银行：表外扩张加速，存款大幅提升

投资要点:

　　规模、手续费及佣金净收入、净息差驱动净利润高速增长。

　　上半年实现净利润15.98亿元，同比增长33.29%，符合我们预期。盈利增长主要是因为生息资产规模增长、手续费及佣金净收入增长、净息差同比提升，分别贡献净利润增长39.02%、4.93%、3.24%。

　　存贷款市场份额同比上升;净息差同比、环比小幅提升。

　　报告期末贷款及垫款总额为939亿元，比上年末增长11.93%，市场份额为0.17%，同比上升1个BP、环比持平。客户存款总额为1652亿元，比上年末增长18.22%，市场份额为0.21%，同比上升3个BP、环比上升1个BP。上半年存款增速远高于贷款增速部分是由于南京银行加快了表外业务发展。

　　经计算得，南京银行2011年1-6月份净息差(期末期初均值)为2.58%，同比提升6个BP;二季度净息差(期末期初均值)2.61%，环比上升5个BP。

　　净息差稳步提升一方面是因为加息周期下，贷款收益率上升要快于存款成本率，中期存贷利差达4.57%，同比提升30个BP，另一方面是南京银行优化贷款结构，提升贷款议价能力，在信贷紧缩背景下，将有限的信贷资源优先投放于收益率高的小企业及非按揭个人贷款，其中小企业贷款较年初增幅27.61%，远高于公司类及一般贷款增速，小企业贷款余额占全部贷款比重为24.10%，较年初上升3.11 个百分点。个人经营性贷款较年初增幅为205.8%，消费金融及信用卡业务较年初增幅为107.7%。

　　上半年贷款投向发生小幅变化，一方面是南京银行自身调整贷款结构的需要，另一方面是房地产、基建投资增速下降造成相关行业贷款占比出现小幅下降。

　　手续费收入高速增长。

　　上半年手续费及佣金收入同比增长45.90%，占营业收入的比重为9.88%，同比上升0.66个百分点，驱动手续费及佣金净收入强劲增长的主要是代理业务、银行卡手续费、保函及承诺，分别增长34.47%、204.55%、164.12%。

　　成本收入比小幅上升，预计未来将保持稳定。

　　2011年上半年成本收入比29.76%，同比上升1.22个百分点。我们预计未来成本收入比将保持稳定。

　　资产质量继续改善，拨贷比达2.31%，未来拨备压力不大。

　　不良继续双降，资产质量改善。拨贷比达2.31%，比年初上升4个BP，拨备计提平稳，拨备压力不大;拨备覆盖率达到270%，比年初上升35个百分点。

　　信贷紧缩环境下，银行表外扩张速度加快，表外业务比重大幅提升。

　　6月底表外业务余额1108亿元，占总资产比重42%，比年初提升8个百分点，我们判断在信贷紧缩背景下，南京银行加快表外业务扩张速度，既可以保证中小企业部分信贷需求，又可以增加存款，同时还能增加手续费及佣金净收入。

　　估值和投资建议： 6月底资本充足率和核心资本充足率分别为12.43%和11.63%，资本压力不大。如果监管层对于城商行新设异地分行审批重启将成为股价催化因素。预计2011年全年净利润30亿元，同比增长31%，每股净利润1.03元，每股净资产7.16 元，11年动态市盈率、市净率分别为8.07倍、1.15倍，给予买入评级。