电力行业：保增长，新政策，电力行业出现盈利空间

　　投资要点：

　　经济稳定增长，发电量不断提升：我国经济近十年来一直以GDP增速超过9%的速度高速发展，现今更是超过日本成为世界第二大经济体，高速的经济发展使得我国各行各业波光溢彩。由于各个行业的不断发展，相应的全社会用电量也在不断攀升。我们预计2012年我国GDP将以8.4%(区间为8.2%到8.6%)的速度稳定增长，全社会用电量将以9.07%的速度增长，其中第一季度全社会用电量增速为8.23%，第一产业用电量为增速为-0.67%，第二产业用电量增速为18.21%，第三产业用电量为增速为3.42%;第一季度火电、水电、核电、新能源发电的增速分别为5.91%、9.12%、9.33%、16.23%。虽然用电增速有所回落，但是全社会用电量的依旧不断提升，为电企盈利提供基础。

　　用电量提升，电源建设加大：虽然全社会用电量增速有所下滑，但是全社会用电量的持续上升是毋庸置疑的。电荒在未来几年中依旧存在，并且将由4000万千瓦向5000万千瓦甚至更多的趋势蔓延。未来在解决电荒上除了加大开工率提高设备平均利用小时数以外，更多的是加强电源建设扩大总装机容量。今年1-10月份，新增装机容量6037万千瓦，同比增长366万千瓦;其中，火电新增装机容量为4111万千瓦，同比上升337万千瓦，水电新增装机容量1014万千瓦，同比下降144万千瓦; 1-10月份，全国电力建设完成总投资5334亿元。其中，电源基本建设完成投资2760亿元，包括水电708亿元，火电818亿元，核电600亿元，电源基本建设结构相对稳定。我们预计未来一年总装机容量增速在10%左右，其中火电、水电、新能源分别为8.15%、14.1%、30.03%，新电源建设将证电企供需平衡的态势，为电企创收埋下伏笔。

　　电价提升对CPI影响不大：明年国家将实行宽松的货币政策，但是抑制通胀依旧是政府的工作重点。我们预计明年的CPI整体大约在4%一下(不排除个别月份4%以上)，所以电价(主要指居民电价，不排除上网及销售电价)的再次提升不会对通胀造成压力。

　　提电价限煤价，电企盈利空间加大：国家发改委分别于2011年

　　11月30日、2011年12月1日和2011年12月7日发布公告调整上网电价、销售电价及控制煤炭价格。政策的主要内容为对发电用煤实施价格临时干预措施，12月起上调销售电价和上网电价(居民用电不在调价范围内)，其中销售电价全国平均每千瓦时涨3分钱，上网电价对煤电企业上涨每千瓦时2分6，上网电价对所有发电企业平均上调2分5，可再生能源电价附加标准由每千瓦时0.4分提高至0.8分。重点合同煤价涨幅不得超过2011年价格的5%，主要港口5500大卡的市场电煤平仓价格最高不得超过每吨800元。

　　火电企业：以往火电提高上网电价或销售电价，由于煤价的相应涨幅(煤炭占火电厂的成本比例为80%)会将电力企业利润侵蚀，甚至吞噬所有新盈利造成更大的亏损。本次再上调电价的同时抑制煤价(未来合同煤价格在580元/吨到610元/吨、市场煤的价格为800元/吨)，使得火电企业的利润空间增大，假设明年全年火电发电量增速为5.91%，按平均提高2.6分计算，我们预计火电企业明年将增加约1573亿元的营业收入。

　　煤炭压缩利润为火电止损额：从全行业来看市场煤占比为约55%，合同煤占比约为45%，按市场煤原先850元/吨，合同煤原先580元/吨，明年市场煤800元/吨，合同煤610元/吨来计算，火电厂每吨煤成本节约14元/吨，即利润为14元/吨。2012年火电厂从原煤上止损约为276.2亿元，一季度约为69.05亿元。

　　火电政策综合效果：火电厂近年来亏损逐步加大，按2011全年亏损500~600亿算，明年火电行业可扭亏为盈约，盈利约为亿元。

　　水电企业：水电企业的盈利主要是靠来水量和上网电价，假设来水量好转，假设明年全年水电发电量增速为9.12%，按平均提高2.5分计算，我们预计火电企业明年将增加约169.4亿元的营业收入。

　　新能源：新能源发电企业主要是依靠国家补贴电价和发电量，假设明年全年新能源发电量增速为16.23%，按平均提高0.4分计算，我们预计火电企业明年将增加约0.0458亿元的营业收入。

　　居民电价有望提升，盈利空间有望继续加大：明年推出居民阶梯性电价改革，改革分三档。第一档不更改电价，第二档适度提高电价，第三档大幅提高电价，对特殊人群实施每月10千瓦到15千瓦的免费用电量。居民电价的提高将为电企盈利带来小幅利好。

　　火电设备利用小时数上升，水电设备利用小时数下降，水电盈利待来水充足后好转：由于用电量不断上升，所以电力设备平均利用小时数不断上升。近年来为节能减排，火电利用小时数开始下降，水电利用小时数开始上升，但今年由于来水不足，火电利用小时数上升，水电利用小时数下降。今年1-11月，全社会发电设备累计平均利用小时数为4353小时，比去年同期增长80小时。其中，水电设备平均利用小时为2871小时，下降373小时;火电设备平均利用小时为4822小时么，增长246小时。火电机组利用小时的增长，弥补了水电利用小时下降所带来的电力缺口。从投资上看1-11月，全国电源工程完成投资3093亿元，其中水电782亿元，火电915亿元，核电656亿元，风电642亿元，电源基本建设结构依旧相对稳定。火电增速在下滑中有所上升，为应对明年来水不畅，火电利用小时数依旧有略微回升的可能性，水电设备在来水充足后小时数将大幅上升，届时水电盈利也将大幅上升。

　　投资建议：我们建议关注具有以下特点公司(1)公司所处地发电量稳定增长且可能形成电荒区域的公司。