国资动作频频 广州国企整体上市提速 14股机会

　　证券化率要达60% 广州大国企整体上市提速

　　诸多迹象表明，广州市正有意在广东省国资证券化和整体上市热潮中充当“排头兵”角色。

　　在本月初广东省国有企业改革与发展工作会议上，广东省国资委主任首次提出国资证券化率目标，由当前的不足20%大幅提升至60%。消息甫出，资本市场反响热烈，其中广弘控股连拉两个涨停，风华高科等其他个股也出现不同幅度的上涨。

　　作为广东省国资委监管的下一级单位，广州市国资委已经提前一步掀起了一场资本运作的热潮。近期，广州市国资动作频频：*ST吉药于7月20日开始停牌筹划重大事项;东方宾馆7月13日接大股东通知正筹划重大事项而停牌至今，而距离岭南集团承诺解决同业竞争的时间只有两个月时间;广州控股于6月17日下午接到大股东广州发展集团正筹划重大事项的通知于20日开始停牌，7月8日广州发展集团拟借广州控股实现整体上市工作正式启动;广汽集团从2002年启动整体上市运作也步入最后阶段，与此同时，广日与广钢的重组也在积极推进当中。

　　值得一提的是，去年底广州市国资委就已先于广东省国资提出国资证券化目标，由20%左右提至60%以上。

　　广州国资动作频频

　　2010年，广州市国资委监管企业资产总额达到4337.61亿元，同比增长11.6%;主营业务收入突破3000亿元，同比增长18.0%;实现利润总额217.25亿元，同比增长54.5%。实现净利润75.35亿元，同比增长73.6%。监管资产主要分布于汽车制造、钢铁、医药、机械装备、轻纺日化、能源交通、商贸旅游和建筑房地产等领域。

　　华泰证券认为，在目前国家收紧银行信贷、对房地产实行严格调控以及整顿地方融资平台的情况下，地方的财政压力凸显、而资金缺口在加大，地方财政的倒逼成为各地加速推进国资整合、提高证券化率和盘活地方国资资产的现实背景。

　　广州国资加速运作的另一背景是，《珠江三角洲地区改革发展规划纲要(2008-2020年)》中提出，“推动资本市场运作，加速广州更多优质的企业上市。”该纲要被称着是广东的“尚方宝剑”。

　　2010年2月，广州市国资委迎来新任“掌门人”黄伟林。此前身为珠江钢琴掌门人的黄伟林在国际金融危机中仍然带领珠江钢琴取得不凡业绩。黄伟林上任后不久，广州市在国资的资本运作方面明显加速。去年8月份，海格通信、珠江啤酒、广汽集团3家公司成功上市。至此，广州在境内外上市企业已达19户，市值达2000多亿元。

　　2010年10月，广州市下发《关于利用资本市场促进我市国有企业做强做大的意见》，在加强考核激励、降低上市成本、强化项目扶持方面制定鼓励政策，并专门成立包括10多个政府部门在内的推进国企上市融资工作协调小组，加快推进国资上市进程。

　　整体上市工作显然成为广州市国资委工作的重点。黄伟林指出，对优质资产较多、整体上市没有实质性障碍的企业，要加快推进整体上市步伐;对有整体上市条件，但暂时存在同业竞争、关联交易等法律障碍的企业，及时调整，尽快化解整体上市障碍;对一时缺乏整体上市条件的企业，积极推进其主业核心企业改制上市。

　　广州市国资委考虑，对符合国家产业政策、具备相当规模、主业突出、优势明显的大型企业，积极推进在沪深主板市场上市;对规模不大，但具有较大发展潜力和较高成长性的高新技术企业、创新型企业，积极推进在中小板和创业板市场上市。积极尝试创新型的上市办法，不断拓宽企业上市渠道，加速企业上市步伐。

　　2010年底，广州国资利用资本市场工作会议召开，黄伟林指出，要以利用资本市场、抓好资产证券化工作为突破口，推进国企改革发展。将通过5年左右的时间，力争新增15家左右国有控股上市公司(其中5家以上市属国有企业或市属国有企业主营业务实现整体上市)，争取市属国有控股上市公司数量增加到35家左右;力争利用资本市场新增融资额达到600亿元。国资证券化率争取从当前的20%左右提高到60%以上。监管企业整体营业收入从2009年的2000多亿元增加到7000亿至8000亿元，实现利润总额从2009年的100多亿元增加到500亿元以上。

　　值得一提的是，广州市还将“三旧”改造、“退二进三”等政策引入国资的运作之中，利用原有土地增值来对冲整体上市所需的高昂成本。同时，广州市还积极将广州证券培育成优质券商，增强其保荐能力。

　　整体上市手段使用较多

　　广州国资加速资本市场运作的当下，广东又首次大幅提高国资证券化目标。两方面结合不难得出结论，广州市国资委资本运作步伐将再次提速。从当前广州市国资的运作方式来看，整体上市是当前广州市国资运作的重点，上述提及的东方宾馆、广州控股、广汽集团等都属于此类型。那么，下一个是谁?

　　在广州市国资委监管的32 家下属企业中，其中12家集团拥有A股上市平台。具体而言，广州无线电集团旗下有*ST吉药、广电运通、海格通信三家位列榜首;广药集团拥有广州药业和白云山A两家;珠实集团、广汽集团、广州轻工集团、广州发展集团、珠啤集团、广百集团、岭南集团、广钢集团、广州友谊、广州日报报业集团各有一家A股上市平台。

　　此外，穗恒运A属于广州开发区管委会旗下的上市公司，同时也是广州发展集团的孙公司，而越秀集团在香港也有越秀地产等3家上市公司。广日集团正与广钢集团进行借壳运作，以实现电梯等资产的上市。

　　东方证券的研究员对记者表示，广州国资证券化很可能会参考上海市国资的做法。据公开资料显示，广州市国资委与上海、重庆等地的国资委学习交流甚密，而上海和重庆在资产证券化运作方面走在全国前列。

　　哪些公司有整合预期?

