T+0实现期现套利完美对接

　　4月5日，随着国内首批跨市场交易型开放式指数基金(ETF)沪深300ETF 正式发行，如何利用上交所版的华泰柏瑞沪深300ETF及深交所版的嘉实沪深300 ETF进行期现套利引发了市场热议。业界议论的焦点，莫过于它们各自采用的T+0、T+2交易模式。“T+0可以实现期现套利完美对接，是投资者更为方便的选择。”有中国股指期货 “教科书”之称的期货专家、湘财祈年期货公司首席经济学家刘仲元向记者如此表示。

　　沪深300ETF

　　构建期指最佳现货标的

　　国内围绕沪深300的基金产品众多，但沪深300ETF凭借其更高的交易效率和更低的交易成本而优势明显。“沪深300ETF构建了股指期货最佳现货标的，对于满足国内投资者利用其进行期现套利具有里程碑意义。”刘仲元指出。

　　他介绍，期现套利的核心是构建跟踪误差足够小的现货组合，目前现货构造的主要方法有：完全复制法、抽样复制法、沪深300指数开放式基金构建现货资产法、ETF基金组合模拟法等，但每种方法都存在不同程度的缺陷。刘仲元分析道，在沪深300ETF没有推出之前，一般股指期货套利的现货构造方法分两类。第一类是直接通过现货，比如一些规模上亿甚至几十亿元的机构投资者进行套利时，就按照沪深300指数中各个样本股的权重来构造现货;第二类，交易规模只有几百万或上千万的投资人在做期现套利时，一般借助上证180ETF、深100ETF，按照7:3的比例来配。因为交易规模太小，分散在股票上的数量太少，导致误差太大。现在缺陷更大，上证180ETF和深100ETF一拆五，净值只有0.5元、0.6元，这就会给配比带来很大的麻烦。净值越小，要买的ETF数量就大，进出成本的冲击会导致套利的冲击成本比较高。

　　T+0版沪深300ETF

　　填补期现套利工具空白

　　据公开资料显示，华泰柏瑞沪深300ETF基本上实现T+0交易，方便套利，从而使二级市场交易价和基金盘中净值折溢价小，方便投资人作短期的趋势投资，起点为100份，1个申赎单位对应3张期指合约，方便股指期货投资人套利运用，大大降低期现套利的资金门槛。嘉实沪深300ETF全部实物申赎，T+2交易，投资人需用沪深300指数一篮子成分股申购，1个申赎单位对应6.67张期指合约，同时拟引入做市商机制，需要借助融券间接实现T+0交易。

　　对于上述两版沪深300ETF对期现套利的适用度，刘仲元认为：“T+0版沪深300ETF填补了期现套利工具空白。在期现套利中，投资者除了关心现货构造问题，还关心套利的风险和效率问题。在内地市场，进行期现套利存在交易制度风险，股指期货市场采用T+0交易制度，股票市场T+1交易，这导致套利交易建仓的当日无法同时平仓了结，从而降低了套利效率。利用ETF进行期现套利，可以有效解决上述问题。”

　　刘仲元表示：“华泰柏瑞沪深300ETF期现套利起点大幅降低，方便实现T+0，适合股指期货套利者和一、二级市场套利者;由于横跨两市、与期指有联系，易利用专业知识获利，对证券公司自营资管也有一定吸引力。嘉实沪深300ETF则适合长期持有。”

　　融券实现T+0套利不现实

　　针对业界另一热议的话题ETF运作管理究竟该借鉴海外成熟市场的T+2，还是坚持国内一直使用的T+0，刘仲元表示：“中国现在采用T+0完全具备条件，也是顺理成章的。国外ETF出现在上世纪70年代，电脑结算还不发达，现在完全具备结算条件。”

　　根据自己多年的实盘操作经验，刘仲元还对能否借助融券进行T+0套利发表了自己的观点：“按照国内目前的融券业务发展情况，融券实现T+0套利基本不可行，一是因为国内融券成本高，如借用融券的套利将给套利交易带来额外0.075%~0.1%的额外成本;二是因为国内的融券是有限开放，有的券可以融，有的券不可以。”

　　另据记者了解，即便是目前国内融券业务开展得最好的证券公司，其可融出的证券标的也仅占双融标的70%左右。