汽车行业:开往春天的校车

　　《校车安全管理条例》公布实施，将拉长校车需求释放期。相较于征求意见稿，最终发布实施的《条例》取消了全国统一的校车达标3 年过渡期，代之以各地政府因地制宜的过渡期。由于各地经济发展不平衡，地方政府财力不一，各地校车普及进度也会有较大差别，从而使校车需求逐步释放，而不是出现爆发式增长。

　　校车需求释放期拉长有利于校车有序健康发展，也有利于龙头厂商扩充产能。校车需求释放期拉长，使地方政府、校车制造企业、学校以及校车承运人等有足够时间准备，从而使校车有序健康发展，校车将成为未来3-5年客车行业成长的长期驱动力。目前校车龙头企业宇通客车产能偏紧，若校车需求快速释放将使其难以取舍，不利于宇通客车维护校车龙头市场地位，预计宇通客车新增产能将于2012 年10 月投产。

　　中小学开学后，校车销量稍有下降。大部分学校在开学前集中采购校车，使2 月校车销量达到2925 辆，3 月校车销量下降至1919 辆。1-3 月累计销售校车6494 辆，占客车总销量的12.6%，校车细分市场已形成。

　　1Q 宇通凭借校车，销量增幅明显高于行业水平。1-3 月校车需求的持续增长，使宇通客车销量同比增长25.9%，明显高于行业10%的增幅。1-3 月宇通共销售校车2231 辆，占其客车总销量的21.9%，已超过其公交客车销量，校车市占率达34.3%。由于目前销售的校车大多为轻型客车，单价低于大中型客车，使1-3 月宇通收入(中客网统计)同比增长15.2%，低于销量增速。

　　1Q 三龙整体表现弱于行业，仅金龙联合表现较好。1-3 月三龙合计客车销量同比增长1.9%，仅金龙联合销量同比增长24.3%，表现优于行业，厦门金旅和苏州金龙累计销量分别同比下降19.1%和增长0.2%。由于金龙系在校车上准备不足，错失分享1-3 月校车需求的增长。

　　校车助力宇通客车持续增长。宇通客车自1997 年上市以来，连续保持15年利润增长。宇通客车的校车技术水平、产品种类、品牌知名度等均领先于同行，借助未来3-5 年校车需求持续释放，宇通客车将会继续保持利润持续增长的纪录。预计宇通客车年产1 万辆节能与新能源客车生产基地于2012 年10 月投产，新基地投产将会极大缓解产能紧张问题，有助于其保持校车市场龙头地位。我们预计宇通客车2012~2014 年配股摊薄后每股收益分别为2.24 元、2.57 元和2.92 元，并维持“推荐”投资评级。