　　经过梳理，除正在积极推进整体上市的广州日报报业集团外，市场对包括广百集团等多家集团公司整体上市怀有预期。粤传媒的重组方案2010年5月出台，今年1月证监会正式受理。

　　广百股份是广百集团唯一的上市公司平台，广百集团持股比例达62.10%，2010年，广百股份实现营收58.2亿元，不到集团收入的三分之一。根据广百集团规划，2015年的营业收入规模将达500亿元。2010年和2011年，广百股份两次以向广百集团定向增发等方式，先后获得了新大新百货、广百电器、新一城广场部分物业项目、大朗物流配送中心项目及湛江民大店项目等资产，在整合完商业资产后，相关商业地产也有望在政策允许的条件下逐步注入。广百集团的商业地产资源丰富，东方证券认为，汽车经销中心4S 店、德禾兴电子商城等专业店资产有可能注入上市公司，实现百货零售业主业的基础上，综合性百货、购物中心和专业店三种类型共同发展。此外也有人士预期，涉及LED业务“广州光谷”和广交会流花展馆等资产也值得期待。

　　广药集团旗下两家上市公司的整合一直以来是市场关注的重点。在2010年广州药业股东大会上，广药集团副董事长李楚源在回答股东关于广州药业和白云山A整合的问题时表示，集团一直在探讨这方面的问题，“集团现在正在研究这方面的问题，能做就做，不能做就等有机会再做。”东方证券的一份研究报告认为，广州药业更适合成为集团整合的平台，一是广州药业业务更加全面，其业务遍布制造至销售;再是广州药业A +H股上市，集团将广州药业作为资产整合平台，选择余地更大。

　　虽然房地产调控政策丝毫没有松动的迹象，但珠实集团的整体上市仍在预期之中，早在2008年珠江实业的股东会上，公司就表示，未来珠江集团整体上市肯定是大势所趋。资料显示，珠实集团是唯一一家以住宅产业开发、建筑工程总承包、物业经营、旅游酒店为核心业务的直属国企集团。除珠江实业外，珠实集团控股和参股的公司多达19家左右。有研究报告认为，这些都有可能会注入上市公司。只是房地产调控政策仍未放松，所以其注入时间也较难定夺。

　　今年一季度刚完成定增的广州浪奇，也被市场视为是潜在的壳资源。东方证券在去年的一份研究报告称，公司盈利水平不高，但财务结构良好，可作为未来集团或其他国有企业资产的上市平台。公司大股东广州轻工工贸集团，旗下拥有食品饮料、日用化工、钟表制造、玻璃器皿、五金制品、室内装饰、家具、小家电、塑料制品、文体用品、建筑、房地产开发、进出口贸易等20多个行业，2009年总资产达156.6亿元。其中不乏优质资产。广州轻工集团日前称，今年上半年其加快了企业股份制改造。共有6家属下企业启动股份制改造，其中有2家企业已完成股改立项审批、股改尽职调查，并和券商签订了委托协议。分析人士认为，这迹象表明，这些企业资产证券化意图明显，其要么单独IPO，要么通过广州浪奇这平台实现整体上市。

　　广州无线电集团近年来的资本运作力度也颇值得关注，其不但推动广电运通和海格通信实现IPO，而且还于去年1月入主*ST吉药，试图借壳*ST吉药注入广电地产。但受国家房地产调控政策影响而撤回重组方案。7月20日*ST吉药再次停牌筹划重大事项，此次重组如何利用好*ST吉药的壳资源也成为市场一大焦点。

　　此外，接近有10家尚未有上市公司平台的集团公司，也正在积极运作上市进程。

　　首提证券化率目标 粤国资整体上市启幕

　　广东省国资改革吹起资产证券化号角，逾2万亿元的资产盛宴即将到来。粤高速上月中旬公告重大资产重组方案，粤高速集团整体上市的序幕徐徐拉开，这是广东省国资在“十二五”开局大力推进资产证券化的前奏。

　　“广东省属企业力争到2015年末，新增20户国有控股上市公司，80%以上集团至少控股1家上市公司，证券化率突破60%。”日前，广东省国资委主任温国辉在广东省国有企业改革与发展工作会议上首次提及广东省国资证券化目标。

　　据上述会议表示，截至去年底，广东省国资监管企业资产总额达21105亿元。2010年实现营业收入8552亿元、利润总额612亿元、上缴税金720亿元，比“十一五”初分别增长67%、56.2%、94.7%和99.5%。

　　资料显示，广东省国资委目前共有24家省属企业，4家持股企业和2家代管企业。24户省属企业覆盖了电力、物流、贸易等多个行业。2010年末，广东省属企业资产总额5965.14亿元，同比增长13.1%;全年累计实现营业收入3155.03亿元，同比增长18.25%;累计实现利润总额187.86亿元。其中，营收超过100亿元的企业有10户，突破400亿元的有3户。

　　然而，拥有如此庞大的资产规模的广东国资，目前证券化率尚不到20%，而且尚未有一家实现整体上市。

　　目前，广东省属企业拥有的国内上市公司平台并不多，包括粤电力、粤高速、粤水电、白云机场、星湖科技、佛塑科技、省广股份、风华高科、中金岭南、广晟有色、广弘控股等，海外上市的有9家。据预计，随着上述证券化率目标计划的实施，到2015年末，广东省属企业通过资产证券化撬动的经营性资产可达几千亿元。

　　思路方面，广东省国资委提出，已有上市公司的集团把核心业务资产注入上市公司实现整体上市，拥有优质资产但缺乏上市公司的集团应通过IPO、借壳等方式实现优质资产上市。对业务板块未能进入省属企业范围内前三名的，优先由该业务板块位居前三名的省属集团兼并重组，但被重组后的企业仍可按相应比例持有重组后企业的股份，但丧失决策权和控制权。对主业突出、市场竞争力强、成长性高的集团所属企业，在不改变其产权关系的前提下，以其为龙头整合相关业务，调整为国资委直接监管企业，集中资源支持其做大做强。

