政策犹豫 市场观望

　　关注长期轨道线的支撑

　　尽管上周央行释放1000亿元流动性，给人以稍微的宽松之感，本周对中小行数百亿的正回购，导致投资者再度悲观。货币政策的反复，说明了当局的犹豫，市场的缩量下行，反映了投资者的忐忑。

　　目前上证指数依然运行在长期上升轨道内，但本周三一度击穿下轨，好在多方力量竭力护盘，指数又回到下轨线之上。这条轨道线对于投资者的心理支撑意义较大，勉力支撑是场内资金的共谋，一旦跌穿则会出现短期的心理失控。

　　欧债问题“剑悬头上”

　　这两天境外股市显然受到欧债危机运行状态的影响，而境内股市更看中央行的动向。由于全球五大央行准备对欧洲银行系统提供三个月贷款，以缓解欧洲的流动性危机，本周欧美股市出现大幅度的反弹，但是欧洲债务问题仍然看不到实质性解决的希望，市场随时可能发生逆转，我们依然需要百倍警惕。

　　从欧美各大经济体的主观愿望看，谁都不希望欧元崩溃，各国政府、央行使尽了浑身解数避免欧洲主权债务违约的发生，但是我感到希腊主权债务违约的可能性正在日益增大。之所以这样判断，一个基本的依据是，目前各方采取的所有措施都只是缓解短期的流动性不足，如何实现希腊的财务平衡，没有可行的方案。

　　一个较为理想的结果是：希腊有序破产，各方债权人承受巨额损失——在欧美各大银行出现巨亏时，央行提供足够的流动性，让金融系统不至于崩盘就行;最为悲观的结果是，希腊倒债，多米诺效应导致欧元迅速崩溃，全球金融市场崩溃式下跌。

　　欧元的系统性缺陷早在设计之初各方都心知肚明——统一的货币政策体系和彼此独立的政治体系扭曲地结合在一起。当初这个货币机制之所以能够建立，主要是存在一个基本的假设：欧洲的相对实力会不断上升，全球不会发生重大的金融危机，一切问题可以在高速发展中解决。2008年金融危机把这个假设彻底摧毁了，该机制的软肋也就暴露无遗了。

　　在一个主权国家里，实行同一个货币政策的各个省份，你在享受国家统一和贸易自由的同时，必须承担救助弱势群体的义务，但是欧元区不行。20年里德国充分享受了货币统一带来的贸易额和GDP的迅猛增长，但却不愿意承担财政转移支付的义务，欧元区发展不平衡的软肋终于危机到了欧元机制的生存。

　　是否出现最后一跌要看境外动态

　　对于中国金融决策当局来讲，目前还是处于茫然状态，必须要反复折腾一两年才能理清思路。从系统性观察，我国的金融决策基本上是一个被动型的平衡、适应系统，我们很难做出有预见性的、战略性的自主安排，基本策略是见招拆招，逐渐适应外部金融环境的变化。因此，目前这段时期，股票市场恰当地反映了我国金融系统的本质特征，他的涨跌跟实体经济关系较小，与国际市场也不太同步，只是与金融管理当局的思路是否清晰、成熟有关。

　　在这种背景下，我们的市场近期走势不会太好，2437点本周侥幸没有跌穿，但下周未必还会这么幸运。股票值得买入这一点是不容置疑的，但是会不会出现最后一跌，则要看境外市场的动态以及金融管理当局的应对策略。