医药行业：创新与基层缔造结构化强者

　　报告摘要：

　　医药行业正面临两个‚结构分化?：医院收入的结构分化与需求层次的结构分化。医院补偿机制的改变，将导致医院的药品收入比重降低，医疗服务收入比重上升;医保付费方式的变革，将导致医保高端需求的减弱，中低端需求的上升。

　　从估值上看，医药板块相对于沪深300 的估值溢价率处于历史高位，但医药板块的纵向估值比较处于历史相对低位，估值大幅下降的风险并不大。我们认为医药板块仍能获得高于传统行业的估值水平，其中创新较强的生物制品板块的估值渐有吸引力。

　　从业绩增速看，医药板块下半年的增速会高于上半年，但今年全年的营收与净利润增速或将略低于去年。我们认为医药板块估值的合理范围当在22-25 倍，根据6 月19 日的股价测算，医药板块2012年的预测PE 在30 倍左右，估值偏高。而行业利润增速的放缓，决定了医药板块估值中枢的上升动力不足。

　　从政策影响看，喜忧参半，偏于中性。号称‚史上最严?的抗生素管理政策已经出台，抗生素政策基本已经触底，如果医院端执行不力，便会是阶段性利好;药品降价政策在下半年仍可能会出台1-2次，药品降价或将呈现常态化利空;取消‚以药补医?的政策进程正在加速，这对于医药企业将是长期利空，但目前仅在局部地区试点，影响尚可控;广东的基药招标政策的转向，让市场有了药品招标政策将微调的美好憧憬;‚十二五?规划、放开医疗服务业、放开医疗商业保险等产业政策，对于医药产业是长期利好。

　　投资建议：我们认为医药板块将呈现结构化行情，建议从两条主线着手，一是致力于产品创新与产业升级的企业，比如沃森生物、海正药业、恒瑞医药等;二是致力于基层扩张的企业，包括进口替代型、基药放量型与医疗服务类企业，比如科华生物、千金药业、鱼跃医疗、马应龙、昆明制药与通策医疗等。

　　风险提示：大盘系统性风险;政策超预期的风险。