交通运输：“高开”迎龙年

　　近期背景信息：

　　2012 年2 月1 日香港集运企业——中海集运(02866.HK)上涨超过15%、中国远洋(01919.HK)上涨6%、东方海外(00316.HK)上涨超过8%;与此同时，亚洲市场主流集运公司如NOL、NYK、K-line、长荣海运、阳明海运、韩进也均出现超过5%的上涨。

　　可能原因分析：

　　主流集运企业宣告亚欧航线运价普涨计划：集运行业龙头马士基在1 月31 日宣告了节后的首个运价普涨计划(GRI)，将从3 月1日开始在远东-北欧/地中海航线运价上调775 美金/TEU。国内主流集运企业——中远集运在31 日也宣告了远东-北欧/地中海航线的运价普涨计划(GRI)，将计划在3 月1 日将运价上调300 美金/TEU，4 月1 日再上调300 美金/TEU。

　　马士基欧线停航、闲置运力不断上升：马士基在1 月31 日改变了其远东-北欧的航线规划，AE-8 航线在一季度停开，其他6 个航线加挂原本AE-8 航线所覆盖的港口。另外，根据Alphaliner 在1 月底的数据，集运整体闲置运力为680 千TEU，相当于整体运力的4.3%，预计闲置运力数据将在一季度之后进一步提升。

　　宁波港公告1 月份集装箱吞吐量增长超过12%，对12 年集运货量产生良好预期。

　　我们的观点：

　　此次运价普涨计划只是一次避免运价预期节后下滑的“高开”，是否能够达到如此大幅度的运价提升，我们谨慎乐观，但运价在未来几个月向上的趋势基本确立。

　　预期2012 年供需结构相对严峻。供给，2012 年的订单主要都是金融危机之前，因此订单交付率较高，综合Clarkson、Alphaliner 对运力交付的判断，我们预计2012 年集运运力交付在8.3%左右，其中30%为超过7500TEU 的大船，约490 万TEU，而现在欧线的名义运力折合箱位在1900 万TEU 左右，运力交付压力不小。需求，欧债危机依然不明朗，泛太、亚洲区内、非洲相关以及远东返程航线虽然有温和增长，但要形成大规模增量对冲欧线货量下滑则相对较难。

　　期待竞争格局的改善带来的闲置运力进一步提升。一直充当集运领头羊和风向标的马士基，其在欧线上撤销运力，暂时停止“马士基Daily”，标志着最为惨烈的远东-北欧航线的竞争格局出现缓和，船东联合保价的意愿大幅提升。当前的闲置运力占比为4.3%，如果船东对市场份额的竞争弱化，进一步在重点航线上撤销运力，在旺季来临前将闲置运力提升到至少7%以上，则运价有望在今年出现明显的回升。如果船东对市场份额的竞争依然保有兴趣，则今年整体集运行业的经营压力可能将加大。

　　投资建议：

　　目前中海集运(未评级)A 股处于行业估值中间水平，PB 估值为1.1 倍并非很低。建议需谨慎看待运价普涨宣告所带来的交易性机会。