　　作为推进国资企业整体上市的第一步，广东省国资委在今年6月启动了省属企业规范董事会建设工作。据了解，广业、广弘、广新、广物、广盐、广东省交通集团等六家企业将率先启动规范董事会建设工作，并分阶段推进。广东省国资委党委书记刘富才还表示，争取用3年时间，基本在全部省属企业建立起规范的董事会。

　　对于未来广东省国资待上市资源，尚无上市平台的广业上市进程值得关注，该公司曾表示，“环保工程装备主业通过收购污水处理厂和建设营运城市垃圾处理综合利用工程，并成立合资公司，形成规模效应及技术优势，争取尽快上市。”广新集团正在推动的上市企业有：珠江桥股份有限公司、广东机械进出口国际招标股份有限公司、广东省轻工进出口股份有限公司、广东广新五金矿产进出口有限公司和凯达股份有限公司等。与此同时，广晟、广弘对旗下上市平台的资产注入也颇受市场期待。

　　地方国资证券化稳步推进 进退并举缓解资金紧张

　　"十一五"中央企业的大规模上市令人印象深刻，"十二五"地方国资的证券化水平也跟上来。在上海、广东、重庆等一些地方国资重镇，国企整体上市或核心资产上市工作正在稳步推进，而通过上市使国资增值并提高流动性，有助于缓解因楼市调控和规范地方融资平台而造成的资金紧张。

　　上海国资委副主任刘燮13日表示，今年上半年，上海市方面继续推进企业整体上市或核心资产上市。其中，上海建工的整体上市方案已获证监会通过，上海汽车、交运股份和隧道股份的重组方案获股东大会通过，已报证监会审批。上海医药在港交所挂牌上市，融资超过150亿港元，成为近5年来全球最大的药企IPO。

　　根据年初制定的目标，今年上海国资的证券化率要从去年的30.5%提升至35%。"下半年我们将继续推动有条件的企业集团整体上市。"刘燮说。

　　广东国资委方面日前也表示，"十二五"期间将推动省属企业整体上市工作。就在6月中旬，粤高速A披露了重组预案，计划以定向增发的方式收购控股股东广东交通集团旗下资产。

　　不仅是东部，西部的国企也在行动。在西部国资重镇重庆，今年该市计划推动5家企业实现上市。而已上市的公司中，建峰化工在6月中旬公告称，控股股东重庆建峰集团拟向其注入另一项化工资产。

　　"地方国资证券化是'十二五'期间的一个方向，因为这一方面可以吸收社会上过剩的流动性，另一方面也能改善地方国企的治理机构。"上海国有资本运营研究院常务副院长杨建文称。

　　至于在时机选择上，一方面下半年A股市场有可能反弹，另一方面当前部分地方国资的盈利能力不俗，对市场具备较强吸引力。如上海国资系统今年上半年就实现利润总额472.22亿元，同比增长32.4%。"在经济虽复苏但未达到高点的时候进行重组、整合，将为下一轮经济高潮的到来积蓄力量。"杨建文认为。

　　地方国资证券化，将带来资产的增值并提高流动性，这为其进退都提供了有利条件。进，可以出击全国，如今年上半年上海医药(股吧)先后收购了北京中信医药和北京爱心伟业医药，成功打入北方市场。退，不但优化国资布局，还能帮助地方政府筹集不菲的资金。上海国资委表示，正在积极推动上海家化集团的整体改制工作。家化集团所处的日化业，属于完全竞争行业，国资退出有利于其提高其经营体制的灵活性。由于家化集团持有上市公司上海家化29.15%的股份，市场人士预计其整体转让的价格将达到50亿元左右。

　　利用退出所获得的资金，地方政府可以更好地服务民生事业。今年6月中旬，华新水泥公告称大股东通过大宗交易平台，累计减持了公司2.28%的股份。而减持股份所得资金，将被用于华新水泥所在地湖北省黄石市的保障房建设。

　　广东省国资委资产证券化研究:政策主导的资产重组路径研究系列

　　研究机构：长江证券分析师：邓二勇 撰写日期：2011-07-19

　　近年来中央、上海、重庆等地国资企业整合动作先后开展,通过资本市场整合地方国资企业,以迅速的“做大做强”地方国有企业。在分析中央、上海国资委资产证券化的发展路径后,力图对每个省份资产证券化路径进行梳理和总结,寻找各省份的资产证券化路径,特别是寻找资产注入预期强和有望“被借壳”注入国资委资产的“壳公司”,并及时跟踪。

　　广东省国资委首次明确证券化率。

　　广东省国资委首次明确下属国资证券化率目标,到2015年末新增20户国有控股上市公司,80%以上集团至少控股1户上市公司,证券化率突破60%。

　　国资委整合思路明确——注资与借壳。

　　我们认为经营主业单一且只有唯一上市平台的省属国资企业,及多种业务经营且已有多个上市公司平台的国资集团企业,主要是通过资产注入上市公司提高证券化率。

　　拥有较好潜在“壳资源”,省属企业可利用地方国资的上市公司借壳上市,既可能完成国资证券化要求,更有助于区县国有上市公司增强竞争力,整合区域国企资源,借壳上市符合目前广东省属国资企业的证券化的实际情况。

　　三方面锁定潜在优质“壳资源”。

　　尝试从以下三方面锁定可能被借壳的区县级国资上市公司:1)与省属国资经营主业相同,但行业内竞争力一般。2)盈利能力较差但负债较低3)股权结构较为清晰,若各级国资委实际控制力较大,则整合阻力较小。

　　重点关注标的。

　　两类受益上市公司:1)资产注入明朗的平台:白云机场、粤高速、粤电力、风华高科、星湖科技、佛塑科技;2)可能“被借壳”区县部分国资上市公司:东莞控股南海发展、超声电子、华发股份、深圳华强、力合股份。

　　个股解析

　　珠江实业(股吧)

　　投资亮点

　　1. 广州国资委旗下的小型房地产商。公司主要从事房地产开发、投资以及物业租赁和管理等业务,项目主要分布在广州和长沙,公司经营规模相对较小,实际控制人为广州国资委背景。

