有色金属:一季度同比低点，稀土一枝独秀，二季度持续

　　主要观点：

　　1Q12 业绩分化显著：电解铝、铅锌、铜等子行业下滑明显，稀土等小金属一支独秀。我们对重点24 家上市公司一季报业绩进行预览，加权平均业绩减速在-15.73%。分子行业来看，稀土永磁(主要是包钢稀土、中科三环等)受国家收储，下游补库价格上扬等因素影响，一季度业绩增速在100%以上，黄金公司受金价助推，加权平均业绩增速在19.4%。一季度工业金属价格先涨后跌，整体低迷拖累业绩表现，其中电解铝、铅锌、铜等公司环比、同比下滑显著，电力和辅料成本的挤压使部分电解铝企业甚至出现单季持续亏损。

　　(1)增速超过100%的有：包钢稀土(>120%)、中科三环;(2)增速在20%-30%之间的有：中金黄金、山东黄金;(3)净利润同比下降在50%以内的有：江西铜业、云南铜业、铜陵有色、云铝股份、新疆众和、南山铝业、中金岭南、驰宏锌锗、西部矿业、金钼股份、厦门钨业、辰州矿业等;(4)净利润同比下降50%以上的有：吉恩镍业、锡业股份、焦作万方、东阳光铝;(5)出现单季亏损的有：中国铝业、中孚实业。

　　价格低迷以及春节长假因素，拖累部分公司一季度业绩低于市场预期，1Q12是同比增速低点，预计2Q同比增速回升：一季度工业金属经历先涨后跌，在中国需求疲弱和高位库存压力下，铜、铝、铅、锌、镍、锡等分别出现17.5%、4.1%、9.4%、16.7%、32.9%和8.1%的同比下跌，拖累工业金属整体业绩下滑，同时超预期的成本上升和春节长假影响销量，使得部分公司业绩低于市场预期。小金属和黄金表现相对较好，稀土氧化谱钕、锑锭、钨精矿、钼精矿均价同比分别上扬45.6%、-13.8%、11.2%、-15.9%，黄金价格上扬16.8%。我们预计，进入二季度末，中国经济步入衰退后期，在需求逐步企稳的基础上，金属价格将有一定支撑。与2011 年相反，2012 年金属走势可能出现前低后高态势。我们判断1Q12 可能是业绩同比增速的低点，2Q 增速改善的概率较大。

　　投资建议：小金属(中国优势资源)相对确定，工业金属等待左侧机会。

　　小金属：稀土价格本周全面反弹(氧化谱钕连续三周反弹)，伴随钕铁硼补库伊始，4月行业整体持续补库预期强烈。供需格局优化将带来行业修复性机会，产业红利有望支撑龙头企业成长，继续关注包钢稀土(收储)、中科三环、厦门钨业。其他资源和供给占全球绝大部分的中国类稀土(钨锑锡钼铟锗)也可关注(辰州矿业、厦门钨业、锡业股份等)。

　　工业金属：旺季不旺库存高位

　　承压工业金属，4 月预计震荡下行。而基于下半年经济逐步企稳，我们建议调整过程中可逐步增加配置。兼顾供需格局和弹性水平，关注铜陵有色、驰宏锌锗。

　　黄金：黄金板块短期仍无明显催化，但基于低利率环境预期中长期看

　　好黄金板块，估值具备安全边际，推荐中金黄金、山东黄金、辰州矿业、紫金矿业等。