保险行业：调整之后,估值优势再现

　　投资标的：我们首选基本面比较好且估值具备安全边际的中国平安;从近期看，我们推荐中国人寿，在2012 年上半年公司的浮亏基本消化，下半年业绩压力小，建议关注三季报同比、环比业绩增长带来的交易性机会。寿险：下半年寿险行业保费增速好于上半年，从数据上看寿险行业的龙头公司中国人寿和中国平安保费增速均开始好转，特别是中国平安，显示出稳定的增长态势，这与我们在中报总结中的判断较为一致：即虽然中国平安2012 年上半年个险新单增速为负，但主要是因为大幅减少了趸缴保费，体现了公司主动为之的态度，我们认为公司在个险新单期缴增速的优异表现，更加能代表公司新单销售的真实能力。但对于行业，在渠道和险种暂时没有突破前，预计全年的保费仅能与去年持平或保持很小幅度的增长。然而，一旦渠道和险种出现战略性的变革，将会带给保险行业新的增长引擎。

　　产险：维持对全年产险保费增速在14%左右的判断，较11 年的18.54%继续下滑，主要原因在于保险公司产险业务的险种结构暂时并没有发生太大的变化，车险依然占据着产险保费收入七成左右，所以新车销售及机动车保有量增速是影响产险保费增速的关键因素。综合成本率方面，自2011年下半年以来趋势性上升就成为行业及市场的共识，以量补价是自然选择。在产险险种结构没有出现太大变化前，我们依然看好具有渠道优势的中国平安的规模扩张和盈利能力。

　　投资：依然受制于资本市场。虽然保险公司降低了风险资产的占比，而且在定存利率较高的背景下抓住了机会稳步提升了净投资收益率，并通过一系列方式处理了大量的浮亏，但保险公司的投资依然受到资本市场的压制，从2012 年第三季度资本市场的表现看，保险公司的投资将继续承压。风险提示：资本市场持续低迷，导致投资收益不达预期