　　2. 公司目前主要在售项目有长沙珠江花城项目二组团、广州珠江新岸公寓项目、广州珠江新城项目和长沙珠江花城三组团项目,而广州广隆项目和S8项目以及长沙地块仍在前期规划之中。

　　广汽长丰:中高级乘用车投资标的

　　广汽长丰 600991 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：山西证券 分析师：白宇 撰写日期：2011-05-11

　　投资要点:

　　4月广汽集团产销下降幅度较大。我们的初步调研以及市场前期数据显示,广汽丰田、广汽本田4月份产量分别下滑27%、43%,销量分别下滑24%、26%。作为主要的日系车生产厂商,广丰、广本的零部件国产化率较低,部分核心零部件依赖日本进口,受地震影响较为严重,一般公司主要零部件库存会维持在2个月左右,但由于未来形势的不确定性,厂商主动减产防止未来的停产风险。我们认为丰田、本田的主要零部件供应商为并未分布在地震中心,未受到实质性损伤,生产已经开始逐步恢复,但由于丰田、本田整车产能的全球布局,对中国的供应情况要完全恢复到震前状态估计要在下半年以后。

　　销量下降、成本及城建税的上升影响广丰、广本一季度业绩。11年一季度,广本、广丰总销量下降10%左右,再加上去年四季度以来的原材料成本大幅上涨及合资企业城建税率及教育费用附加的提高,我们预计广丰、广本的净利润下降在20%以上。同时,2季度受地震影响,广丰、广本的主动减产将大幅影响当期利润,预计2季度广丰、广本贡献给广汽的投资收益将下降40%以上。我们预计2季度末,随着日本地震影响逐步消散,以及广丰、广本的新车理念、逸志等新车型的上市,广丰、广本的销量增速将上行,业绩也将逐步恢复正常增长状态。

　　商用车表现良好,自主品牌轿车有待继续放量。一季度,公司以日野卡车及广汽客车为主的商用车销量增长较大,其中广汽日野销量达到1500辆以上,广汽客车也达到了400辆以上,分别同比增长264%、19%。日野是国际商用车市场上的又一龙头企业,其车型以油耗低、可靠性强而备受大型物流公司青睐,在日本及东南亚市场均有很高占有率,在中国市场上也有较好口碑。广汽日野目前拥有2万辆的重卡产能处于亏损状态,我们认为11年广汽日野扭亏的可能性不大,但未来随着其产品线的拓展,重卡、轻卡将共同发力,或将使其成为商用车市场的又一不可忽视的竞争者。自主品牌方面,目前公司传祺的月均销量大约在1200辆左右,我们认为仍然需要进一步放量才能贡献业绩增长。

　　与三菱、菲亚特的合资提升公司长期竞争力。公司未来与三菱的合资公司将主攻SUV市场,预计明年将会有两款车型引入,有可能是较为畅销的欧蓝德和劲炫。广汽菲亚特目前规划14万辆的整车产能,预计明年年中投产,第一款车型目前暂定为全新平台中级车型C-medium。受前期费用、车型导入期等因素影响,我们认为广汽三菱、广汽菲亚特对广汽的盈利增长贡献要到2012年末才能更为清晰。但我们认为广汽三菱、广汽菲亚特车型继续延续了广汽定位高端的战略,也符合未来中国汽车市场的发展趋势,将提升广汽的长期竞争力,也将为成为未来广汽集团进军行业第一集团的主要依靠力量。

　　投资策略。我们认为目前广汽长丰是A股市场上高端乘用车为数不多的投资标的之一。中国乘用车行业在经历了两年的高速增长后,增速放缓已经成为必然,而行业升级趋势将会更加明显,我们预计高端车型占比将会明显提升。因此,虽然目前受地震影响,广汽集团11年业绩将会受到较为明显的影响,但公司中长期价值仍然显著。我们下调对广汽集团的盈利预测,预计其11年、12年每股收益分别为:0.69、0.82元。按照目前广汽长丰股价,广汽集团目前A股价格为9.75元,对应动态估值为14、12倍,我们维持对广汽长丰的“增持”评级。

　　风险提示:1)换股合并计划没有成功。

　　广州药业:经营环境严峻,品牌运作将加强

　　广州药业 600332 医药生物

　　研究机构：平安证券 分析师：凌军 撰写日期：2011-06-20

　　行业经营环境严峻

　　调研中,我们感受到公司面临多方面的经营压力:一方面基本药物招标使得公司大量产品价格受到压制;另一方面由于抗生素分级管理政策,抗生素类西药增长受到影响;第三,中药材再次上涨,成本压力较大。

　　品牌运作是公司医药工业主要主题

　　广州药业(股吧)的品牌是公司的有力竞争点,公司将强调大健康概念,加强品牌运作,预计下半年公司大健康领域将有新动作,如品牌合作和品牌利用。另外综合版块方面:广药集团的物业资产较多,预计将来会有一些创新性的处理。

　　商业:追求有质量的并购整合

　　公司将加强商业并购,规模上重点考虑10-20个亿左右。重视并购的质量,尤其是整合这一块。公司已经在负责广州医院的数据接口制作,因此具有独特竞争力。公司在整合方面经验丰富。但从业绩角度而言,不会有太高的增长,预计约20%左右。

　　毛利率可能持续下降

　　在中药材大幅上涨的背景下,广州药业(股吧)2010年实现毛利率上升3%,主要是因为产量上升带来的规模效应。另外,2010年下半年是亚运会,公司赶在大运会之前进行了大量的生产,也正好是中药材大幅上涨之前。但从2011年的情况来看,预计未来公司的毛利率有持续下降的可能。

