证券行业：市场进入中期底部，高弹性行业更具吸引力

　　投资要点：

　　行业整体运营情况

　　2011年5月沪深300下跌5.99%，证券板块指数下跌4.62%。15家上市券商5月合计实现营业收入31.29亿元，合计实现净利润8.54亿元，分别较上月环比下降约47%和71%。其中，仅有招商证券和光大证券实现营业收入和净利润的同比增长。

　　经纪业务：换手率创新低，日均交易额大幅回落

　　2011年5月，月度日均股基交易额为1715亿元，环比下降29.6%, 较2010年平均水平下降24.9%。2011年5月股票日均流通市值换手率为0.8%，环比下降26.1%，较2010年平均水平下降41.2%左右。2011年5月新增股票账户开户数85.98万户，新增基金账户开户数32.25万户，1年来持仓账户占比43.3%，与上月持平。

　　投资银行&直投业务：持续稳定发展

　　本月，股票首发、增发、企业债和公司债融资额分别为264.41亿元、289.3亿元、67.5亿元和248.5亿元。今年来创业板、中小板和主板融资分别占去年全年的46%和24%和23%。 据统计，VC/PE支持中国企业上市的家数与融资额比例分别为41.7%和41.3%。

　　资产管理

　　本月有11只理财产品成立。上市券商中长江、招商、中信、东北、光大证券有产品成立。

　　创新业务

　　截至5月31日，融资、融券余额分别为255.84亿元与1.79亿元，同比增长6.8%和16.4%。融资融券余额占流通市值的比例约为0.13%。本月融资买入额合计180.2亿元，同比减少39.1%，占A股交易的0.53%，本月融券卖出量为1.05亿股，较上月环比增加1.9%。

　　截至2011年6月14日，正在上市交易合约日均交易持仓比为213%。股指期货本月累计成交额达3.17万亿元，占现货交易的93.7%。

　　2011年5月共有3家公司在代办股份转让系统挂牌，原挂牌公司佳讯飞鸿于2010年5月5日完成创业板上市。本月三板公司总市值和交易额分别为392亿元和1.7亿元，其中中关村科技园区股份报价市场的公司市值和交易额分别为213亿元和0.7亿元。

　　投资策略

　　目前证券行业的PB约在2-3之间，处于历史相对底部位臵。我们预计2011年直投等创新业务对业绩的贡献将逐步显现，而备兑权证、转融通、新三板、国际板等业务的推出将为行业开拓更广阔的发展空间。同时，我们认为佣金新政的执行将逐步缓解佣金率下滑的经营风险，投行业务仍是今年券商股业绩表现的一大亮点，受益于加息周期，净利息收入也有望增加。我们判断股指目前已经处于中期底部位臵，鉴于证券板块的表现相对于市场行情的高弹性的特征，我们建议投资者适时建仓并关注行业相关政策的推广进程。我们维持对行业的看好评级，强烈推荐：宏源、招商、中信、广发、海通。