有色金属：中国黄金需求延续高速增长态势

　　2012 年2 月16 日，世界黄金协会(WGC)发布2011 年第四季度《黄金需求趋势报告》，主要内容如下：

　　2011 年全球黄金需求再创历史新高，其中投资需求为主要驱动力。全球需求量共计4,067.1 吨，同比增长0.4%，价值约合2,055 亿美元。这是全球黄金需求价值首次超过2,000 亿美元。这一增幅的主要驱动力来自投资领域，其年度需求为1,640.7 吨，相比2010 年创下的纪录增长5%，价值829 亿美元。投资需求占总需求比重超过40%。

　　2011 年央行呈现大举买入黄金趋势。延续2010 年央行黄金净买入趋势，央行购买量从2010 年的77 吨激升至2011 年的439.7 吨。主要买家是发展中的新兴经济体，包括：墨西哥(+98.8 吨)，俄罗斯(+94.5 吨)，土耳其(+63 吨)，泰国(+52.9 吨)，韩国(+40 吨)等。这反映出新兴经济体央行对外汇储备资产多元化，降低对一或两种外币的依赖、重新平衡储备和最终保护国家财富的需求。

　　印度仍是全球黄金最大需求国。2011 年印度黄金需求总量为933.4 公吨，占全球需求23%，但受2011 年下半年黄金价格剧烈波动和印度卢比兑美元的疲软，2011 年需求总量同比下降7%。从分布看，珠宝需求下降14%，至567 吨，而投资需求继续增长5%，达366 吨。

　　2011 年中国延续高速增长态势，并有望在2012 年成为全球黄金最大需求国。2011 年中国需求为769.8 公吨，同比上升20%，延续了过去5年高速增长态势(2007 年以来复合增长率24%)，珠宝金饰和投资需求增长态势均良好。珠宝需求首次超过500 吨，增长13%，投资需求则大幅增长69%，至258.9 吨。

　　我们对未来黄金价格乐观，主要原因有：(1)全球宽松货币政策，低名义利率和实际利率驱动投资需求高涨;(2)发展中国家受高通胀困扰，如印度/中国/越南等，保值需求强烈;(3)新兴经济体央行应对外汇资产多元化，大幅增持黄金储备;(4)欧美债务危机恶化及地缘政治危机引发避险需求等。我们预计未来2 年上述驱动因素依然存在，民间投资需求和央行增储黄金需求的增长，有望继续推高黄金价格，并支撑黄金高位运行。

　　投资策略：今年以来黄金板块股票累计涨幅26%，当前估值约20 倍，估值相对合理。鉴于我们对未来黄金价格继续看好，主流股票，中金黄金/山金黄金未来几年快速成长可期，我们依然维持黄金子板块是2012 年有色金属中最为看好的板块。中长期推荐中金黄金(买入)，并建议关注山东黄金(未评级)，辰州矿业(未评级)。