　　盈利预测和评级

　　我们预计公司2011-13年每股收益分别为0.41、0.51和0.64元,对应当前股价PE 分别为36、29和23倍,给予“推荐”评级。

　　白云山A:业绩保持快速增长,未来土地价值有望体现

　　白云山A 000522 医药生物

　　研究机构：华创证券 分析师：廖万国 撰写日期：2011-04-27

　　一、主营业绩增长符合预期。公司在2010年实现主营业务收入和利润增长18.67%和89.98%的基础上,2011年一季度依然保持了主营业务收入和利润分别增长12.53%和27.37%的增长速度。其中原因主要是在收入增长的情况下综合费用控制良好,其中销售费用降低6%,管理费用增加5%,财务费用降低10%均远低于销售收入的增长,说明公司经营质量大幅好转。但公司主营业务成本上升近2个百分点,也说明公司受到原材料价格上涨和产品价格下行的压力。我们认为公司经过两年的营销改革致目前为止已显示极好的效果,加上广药集团加强集团内部协同效应管理(包括统一采购、协同营销等措施降低了营业成本),这种费用控制能力有望持续,在原材料成本上涨压力及抗生素行业面临较大调整可能性的压力下,公司主营业绩有望保持目前增长幅度。

　　二、土地价值有望体现。公司纳入广州市“三旧”改造用地有23块,面积约889.53亩。我们在之前的报告《三旧改造加快公司搬迁进度土地价值有望体现》中指出,广药集团番禺生物产业园已在规划中,预计白云山及广州药业(股吧)在广州市内的企业将在2年内完成搬迁。广州市三旧改造势必加快公司搬迁至少加快其制药基地的搬迁,白云山由于土地变性,将获得可观的土地收益,最终体现价值有可能在40亿元左右(即每股8-10元)。

　　三、投资建议:强烈推荐(维持)。不考虑土地价值体现,我们维持对公司的盈利预测2011、2012及2013年EPS为0.6、0.78、1.03元,对应PE分别为27X、21X和16X,公司已步入快速发展时期,且存在广药集团整合预期,土地价值体现将增厚公司每股价值8元左右。目前16.21元的股价低估公司价值,维持“强烈推荐”评级,12个月目标价位26元。

　　广电运通(股吧)一季报点评:自主机芯提高毛利率,费用率逐季下降

　　广电运通(股吧) 002152 机械行业

　　研究机构：民生证券 分析师：卢婷 撰写日期：2011-04-27

　　一、 事件概述

　　广电运通(股吧)公布2011年一季报,今年一季度实现收入3.84亿元,同比增长15.6%;实现归属于母公司净利润1.2亿元,同比增长16.5%;全面摊薄EPS为0.35元。公司业绩基本符合预期。

　　二、 分析与判断

　　自主机芯应用大幅提高毛利率,未来仍有上升空间

　　2011年一季度公司整体业务毛利率达到48%,比去年同期提高3.3个百分点,主要来自于ATM业务毛利率的提升。我们认为,自主机芯的推广使用和一体机销售占比提升是毛利率提高的主要原因,随着公司自主机芯的不断成熟,毛利率还有上升空间。

　　海外业务高速增长,国内市场积极开拓

　　4月15日公司与土耳其Ziraat Bank正式签署合同,开启了海外业务高速增长的新篇章。公司已经具备大规模进入海外市场的技术基础,产品性价比高。我们预计公司今后还将持续获得海外订单。同时海外市场的重大突破也将推动公司在国内市场的开拓,未来公司将加速向工行、建行等存取款一体机市场寻求突破,同时加大产品在城商行以及农村市场的推广力度。

　　维护与ATM服务进入快速增长期

　　ATM逐渐走过免费维护期,预计未来几年设备维护与服务收入将呈现爆发式增长。公司以银行现金处理业务为中心,构建一体化银行服务外包产业链,清机、押运等金融服务市场前景广阔。

　　费用率较去年同期有较大提升,但呈现逐季下降趋势

　　报告期内销售费用率为11%,较去年同期上升1.5个百分点;管理费用率为8.4%,较去年同期上升3个百分点,主要是人工成本上涨以及加大销售渠道投入所致。但是费用率已经呈现逐季下降趋势,我们认为,随着规模效应的逐步体现,未来几年公司管理和销售费用增长将与收入增长基本同步。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　我们看好海内外市场突破以及ATM服务为公司带来的收入持续增长,同时毛利率提升及费用率的逐季下降保证较强的盈利能力,维持“强烈推荐”评级。预计11、12年EPS分别为1.85、2.41元,对应动态市盈率为21.2、16.3倍。

　　四、 风险提示:

　　(1)国外市场发展速度低于预期;

　　(2)金融服务等业务开拓不顺。

　　海格通信:收购将使军民数字集群业务将迈向一个新的发展阶段

　　海格通信 002465 通信及通信设备

　　研究机构：华创证券 分析师：高利 撰写日期：2011-05-30

　　事项

　　海格通信第二届董事会第八次会议于2011年5月27日召开,审议通过了《关于增资扩股深圳市天立通信息技术有限公司获得51%股权的议案》,同意公司用自有资金3,200万元向深圳市天立通信息技术有限公司增资,其中新增注册资本人民币520万元,余额人民币2,680万元记入资本公积。增资完成后,公司持有深圳天立通51%的股权,深圳天立通成为公司的控股子公司,注册资本从500万元增加到1,020万元,本次增资不构成关联交易。

　　主要观点

　　专业无线市场潜力巨大。全球专业无线通信市场将持续稳步发展,2009年市场规模达到624亿元人民币,预计到2013年将增长到830亿元人民币,复合增长率7.4%;我国专业无线通信市场近年来一直保持较快增长,2009年市场规模达到37亿元人民币,随着中国经济的高速发展,国家对专网的持续投入,专业无线通信市场未来几年将持续高速增长,到2013年市场规模预计达到68亿元人民币,年复合增长率为14.5%。数字集群通信作为专用的指挥调度通信体制,已应用于应急联动、公安、武警、消防等各个行业。未来随世界地缘政治的复杂化,国家对国防投入的不断加大,特别是在国家军队信息化这一方面,在目前的军用市场上,数字集群的军用市场规模未来将相当可观。

　　公司数字集群业务毛利率过去较低。2010年,公司数字集群业务销售收入快速增加,年度内收入超过6千万元,但由于公司是采购摩托罗拉的产品终端,其毛利率与军品相比偏低,约11.59%。与相同类型公司海能达近50%毛利率相差甚远。

