农林牧渔：养猪产业链产业升级下的规模化企业崛起

　　养猪产业链以养猪环节为核心，随着散户退出加速，养猪环节的规模化趋势越来越明显，这为上游饲料行业带来机遇，也让优秀的养殖模式脱颖而出。下游屠宰和肉制品行业则有望通过渠道和营销创新，带动下一轮消费升级。

　　支撑评级的要点

　　饲料行业：顺应养殖规模化，向技术和服务转型。我国工业饲料的渗透率仅约35%，仍有很大提升空间。随着下游养殖的规模化和专业化，饲料行业的竞争从成本向技术和服务转型。从壁垒相对较高的细分饲料市场切入，并提供高端服务，可以提高行业门槛，获得超额收益。

　　养殖行业：伴随猪周期，投资优秀养殖模式。猪价波动三年一个周期，此轮波动在2011 年9 月达到最高点后开始进入下行通道，近期由于年初仔猪腹泻造成的供应偏紧，猪价出现小幅反弹，预计将持续到9 月。4 季度受供应充足和需求旺季两个方向的力量作用，预计猪价将平稳运行。我们预计全年生猪均价15.0 元/公斤。

　　屠宰行业：在上下游受压中，寻找垂直协同。屠宰企业对上下游均缺乏议价能力。我国屠宰产能过剩，行业极度分散，正在逐步淘汰落后产能。对于屠宰企业来讲，关键在于如何拉动终端需求，形成高产能利用率，低成本，高议价能力的良性循环。

　　肉制品行业：由渠道下沉向产品升级和营销创新转型。中国肉制品消费2010 年之前均保持了20%以上的增长，仍有渗透空间，尤其在低温肉领域。高温肉领域双汇一家独大，低温肉则面对众多区域品牌的竞争。在完成了渠道深耕带来的高成长之后，肉制品企业下一步机遇在营销创新引导下的消费升级。

　　评级面临的主要风险

　　猪周期风险;疫情风险

　　食品安全风险

　　大众消费需求景气低于预期的风险

　　重点推荐公司

　　大北农：大北农以高端的预混料和乳猪料切入市场，并以高附加值的服务培养客户粘性。2008-2011 年业绩复合增长50%以上，预计公司未来3 年仍能随着网络和产能基地扩建保持高速增长。我们预测2012 年全面摊薄每股收益0.90 元，目前股价相当于21 倍2012 年市盈率，给予买入评级，目标价22.50 元。

　　雏鹰农牧：雏鹰农牧“公司+基地+农户”的养殖模式将统一管理和分散养殖有效结合，具有很强的疫情防范和盈利能力。预计公司未来三年养殖规模将以近50%的速度增长，考虑到2012 年猪价处于下行通道，预计2012 年全面摊薄每股收益为0.88 元，增长10%。目前股价相当于21 倍2012 年市盈率，给予买入评级，目标价20.30 元。

　　双汇发展：双汇是中国最大的肉制品企业，在渠道精细度上绝对领先。预计重组完成后，下半年公司将集中精力在产品和营销创新上，以提高肉制品的利润率。根据1-5 月份的市场需求和发货情况，预计2012年全年屠宰量1,250 万头，肉制品销量约180 万吨。我们预计2012 年全面摊薄每股收益2.83 元，目前股价相当于22 倍2012 年市盈率，给予买入评级，目标价71.00 元。