汽车行业：加速淘汰黄标车将显著加快客车产品

　　事件：

　　国务院总理温家宝 29 日主持召开国务院常务会议，会议同意发布新修订的《环境空气质量标准》，部署加强大气污染综合防治重点工作。会议要求2012 年在京津冀、长三角、珠三角等重点区域以及直辖市和省会城市开展细颗粒物(PM2.5)与臭氧等项目监测，2013 年在113 个环境保护重点城市和国家环境保护模范城市开展监测，2015 年覆盖所有地级以上城市。

　　会议要求切实加强大气污染综合防治，推动空气质量持续改善。提出五项具体措施。其中和汽车行业相关的是：突出抓好机动车污染防治。提高车用燃油品质与机动车排放标准。到2015 年，基本淘汰2005 年以前注册运营的“黄标车”。

　　我们的观点：

　　1、 国家加强大气污染综合防治有望加速现存黄标车的淘汰进程。

　　所谓黄标车，是指排放水平达不到国家I 号排放标准要求的搭载汽油机的机动车;或者排放水平达不到国家III 号排放标准要求的搭载柴油机的机动车。随着机动车保有量的快速增长，机动车尾气对环境的污染越来越重。特别是人口稠密、机动车保有量集中的城

　　市地区，空气污染对居民的健康危害越来越大。国务院发布经过修订的《环境空气质量标准》，并计划采取五项措施加强大气污染防治，推动空气质量改善。这表明政府将大气污染防治问题重视的程度提到了一个全新的高度。我们研究认为，针对大气污染的整治力度将越来越大，这是历史大趋势，不容质疑。五项措施之一是到2015 年淘汰2005 年以前注册运营的“黄标车”。我们认为，黄标车的加速淘汰将为汽车行业带来额外的新增需求，为汽车行业的成长性注入新的动力。

　　2、加大财政补贴的力度促进黄标车加速淘汰是近期可以预期的对汽车需求有显著影响的行业政策。

　　目前，除了北京、上海、珠三角三个地区，分别因为奥运会、世博会和亚运会的原因，淘汰黄标车的工作做得比较到位。其他地区，由于政府给予的财政补贴不足以刺激车主将旧车交给汽车拆解中心，而是选择卖给非法生产拼装车的厂家。我们研究认为，国家下决心治理大气污染问题，加速淘汰黄标车，行政手段强制报废或者加大财政补贴力度可能都是可选项。我们对本轮黄标车的淘汰力度持乐观态度。

　　3、淘汰黄标车将对客车行业的产品需求规模产生较大影响。

　　根据中国汽车工业协会的产销数据推算：2005 之前注册的营运性质的黄标车中，卡车共计约589 万，其中约370 万没有到法定报废年限;客车共计226 万，其中约60 万没有达到法定报废年限。按照国家的要求，从2012 年到2015 年的4 年时间，将基本淘汰这些黄标车，那些按照排放要求被淘汰但是实际上并没有达到机动车法定的报废年限的黄标车，将成为未来4 年卡车行业和客车行业额外的新增的需求。2011 年，卡车产品合计销量355 万辆，客车合计销售40 万，假设上述不同品种的黄标车在未来4 年平均淘汰，则将为卡车产品带来年新增需求93 万，为客车产品带来年新增需求15 万，黄标车更新产生的客车需求将对客车市场的成长性产生重要影响。另外，由于城市内人口密集，机动车保有量密度大，城区内机动车造成的空气污染问题更加严重。而城区内尾气排放污染最为严重的则是各种排量的装备柴油机的各种客车产品。我们研究认为，城市内淘汰黄标车的重点首先是各种客车的黄标车。

　　4、投资评级：

　　在校车产品需求快速释放和未来4 年政府淘汰黄标车两大驱动因素的作用下，客车行业未来的市场规模和成长性需要重新评估。我们分析认为，客车行业内的相关上市公司的估值和盈利水平具备同步提升的可能性越来越大。重申宇通客车(600066)的买入评级。