　　天立通集群业务有优势。深圳市天立通信息技术有限公司业务主要包括数字同频中转、数字集群系统、模拟/数字通信终端、无线移动数据传输系统及网络通信系统等。是国内少数能够提供完整通讯系统的厂家之一。产品覆盖公安、司法、铁路、军队、石油、水利、农林、渔政管理等各种行业,除此之外,还外销到海外多个国家。公司坚持技术立司,所有产品均拥有完全自主知识产权,并拥有多项专利技术,多项产品都通过认证和核准。公司具有设备齐全的SMT生产线,按照9001质量体系运行,整个生产环节中贯彻零缺陷制造理念,为产品的稳定和可靠提供了保障基础。

　　收购带来业务协同效应和业绩增长。本次认购股权有利于加强公司在数字集群领域的市场拓展和研发能力,合作双方将整合技术、人才等方面的优势资源,发挥业务协同优势,有利于实现公司在数字集群领域的快速发展,同时提升数字集群业务毛利率,为公司长远发展打下坚实的基础。我们预测今年此项业务的市场拓展和协同效应为公司带来2000万的业绩贡献。

　　同时,不排除公司今年由于业务扩张和协同继续收购公司可能性。

　　综上所述,由于公司规模还有待于在未来市场发展和竞争中考虑,我们暂时坚持前一阶段调研结论,调高业绩预测,预计2011年、2012、2013年公司每股收益分别为1元、1.24元、1.58元,给予“推荐”投资评级,6个月目标价38元。

　　风险提示增资目标不能如预期达到,民用市场竞争激烈、研发产品不达期

　　*ST吉药

　　投资亮点

　　1. 公司以生产经营原料药,医药中间体,西药制剂为产体,是集化工产品,医药包装,医疗器械,保健用品的综合性制药企业。

　　2. 产品优势:公司生产销售的化学原料药主要产品退热冰及阿司匹林, 格列喹酮,长年来一直以其质量稳定可靠,在市场中据有较高的占有率和口碑,形成了比较稳定的客户群,构成明显的销售优势。

　　广州浪奇(股吧):主业现拐点,价值被低估

　　广州浪奇000523 基础化工业

　　研究机构：中信证券(股吧) 分析师：唐川 撰写日期：2011-01-06

　　华南地区领先的日化产品制造商。广州浪奇是一家有50多年历史的日化洗涤用品生产企业,旗下拥有“浪奇”、“高富力”等多个知名品牌,销量在华南地区保持领先。我们看好公司向上游环保新材料和下游全国渠道扩张的战略,预期公司主业经营出现拐点,2010-12年全面摊薄后EPS年均复合增长率可达107%。此外,公司旧厂房土地改造的价值尚未反映在股价中。我们首次覆盖给予“买入”评级和目标价23.4元。

　　环保表面活性剂MES打造公司核心竞争力。霸王洗发水由于使用传统表面活性剂而含致癌物质的事件给日化行业带来巨大影响。新一代表面活性剂MES绿色环保,性能优异,成本低10%,有望迅速替代传统产品LAS/AES,目前国内年均需求达150万吨。浪奇的3.6万吨MES项目2010年年底已完工,是国内唯一一家能大规模量产MES的企业。未来公司70%的产品都将使用MES,从而打造浪奇产品的核心竞争力。

　　渠道全国性扩张推动销售增长。为配合含MES的新一代洗涤用品全面上市,浪奇自2010年起将渠道从华南向全国范围扩张。基于“双轨并进”的策略,公司计划在三年内进入一二线城市的2000家大卖场,同时在农村地区建立8000个形象店,从而形成稳固的乡镇市场网络。在销售网络深化推动下,我们预期公司主营业务的销售收入未来三年复合增长率可达37%。

　　旧厂区土地价值20亿元以上。公司在广州市中心沿江的200亩厂区地块已被规划成未来中央商务区,根据广州“退二进三”政策,必须在2012年之前完成搬迁,并有望于今年公开招拍挂。基于广州目前土地拍卖行情,中性情景假设下我们预估该地块价值在36亿元左右,而公司能得到土地款的65%即23.4亿元现金作为补偿。公司总市值仅27亿元,存在明显低估。

　　风险因素。MES项目进度落后预期;日化产品竞争激烈引发降价风险。

　　业绩有望大幅改善。受新战略和新产品推动,我们预期公司业绩从2011年起出现拐点,2010-2012年EPS0.10/0.24/0.43元,且公司盈利质量将全面提升。我们给予主业合理价值每股12.9元(2012年30倍PE),加上厂区土地价值每股10.5元,得出公司目标价23.4元。

　　广钢股份:广日股份电梯业务淡化,新兴产业崛起

　　广钢股份 600894 钢铁行业

　　研究机构：兴业证券 分析师：吴华 撰写日期：2011-06-28

　　我们近日赴广州调研了广日股份(广钢股份(股吧)此次重大资产重组的资产置换对象),主要观点与结论如下:公司将以广日工业园为核心,继续建设天津、昆山、成都三个生产基地,形成全国性布局,将“广日”品牌打造成全国性品牌。公司依托完整电梯产业链和产品性价比优势(完全同等配置下价格比外资品牌低10%左右),随着全国性布局的日益完善,电梯整机业务将保持较快增长(尤其是二三线城市及保障性住房建设项目)。公司的电梯零部件和物流服务已获得知名品牌认可,已成为日立电梯、奥的斯电梯、约克空调、蒂森电梯等知名企业的零部件供应商和物流服务商。我们预计公司电梯整机、电梯零部件和物流业务未来三年增速将达25%左右。

