短中期有利因素积聚 提升航空股评级

　　估值折扣提供安全边际，油价下行带来短线机遇，处于业绩改善期的航空运输行业渐得券商看好。有券商甚至认为，中长期利润率波动中枢的上移，航空板块未来一段时间存在绝对收益的投资机会。

　　估值基本面均处底部

　　从航空运输行业一季度情况看，需求稳定增长，供需整体弱平衡，油价高企与汇兑等非经营性因素致航空公司业绩普遍同比大幅下降7成以上。不过招商证券(600999)也指出，虽然一季度板块整体跑输大盘，尤其是中国国航(601111)跌幅超过7%，跑输指数约14%，但也充分反映了较为悲观的预期。

　　券商普遍认为，二季度行业基本面出现环比改善的可能性很大。兴业证券(601377)分析指出，近来美国经济温和复苏、欧债危机有所缓解、国内经济软着陆;IMF于4月份上调了全球经济和国际贸易增速，好转的宏观经济形势有利于航空需求的提升;2011年低以来我国国际航线景气程度开始见底回升，国内客运和货运环比也呈现好转迹象。另外，兴业证券预计今年国际油价将呈现高位震荡、涨幅趋缓的态势，从而有利于航空公司消化和转嫁成本压力，使得业绩有望边际改善。

　　事实上，多家券商均认为，航空业基本面最坏的时候已经过去，业绩改善驱动和业绩弹性驱动已构成双重投资逻辑。根据兴业证券的预测，我国航空运输业1季度业绩同比下降80%左右，1季度的绝对业绩和相对增速均已见底。

　　国信证券亦认为，从中短期看，中国航空公司的利润率仍将波动上行。报告指出，尽管1季度GDP增速回落至8%附近，但1季度航空需求增速同比增长10.5%，航空客运周转量RPK同比增长12.5%，航空需求回落风险基本释放。

　　与此同时，航空业的估值也处于历史底部区域。目前国内A股航空公司PB估值在1.6倍左右，PE估值在12倍左右，仅次于2008年金融危机袭来之时。招商证券通过回顾三大航历史PB、PS和PE，给出了“目前处于历史估值的底部区域，向下风险不大”的判断。

　　积极因素累积

　　实际上，在行业需求季节性环比转好、油价企稳下行、货币政策可能逐步放松、经济可能逐步复苏的背景下，券商认为航空板块面临的积极因素在不断累积，其估值有望向历史均值回归。

　　看好航空股的未来6到12个月的股价表现，认为航空股存在绝对收益的投资机会，并调高行业至“推荐”评级。招商证券现阶段相对看好受益于国际航线的超预期和商务航线的环比回暖、稳定性最强、而前期市场表现相对滞后的中国国航。

　　明确建议战略配置协同效应日益显现、战略引资坚定不移的东方航空(600115);长周期战略布局国际航线占比高的中国国航，一旦全球经济好转，国际航线有望一扫阴霾，浴火重生;同时建议密切关注海航定向增发的进展和航空主业整合的进程，也请关注南航A380的运营状况。