.2 元，潜在弹性显著。

　　目前，通辽乙二醇销售已经成功向聚酯企业销售，并已实现盈利。当然，煤制乙二醇作为全球范围内被我国首先突破的技术，在聚酯企业中得到广泛认同可能需要一段时间，不妨密切跟踪下游企业的接受程度。

　　丹化科技基本面扭转，前景可观，建议关注，并同时关注华鲁恒升

　　我们认为，煤头乙二醇技术的突破扭转了丹化科技的基本面，乙二醇作为国内聚酯产业链国产化的最后堡垒，国内缺口近千万吨，公司未来前景可观，建议关注。另一方面，丹化科技的成功突破论证了煤制乙二醇技术的可行性(此前业界和学术界一直对此存在争议)，华鲁恒升的煤制乙二醇项目的不确定性亦得到消减，一并建议关注。