通信设备：集客也“进攻”

　　要点：

　　产品盈利能力继续高位，抗风险特征凸显。公司上半年实现营收12.33亿元，同比增长32.62%，实现净利润1.29亿元，同比增长49.53%，实现每股收益0.49元。单季度来看，二季度营收环比17.13%，净利润环比小幅下降7.07%。公司上半年毛利率24.85%，较去年同期小幅下滑1.37%，二季度单季毛利率较一季度环比下降了2.8个百分点;分产品来看，上半年农药中间体和医药中间体毛利率分别为39.80%和31.85%，较去年上半年同比下滑了2.99和5.82个百分点，农药中间体毛利率较去年下半年下降了2.07个百分点，而医药中间体毛利率有所回升。总体来看，今年上半年公司的主营业务发展情况良好，在上半年化工原料产品价格高企及人民币汇率持续升高的形势下，公司的主要产品仍然保持了较强的盈利能力，体现了定制生产模式对高盈利能力的锁定能力，随着上游原材料价格的回落，我们认为下半年公司主营产品的毛利率水平将会有比较明显的回升。公司同时公告了半年度利润分配方案，拟以2010年6月30日总股本为基数，以资本公积金每10股转增5股，同时预告前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增幅在40%-60%，我们认为实现这一业绩问题不大。

　　募投项目有序推进，明年可贡献业绩。公司公开增发募投项目正在有序推进，其中江苏联化的年产“300吨唑草酮、500吨联苯菌胺和300吨甲虫胺”项目投资进度为43.33%，预计2012年6月底可以投产;而台州联化的年产“300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸和200吨环丙嘧啶酸”项目仍然处于海涂填土及厂房设计过程中，预计投产时间在2013年4月底。总体来说，和公司增发招股意向书披露的时间没有差异。我们预计项目投产后可实现营收10.2亿，新增净利1.81亿元，贡献摊薄后每股收益约0.57元。这一盈利规模与2010年净利2.03亿元的盈利基本相当，未来的持续高增长得到切实保障。

　　永恒化工光气扩产计划稳步推进。永恒化工计划将光气产能从目前的3000吨扩大到20000吨，并建设光气下游配套产能，预计明年下半年可以投产。目前产能建设有序进行中。

　　盈利预测：暂时不考虑中期利润分配的稀释，维持11、12和13年摊薄EPS为1.05元、1.49元和2.33元，对应当前股价PE为33倍、24倍和15倍，公司未来三年净利润复合增长率高达44.8%，未来高成长性十分确定，作为业绩跨越周期的成长型投资标的，估值仍有一定优势，维持强烈推荐的投资评级。

　　风险提示：新项目建设进度不如预期