银行行业：政策拐点驾到

　　事件：汇金公司降低分红比例

　　据媒体报道，中央汇金公司原则上同意今年对其持股的大型银行分红比例再下降5 个百分点，以支持有关银行增加以利润留存补充资本的能力。

　　评论：

　　1、前度刘郎今又来

　　继去年10 月以来连续增持银行股权之后，汇金公司“父爱主义”再次抬头，将其持股的大型银行分红比例再次下降5 个百分点，以增加相关银行的内生资本的能力。根据我们测算，分红率降低大约可以增厚资本充足率约0.10%-0.13%。不过，由于核心资本补充的压力，农行去年的分红率只有18%，因此我们预计其可能不在本次下调分红比例的范围内。

　　由于汇金公司的举动往往体现着政策的走向，因此我们认为上市银行在前两年经历了大规模股权融资后，今后在政策和市场的制约下，外源式股权融资将不再是首选，一方面银行将向资本节约业务转型，另一方面在加大内源融资以及创新资本补充工具上下功夫。

　　2、政策拐点驾到

　　除了汇金扶持银行的举动外，种种迹象表明，银行业面临的政策压制正迎来向好的拐点：在维持经济稳定增长和防范系统风险的政策取向下，我国的银行业正迎来久违的春天。在国内外宏观经济面临的不确定性风险增大，而宏观调控目标已初步实现的背景下，未来政策“稳增长”的分量在增大，银行体系作为作为经济增长发动机以及保障房、水利、铁路等重点基础建设的主要资金来源，保持银行体系的稳健、防止地方债务风险向金融体系蔓延、避免不同风险的叠加效应，比经济繁荣期更具重要性和紧迫性。因此，维持银行业的稳定就成为今年政策的取向。

　　3.维持行业“推荐”评级

　　从09 年以来的历史看，由于相对于非金融行业，上市银行的业绩增长一直保持着明显的优势，因此银行股在业绩披露的窗口期往往获得较大的超额收益。目前已有浦发、民生、华夏、兴业和光大披露11 年业绩快报，从披露结果来看，11 年银行板块业绩表现优异甚至略超市场预期。我们预计2011 年上市银行利润同比增长约31%，2012 年则为19%左右。即使保持目前估值水平不变，12 年19%的业绩增长也为股价上升提供了两位数的空间。上市银行的业绩增长和估值修复具备坚实的基本面基础，因此我们维持银行业的“推荐”评级。