环保行业：把握行业发展脉搏 分享环保成长盛宴

　　事件：①12 月20 日-21 日全国第七次环保大会在北京召开，各省和8 大央企分别签订责任状;②20 日国务院在其网站公布国家环境保护“十二五”规划，明确了“十二五”期间我国环保工作的指导思想、原则、工作方向、工作重点、支持政策和考核机制等。

　　投资要点：

　　“十二五”环保行业进入加速发展期，CAGR 20%以上可期。十一五期间环保投资约为1.6 万亿，而根据规划“十二五”期间有望达到3.4 万亿元，其中重点工程投资1.5 万亿元。十二五环保行业将迎来前所未有的发展期。

　　环保“十二五”规划：总体合预期，细分方向有亮点。环保行业主要污染物总量控制目标符合市场预期，COD 和二氧化硫减排8%、氨氮和氮氧化物减排10%。亮点：水、气环境要求有较大提升，地表水和七大水系国控断面数分别增加211 和155 个，同时评价因子大幅增加9 个，接近翻倍;大气监测由113 个重点城市向333 个地级以上城市扩展。此外，与十一五不同的是十二五环保规划更强调民生问题和引入环保领域市场化机制改革。预计涉及餐厨垃圾处理(地沟油)、大气污染治理(PM2.5)以及推动BOT 模式领域的公司将受益。

　　自上而下来看细分行业，我们依次看好环境监测、脱硝、固废处理和水处理领域，另外，餐厨垃圾处理、重金属治理等新兴领域值得关注。

　　环境监测：①受益于环保多个领域的增长;②受益于频发的环境事件(PM2.5、饮用水安全)，水气环境监测力度大幅加强;③监测先行，明年监测市场或将率先启动;④向物联网方向发展+行业步入整合期，利好龙头公司，建.议.关.注.业.务.全.面.同.时.向.综.合.服.务.商.转.型.的.聚.光.科.技.。

　　脱硝领域：十二五期间4亿千瓦火电机组将建设脱硝设施，脱硝行业空间巨大。短期电厂或因补贴电价较低而持观望态度，预计13-14年进入爆发增长期。建议关注拥有中电投背景同时具备脱硝催化剂生产能力的九龙电力。

　　固废处理领域和水处理领域：投资持续加大，大量新建项目将在县、镇展开。固废十二五期间投资约8000亿元，其中生活垃圾投资2600亿元，十二五期间全国新增垃圾处理能力40万吨/日，相比09年翻倍增长。建议关注桑德环境、碧水源。

　　短期：政策利好逐渐落地，静待估值消化，股价驱动力逐渐从政策驱动转变为订单驱动。继环保“十二五”规划后，预计明年上半年陆续还将有各个细分行业的规划密集出台，但市场此前均有较充分的预期，因此，是否有超预期的政策出台成为股价上涨的关键。短期来看，环保重点公司12 年市盈率为24 倍位列所有行业第一，12 年PEG 为0.61 位于所有行业中等水平，另外从历史来看，行业相对估值为3.9 处于两年来中等偏上的位臵，存在一定的估值消化压力。

　　长期：结合行业生命周期和股价驱动选择投资策略，分享成长盛宴。

　　处于快速成长期较成熟的细分行业：业绩驱动型投资机会为主，注重业绩低于预期或高于预期，注重择股。建议关注相应行业的龙头企业，如水、固废处理的碧水源、桑德环境。

　　处于市场导入期的新兴领域：以主题性投资机会为主，注重故事和择时。以板块性的机会为主，关注政策出台的时点、公司核心竞争要素，技术储备。建议关注准备进入餐厨垃圾管理领域的维尔利、涉及重金属治理和环境咨询领域的永清环保，以及涉及工业固废的东江环保。

　　风险因素：明年公司业绩低于预期，细分行业政策出台时间低于预期。