家电行业：维持景气运行

　　事件：

　　产业在线发布 2011 年7 月家用空调产销数据：7 月家用空调总产量963.00 万台，同比增长19.45%;总销量941.60 万台，同比增长20.90%;库存994.06 万台。其中内销599.80 万台，同比增长30.19%;出口341.80 万台，同比增长7.45%。今年1-7 月空调总销量增长29.59%，其中内、外销分别增长33.88%、25.28%。基本符合预期。

　　点评：

　　部分地区极端天气助推旺季旺销，行业维持景气运行 空调子行业2011 年1-7 月延续高景气度，奥维咨询数据显示，2011 冷冻年，三四级市场空调行业销售同比增长66.2%，高于行业整体，而一二级市场终端销量同比增长28%，2011 冷冻年度，三四级市场销量占整体市场的比重超过20%。龙头持续发力，龙头企业7 月空调销量：格力7 月销售285 万台，同比增长33%，其中内销同比37%;美的7月销量260 万台，同比增长33%，其中内销同比52%;龙头企业2011年1-7 月空调销量累计同比增长：格力49%，美的43%。

　　政策拐点渐行渐近，结构调整趋势明显 2011 年下半年家电行业政策拐点临近，空调子行业受影响程度最小。以需求拉动的家电行业将呈现稳健增长模式，由于空调保有量上升空间最大，远未达到天花板，空调产品受政策影响的边际效应最弱。能效标准提高，空调高端化趋势日趋明朗。7 月库存为1016 万台，库存量较6 月份有所增加，库存销量比为1.08。

　　成本之殇有所缓解，进一步提振毛利率水平 2011 年下半年大宗商品在峰值上持续上扬的机率不大，将进一步提振毛利率水平。由于空调产品对铜价和原油价格最为敏感，行业龙头将直接受益于原材料成本的下降，成本回调将进一步提振龙头公司下半年的毛利率。从成本敏感性分析上，空调子行业将最大的受益于成本之殇的缓解。子行业龙头公司及具有寡头特性的部件公司借助规模优势，对于大宗原材料采购议价能力强，成本优势明显。此类公司有能力进行大宗商品套期保值，进一步锁定上游成本价格，保持毛利率水平。龙头公司有能力通过不断推出新功能和新产品来提高利率水平，对冲成本压力。下游定价能力强的部件寡头和推新速度快的行业龙头将在洗牌中胜出。

　　出口显现收尾征兆 空调出口收尾征兆明显，北美的出口订单逐渐减少，但是中南美、亚洲等一些区域的出口订单需求情况得以维持。主要因为南美地区炎热气候时间延长。外围经济转暖和极端气候的增加，将拉动出口持续恢复。预计未来三年空调出口仍将保持5-10%的复合增长。分企业来看，7 月格力、美的出口市场份额分别为19.3%、24.9%。

　　投资建议 鉴于空调行业本身的高景气度运行和行业集中度的进一步提升。建议关注低估值且定价能力强的行业龙头，维持对龙头公司“买入”评级。