化工化纤：上下游变革蕴育农资流通奇葩

　　农资流通环节的市场规模大，成熟度不高，呈现“大行业、小企业”的格局，在农产品中长期牛市的大背景下，农资流通环节蕴藏着机会。国内农资市场规模4000 亿元，相比家电、零售、医药等行业连锁经营的成熟度，农资流通环节还处于发展初期的无序竞争阶段。我们的研究旨在回答两个问题，一、农资流通环节的上下游环境正在发生怎样的变革，促使农资流通领域走向集中?二、在同样的竞争环境中，哪一种企业或模式最有可能稳健成长起来，成为行业龙头?

　　“两个集中”是农资流通环节发展的最大契机。首先是上游肥料供给的集中，肥料产销的区域不平衡加剧和全行业的过剩给农资流通的发展带来了不可多得的契机，尤其是氮肥向资源地转移、磷肥上游矿石的加速集中、钾肥的国内自给率的提高。其次是下游的土地流转和集约化，规模化种植将改变终端农户的需求，一体化的农资服务模式转变将在渠道的扁平化和增值的过程中逐步实现。基于上下游的集中趋势，国内具备资金(资本市场平台)和规模化(物流和仓储)优势的农资流通商很可能由区域走向全国，实现市场占有率的大幅提高。

　　我们从品类选择和规模化、品牌、渠道的管控力和扩张能力、仓储和物流、激励机制五个方面对五家农资流通企业进行模式比较，认为史丹利和辉隆股份的模式和发展思路较为清晰，在相同的市场环境下，更容易实现稳健成长;金正大一方面上游收资源，另一方面下游渠道下沉、同时多渠道多品牌经营，扩张的张力和管理的难度并行，存在一定的不确定性或反复。

　　基于对上游单支肥供给格局走向集中和下游土地流转、集约化种植的趋势判断，我们认为，农资流通环节长期存在着行业性的变革机会，主要体现在龙头企业市场集中度的提高，首次给予“增持”评级。我们长期推荐模式清晰、稳健成长的史丹利(002588)、辉隆股份(002556)，关注发展思路多样化的金正大(002470)。二季度是化肥流通行业的旺季，尤其是复合肥的销售旺季，短期建议关注季节性旺季带来的投资机会。

　　风险提示：农产品价格大幅下跌、化肥农药行业不景气