农业：着眼业绩主线 配置下游

　　兴业农业 3 月投资组合跑输SW 农业0.93 个百分点：2012 年3 月投资组合为大北农+3.17%、好当家-1.89%、獐子岛-7.25%、隆平高科-15.67%、登海种业-17.78%，3 月组合涨跌幅为-7.88%，同期SW 农业-8.81%、沪深300 为-6.80%。

　　基于 2012 年业绩增速回落，下调农业行业评级至中性：预计2011 年农业板块净利增速在30-35%区间，但2012 年可能回落至20%左右;2012年物价回落，特别是猪价进入下行周期，板块投资热情消退;农业板块相对沪深300 PE 溢价率为230%，位于2010 年至今均值(226%)附近。

　　2012 年4 月农业投资着眼业绩主线，配置向下游倾斜：近期我们重点推荐水产养殖、农产品加工、饲料、生猪屠宰加工、种子行业，二季度为年报披露期，投资组合着眼业绩主线，在CPI 下行趋势下，农业下游盈利受益和投资热情提升，兴业证券农业行业2012 年4 月份投资组合为天宝股份、双汇发展、新希望、海大集团、獐子岛。

　　2-3 月(春节后)农产品价格回落幅度低于市场预期：截止2012-3-30日，“农产品批发价格总指数、菜篮子产品批发价格指数”分别为200.9、202.8，相对2012 年1 月底仅下降1.4 %、1.6%。“商务部-食用农产品价格周环比”中，“肉类-周环比”在春节后持续回落;“蔬菜类-周环比”在2012 年2 月回落三周后又开始反弹;2009 年至今，“粮食类-周环比”仅有12 周为负，绝大部分时间呈小幅上涨趋势。

　　风险提示：CPI 回落，农业上游投资热情消退;2012 年2 季度后农业板块净利增速存在明显回落风险;公司业绩低于预期风险;食品安全风险。