　　公司参股企业日立(电梯)中国有望成为全国第一品牌,公司对日立中国的投资收益仍将保持较高增速。

　　2010年日立中国的电梯产量为3.4万台,全国销量第2,市场份额约为14.7%,西部工厂正在筹建中。

　　08-10年公司对日立中国的投资收益分别为8816.10万元(估测值)、12,344.29万元(同比增长40.02%)、15,405.04万元(同比增长24.79%),分别占归属于母公司股东的净利润66.50%(估测值)、64.00%、62.39%,非投资收益占净利润比重正逐年升高。预计未来2年公司对日立中国的投资收益增速分别达到30%和20%左右。

　　公司LED照明设备和特种电气业务将跳跃性增长,未来净利润有望与电梯零部件业务形成三足鼎立。

　　广日电气(广日股份直接和间接合计持有广日电气100%股权)凭借在电梯电子电控产品领域的技术积累,业务已经由单一的电梯零部件生产延伸至LED照明、矿山电缆和矿井用连接器等其他电气子行业,规划未来三年LED照明设备和矿用设备业务的利润贡献比例将与电梯零部件持平。

　　公司LED照明设备技术积累国内行业领先,与中小LED生产厂商已拉开差距,目前面向大客户可共享电梯产品的销售服务渠道,已签订大量意向订单。公司研发的LED产品已被广东省列入《绿色照明示范城市推荐采购产品目录》,成为首批六家绿色照明示范城市指定使用LED路灯产品之一。

　　预计五年内广东省将安装约28万套LED路灯,公司作为7家进入采购名册公司中唯一的中资企业,有把握获得50%市场份额,预计收入将超过3亿元;另外,公司也在其他地区开展LED照明示范项目并获得大量意向订单,包括澳洲意向订单3600万美元、供货期为今年7月至明年6月。目前公司LED照明产品产能弹性较大,年产值最高可达10亿元;2010年广日电气生产的LED产品实现收入2,500万元(占广日电气主营业务收入3.5%),预计2011年LED产品收入可达到1.5亿元,速递2012年可达到3.5亿元,毛利率预计超过30%。

　　广日电气获得了矿用电缆及矿井用连接器的国家矿用产品安全标志认证,目前竞争对手较少。公司特种电缆、电磁先导阀(矿山液压阀,山西平阳重工、林州重机等已认证通过)和高铁变压器(现为大同机车厂供货)等开始放量,已签订大量意向订单。预计特种电气今年可为公司贡献净利润1,000万元、明年可贡献净利润5,000万元。

　　除了LED照明设备和特种电气之外,公司其他业务的成长空间也很大,包括智能车库、垃圾自动收集系统、地铁屏蔽门等,随着逐步放量并规模效应显现,公司将形成电梯业务和关联产业(国际化高端合作)业务齐头并进的格局,估值提升空间很大。此外,此次资产重组完成后,广日股份将成为广州市国资委的机电类资本运作平台,广州市国资委对上市公司的后续相关资产注入值得期待;广日股份在承接大型项目和政府工程上的优势愈加明显。预计大额政府补贴和广州旧城改造的土地出让金返还等还会在未来2~3年大幅增厚公司业绩。

　　以重组完成后股本计算,我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.47元和0.64元(暂未考虑政府补贴和土地出让金返还),对应11-12年PE分别为17.6倍和12.9倍;若考虑2012年发展LED产业专项补贴1亿元,2012年EPS为0.75元,对应PE为11.1倍;若不考虑政府补贴,扣除土地出让金返还后目前市值为53.05亿元,11-12年对应PE分别为14.3倍和10.5倍。详见附表广日股份分产品盈利预测。

　　我们维持对公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示。本次重大资产重组能否获得公司股东大会的批准和证监会的相关核准,以及最终获得相关批准或核准的时间,均存在不确定性;下游房地产施工情况会影响电梯及智能停车设备需求,继而影响电梯零部件及物流运输服务需求。

　　东方宾馆(股吧)

　　投资亮点

　　1. 作为广州市属的五星级酒店,公司规模偏小。广州岭南商旅酒店管理集团成立后,为企业发展带来新的机遇。随着亚运筹备工作如火如荼展开,东方宾馆的战略地位不言而喻。

　　2. 岭南集团入主,存在资产整合注入预期。自2009年9月29日起岭南集团承诺将在股权划转完成后24个月内,根据广州市政府产业整合的战略部署和未来资本市场的情况,利用上市公司的平台,逐步整合集团内的酒店业务,以增强上市公司的核心竞争力。

　　珠江啤酒:营业外收支抬高业绩

　　珠江啤酒 002461 食品饮料行业

　　研究机构：天相投资 分析师：仇彦英 撰写日期：2011-04-25

　　2011年一季度,公司实现营业收入5.35亿元,同比增长3.1%,营业利润941万元,同比下降7.86%,实现归属母公司净利润878万元,同比增长19.37%,实现每股收益0.01元。

　　营业收入小幅增长,营业外收支抬高业绩。华南地区是公司的主要市场,该区域经济发达,消费能力强,人均啤酒消费量居于全国前列,是众多啤酒厂商争相进入的市场。公司目前保持广东市场占有率第一名,但是受其他酒企的不断冲击,市场份额正在逐渐下滑。虽然公司采取深度分销和事件营销等手段,但是销量增长率仍低于行业平均水平。报告期内,公司啤酒业务没有明显好转,营业收入仅增长3.1%。而公司归属母公司净利润同比增长19.37%主要是由于公司处置湛江公司非流动资产和政府补贴增加导致营业外收支同比增加111.22万元所致。

　　费用控制能力增强,期间费用率下降。报告期内,公司期间费用率同比下降1.02个百分点,降至26.08%。其中,公司财务费用同比下降23.99%,财务费用率同比下降0.65个百分点,是公司期间费用率下降的主要原因。而销售费用率和管理费用率同比分别下降了0.23和0.14个百分点。

　　广西募投项目5月达产,提高公司在广西市场的竞争能力。

　　公司募投项目广西珠啤20万吨项目将于2011年5月达产,达产后将公司在增大产品辐射范围的同时降低运输成本,提高了产品的竞争力和公司的盈利能力。为公司的“西进”策略奠定了基础。

