证券业—券商资管将迎来快速发展期

　　事件：

　　证监会发布关于就修改《证券公司客户资产管理业务试行办法》及配套实施细则征求意见的通知。

　　投资要点

　　“大集合”审批变备案，产品种类和规模有望迅速增长：与5月行业创新大会说法一致，此次修订版《办法》明确了券商资管集合计划产品将由之前的监管机构逐一审批制转变为备案制。这一看似简单的变动将对资管大集合产品带来深远影响。审批制下券商发行集合产品耗时耗力，在考虑成本收入因素后，自然更愿意将有限的产品资源投向毛利较高的股票型产品，进而导致券商资管产品线单一，资管规模与股票市场密切相关。在审批变备案后，券商资管未来在集合产品的发行上将更有的放矢，通过发行投资货币、债券等低风险资产的产品，券商资管产品线和规模都将迎来快速提升。而且在与股票市场关联度明显降低后，集合产品规模的稳定性也将大幅提升。

　　投资范围大幅放宽，资管产品创新可期：按照此次修订版的规定，对于大集合产品，投资范围新增中票和银行理财产品，这将有利于固定收益集合产品的设计和管理。对于小集合产品，新增股指期货、利率产品等高风险产品，这意味着券商资管在为高端客户提供全产品线资管服务的监管限制已完全消除。而对于定向产品，规定“允许由客户和证券公司自愿协商，合同约定投资范围”，这标志着券商将有机会将资管投资范围延伸至交易所以外的金融产品。预计后续券商将尽可能运用投资范围扩大这一有利条件，进行一系列产品创新，并逐步进入原先信托等其他类金融机构占据的产品领域。

　　《办法》修改仍小有遗憾，但不影响大局：尽管《办法》在产品审批、投资范围、产品规模限制等多方面对券商资管松绑，但不得不说仍小有遗憾。一是券商资管中的管理人和客户是否为信托关系的法律关系仍不明确。二是集合产品的客户范围仍局限于证券公司和代理推广机构的自身客户，产品无法得到有效推广。不过好在这些问题对资管发展虽有影响，但并不会影响大局。

　　券商资管正在迎来快速发展期，直接和间接利好券商业绩：随着主要限制消除，券商资管有望迎来一段由产品创新推动的快速发展期。这不仅将有效提升券商资管业务收入，也将利好券商经纪业务(因资管产品交易佣金归属经纪部门)。而更为深远的影响在于，作为基础卖方业务，券商有望通过资管业务扩大其客户规模。在掌握客户核心资产后，后续其他业务的发展自然水到渠成。

　　投资策略与建议：

　　在行业创新加速背景下，继续看好券商股中长期的价值。短期内，建议继续遵循“逢低配置券商(如近期下跌后的配置机会)，注重安全边际”的策略。当前建议关注创新有优势或有潜力、估值处于行业低位的中信证券(600030，买入)、国元证券(000728，未评级)和海通证券(600837，买入);从传统业务弹性角度看，东北证券(000686，买入)是值得关注的标的。

　　风险提示：市场大幅下跌，创新进程不达预期。