家用电器：收入恢复正增长，净利润大幅增长，现金流优异

　　投资要点

　　? 行业整体收入、净利季度环比改善。2012年前三季度行业整体实现营业收入3993亿元，同比下降0.06%;实现归属母公司净利176.42亿元，同比增长18.49%。分季度来看，2012年第一、二、三季度营业收入分别同比下降8.32%、2.52%和增长11.09%，归属于母公司净利润分别同比增长10.06%、9.07%、38.01%。

　　? 白电子行业：收入增速企稳回升，盈利能力提升。2012年前三季度白电子行业实现营业收入2279亿元，同比下降5.75%;分季度看，2012年第一、二、三季度营业收入分别同比下降14.41%、6.71%和增长4.71%，收入增速环比持续改善。同时，受益于原材料价格下降及行业竞争缓和，行业毛利率水平维持环比不断提升趋势。也正因此，净利润同比增速结束了2011年开始的逐季下降的趋势，2012年第一、二、三季度净利润同比增速达到19.82%、15.56%和40.43%。(白电子行业2011年1-4季度的单季度归属于母公司净利润同比增速分别为31.14%、21.06%、8.26%、4.60%)。

　　? 黑电子行业：收入平稳增长，盈利能力回落。2012年前三季度黑电子行业实现营业收入1213亿元，同比增长7.26%;实现归属母公司净利润20.32亿元，同比下降3.40%。黑电行业的净利润水平在2011年上游面板价格处于低谷及行业竞争缓和等因素共同作用下，出现爆发性增长。2012年，需求增速放缓及TCL“上量”策略导致行业竞争加剧，在同期较高基数以及TCL的上游面板开始计提折旧导致亏损的情况下，净利润增速出现下滑。

　　? 厨卫家电及其他子行业：收入及盈利能力继续下滑。厨卫家电2012年第一、二、三季度营业收入同比增速分别为-1.05%、2.28%、-2.17%，归属于母公司净利润同比增速分别为-9.55%、-2.35%、-15.08%。行业收入和净利润持续下降的局面并未在三季度企稳。

　　? 投资建议: 进入2012年四季度，家电行业收入增速下降的压力依旧存在，但较11年下半年及12年上半年已经明显改善。同时，上游原材料的下降有利于行业盈利能力的提升。我们对行业整体的销量增速保持谨慎，但对白电行业整体盈利能力的提升保持乐观，基于白电板块稳定的竞争格局、以及美的战略调整给行业带来的变化，我们重点推荐行业龙头“格力电器”。黑电行业则重在对行业变化的跟踪，在行业的快速变化中寻找阶段性的投资机会，建议继续关注“海信电器”。同时，我们看好在厨卫细分领域竞争力极强的老板电器。

　　? 投资风险：行业销量大幅下降，行业竞争加剧