　　未来总部搬迁将带来丰厚收益。根据广州市建设国家中心城市的产业战略规划和功能分区布局,公司总部必须在2015年前搬迁,公司总部占地25万平方米,目前该地块的出让价格为2万元/平方米,公司选择共同开发的可能性较大,但是无论该土地的是采用共同开发或转让都将为公司带来丰厚的收益。

　　盈利预测与评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.18、0.22和0.27元,公司昨日的收盘价为19.19,对应的动态PE分别为109X、88X和72X,维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险;(3)原材料价格风险。

　　广百股份:业绩尚处蛰伏期,释放潜力值得期待

　　广百股份002187 批发和零售贸易

　　研究机构：山西证券 分析师：樊慧远 撰写日期：2011-05-26

　　投资要点:

　　以百货为主业,以广州为阵地。百货是公司唯一的核心主业,公司的主体门店大多坐落于广州市或其他城市的黄金地段。

　　轨道交通带给广州百货业绝佳发展机会。未来随着轨道交通的发展,广州每个地铁连接处都有望形成一个知名的区域性的商圈,同时,广州周边地区将为广州百货业提供更多的选址标的。

　　大浪物流配送中心提升配送能力。该购物中心建成后公司将解决公司目前物流仓库分散的问题,能为公司提供统一的机械化和信息化程度高的多功能物流配送服务,

　　区域性扩张仍是主基调。公司拓展战略是以惠州为桥头堡开拓广东潮汕、江西、湖北、福建等东区市场,以重庆为总部在广西、重庆、四川、贵州、云南等西部地区发力。

　　受高速扩张影响今年仍面临较大业绩压力。2010年公司4家新店及4家次新店均尚处于亏损期,费用率在未来一段时间仍在高位运行,公司毛利率水平也连续四年下滑。

　　内生增长成为2011年业绩目标实现的保证。2011年公司将采取门店调整、加大“直采”力度等措施,实现公司各门店内生性增长和处于培育期的门店全面减亏。随着新门店路陆续度过培育期和收购新大新后整合效应的显现,公司将开始进入业绩释放期。

　　投资建议。预计公司预计公司2011年-2013年EPS分别为0.76元、0.89元和1.02元,对应的动态PE分别为27倍、22倍和18倍,我们给予“增持”评级。

　　广州友谊2011年一季报点评:盈利增长理想,费用压力渐增

　　广州友谊000987 批发和零售贸易

　　研究机构：世纪证券 分析师：冯乐宁 撰写日期：2011-04-28

　　盈利增长虽略超预期但下半年可能会放缓。公司公布的2011年一季报的业绩情况理想。今年首季实现营业总收入12.13亿元,同比增长27.58%;实现归属于母公司股东的净利润1.17亿元,同比增长24.21%,对应一季度的每股收益为0.325元;公司营收的增长形势和利润增长率虽然略超我们对其全年的增长预期,但我们认为,公司一季度盈利幅度略高,符合一季度旺季的特征,而在后期,随着新店培育费用压力的释放和储备店开张,盈利增长可能有所放缓。

　　今明两年费用控制压力较大。公司在一季度的期间费用率为8.54%,较去年同期上升了0.66个百分点,主要是因为其中的营业费用率上升较快,而管理费用率和财务费用率分别较去年同期有所下降。公司营业费用率的增长较快主要是因为公司新门店的开张,增加了租赁费用和装修维护费用、人工等费用成本。管理层对费用的控制,今明两年相对较为关键,因为随着新店的陆续开张,费用压力会增加。

　　毛利率领先行业水平突显较强的议价能力。公司一季度的综合毛利率同比上升了0.11个百分点至22.26%,净利润率为9.6%,均高于行业内多数零售企业的指标,显示出公司高端百货路线的优势,以及对合作品牌商的议价能力较强。随着旗下新门店的在今明年陆续开张,如长隆奥特莱斯和佛山店,公司与国际品牌商以及与国内一、二线品牌商的合作力度会进一步加强。

　　盈利预测与评级:预计2010-2013年公司的营业收入的复合年增长率为23.24%,而净利润的复合年增长率为23.9%。未来三年EPS分别为1.11元、1.38元和1.73元,因公司管理卓越,门店营收及利润增长相对稳定,因而按照2011年25倍市盈率的水平,给予公司六个月的目标位27.7元。维持广州友谊“增持”的评级。

　　风险提示:新店培育不达预期;费用增长较快导致盈利增长放缓

　　粤传媒一季报点评:小亏无碍大局

　　粤传媒 002181 传播与文化

　　研究机构：东北证券分析师：吴娜 撰写日期：2011-04-24

　　2011年一季度,公司实现营业收入0.74亿元,同比下降-2.69%,实现归属于上市公司股东的净利润-0.02亿元,折合每股收益-0.0053元。公司一季度小幅亏损的主要原因是报告期内印刷业务、图书销售量同比下降,人工成本、储运成本上升,以及公司对外投资收益下降。

　　上市公司小幅亏损不影响大局,广州日报社拟注入的全部传媒类主营业务经营状况将决定上市公司全年业绩,同时大股东业绩承诺约为0.40元/股。

　　公司股权转让完成后,后续的利润增长将主要来自:经营效率提升、第一财经股权注入预期以及新媒体业务增长。与博瑞传播相比,粤传媒经营效率有较大改善空间;集团公司此次未注入资产中,第一财经25%股权按市场可比标的计算,当前价值19.7亿,若第一财经成功上市,将有50%以上的溢价空间;已成功搭建华南地区影响力最大的区域网站大洋网作为新媒体发展平台,政策优惠和充沛现金流有助于公司进行外延式扩张。

　　2010年公司完成了重大转折,随着重组工作的完成,2011年将是公司开始跨越式发展的起点之年。2011年公司在完成重组之余,将重点加强经营管理、提升经营效率方面的工作,同时将积极推动资源整合,培育新的核心竞争力。

　　我们认为无论从行业前景还是市场价值,粤传媒都大大被低估了,预计2011年、2012年公司每股收益分别为0.43和0.50元。给予6个月目标价15.48元,12个月目标价19.90元。维持推荐评级。