出口有望见底 内需依然疲弱但现复苏“绿芽”

　　核心观点：出口有望见底，动力来自分化的复苏带来的出口增长相互弥补，预计全年出口增速有望超10%。而进口低增长表明内需仍未有效改善，但铁矿石持续增长显现经济向好预期。

　　前两月贸易逆差反映了出口的增长困境，但我们判断出口向好趋势正在形成，原因在于全球经济复苏总体向好。本月出口增长8.5%，符合我们预期，而累计增长7.6%，比1-2月提高0.7个百分点，表明出口基本见底，呈稳步向好态势。

　　从出口国别结构看，稳定和拉升我国出口的两股力量：一是美国，出口累计增速续升至12.8%，当月14.03%的增速处于近一年较高增速，表明美国复苏对我出口形成支撑;二是新兴经济体。对金砖国家和东盟累计增幅持续回升，除印度外，其他几个经济体的出口都在13%以上，出口多元化和新兴经济体经济向好同推对其出口复苏。

　　3月进口仅增长5.3%，低于市场预期。一方面表明我国内需仍未有效激活，二是增幅大幅回落可能在于我们上月进口大增时提出的飞机、农药等进口临时性增加，本月可能回落;三是原油价格涨幅回落也导致进口不像2月那么亮丽。

　　但总体判断内需疲弱的同时，我们认为不应过分悲观：(1)进口处于正增长，并未像09年初的急跌，表明内需仍有较强韧性，(2)铁矿石进口在近5个月内有4个月保持在6200万吨以上的高位，而铜材进口持续稳定增加，表明对未来经济预期存在向好迹象。

　　另外，从进出口数据结构看，我国外贸有可能在发生两大转变：(1)产业转移至中西部。1季度，广东等东部地区基本低于10%增长，而中西部地区出口则呈现快速增长态势。(2)服装等传统大宗商品增速再次大幅回落，劳动力成本上涨冲击可能体现，产业转移至东南亚情况或在发生。

　　因此，总体看我们维持出口向好的判断，底部接近，去年有望达13%。而内需依然相对疲弱则需政策进一步刺激，但通胀回升和顺差扩大，短期降准可能性较小，或延至5月。