农产品:增发投资天津和南宁市场
公告内容。公司2011年5月6日发布非公开发行股票预案。拟向不超过10个机构或个人投资者(包含实际控制人深圳国资局及其下属全资子公司远致投资)发行不超过15096.62万股普通股,发行价格不低于16.56元/股;募集资金用于投资天津海吉星农产品国际物流园项目、广西海吉星农产品国际物流中心项目以及偿还银行贷款。
简评和投资建议。
公司此次增发预计募集资金总额不超过25亿元,其中投资天津海吉星农产品国际物流园项目金额不超过16亿元,投资广西海吉星农产品国际物流中心项目金额不超过4亿元,另有不超过5亿元用于偿还银行贷款。
公司本次预案在提供了关于行业背景和募投资金总额之外,仅是对拟募投的天津项目和南宁项目做了概要性的介绍,尚未有关于投资周期、财务预测等的详细说明,我们预期公司后期会进一步召开董事会,提供更详细的增发方案,我们目前也不便对上述两个项目做出具体盈利预测。
公司大股东深圳国资局及其下属全资子公司远致投资分别持有公司21.52%和5.22%的比例,合计持股26.74%。本次增发,上述实际控制人拟以现金方式等比例认购。以15096.62万股计算,大股东认购股数为4036.84万股;以总募资额25亿元计算,大股东将出资6.685亿元。大股东等比例认购,体现其对农产品价值的认同,以及维持巩固控制权地位的意愿。扣除大股东认购股份,实际拟向其他不超过8名机构或个人投资者非公开发行11059.78万股,募资额为18.32亿元。其中大股东锁定三年,其他机构或个人投资者锁定期为一年。
关于天津和南宁项目。(1)天津项目:公司此次公告天津项目合计投资22亿元(其中募投资金16亿元),规划面积1068.2亩(71.25万平米),建设内容主要包括:蔬菜、水果、副食品、酒店用品等品种的批发交易区,以及物流仓储区和综合配套服务区等。但我们判断该项目总规划用地可能更大并包含相应的配套建设项目。(2)南宁项目:南宁项目合计投资约10亿元(其中募投资金4亿元),规划面积606亩(40.42万平米)。南宁项目此前已经投资建成占地面积约200亩的市场,并处于试营业阶段,根据此前判断,南宁项目有约25%的商业用地比例,我们判断此次二期项目在继续建设市场的同时,也可能包含相应的商业配套开发项目在内。
维持对公司的判断。经过20多年的发展,公司初步形成了一个全国性农产品交易及综合服务平台,并在此过程中积聚了强大的综合竞争力。在政策利好背景下,公司将有机会加速外延扩张,降低市场投建和运营成本,提升市场份额,从而最终发展成为"中国农业产业链核心环节的主导者"。其基于网络交易大平台和农业产业链核心竞争地位的价值,是公司值得长期看好的根本所在。
从商业模式和盈利模式而言,公司将逐步形成以平湖市场为代表的新市场运营模式,实体市场将成为提供市场交易与配套服务的综合体,盈利模式也由此前的"租金为主+管理费"的模式,升级为"以交易驱动的租金、佣金和服务收益+以商铺长租为驱动的租金收益+以配套开发为驱动的地产收益"的新模式。公司的投入产出将更加均衡,有望进入ROE快速提升的阶段,这对提升公司业绩也有较大益处。
我们认为短期关注点应跟踪了解公司平湖市场招商及开业进程,其关于商业模式和盈利模式的定义,及对公司经常性盈利的影响。我们也将对该增发方案进行后续跟踪,以更好把握项目本身的财务预测和回报率。
维持盈利预测。2011-2012年经常性(扣非)利润EPS分别为0.35元和0.68元,考虑非经常性损益后的EPS为0.74元和0.81元,维持"买入"评级和21元目标价。
安利股份:生态功能性PU合成革行业龙头
安利股份主营PU合成革的生产和销售,产品下游包括鞋类、沙发家具、汽车内装饰等领域,公司客户包括众多知名厂商,产品畅销海内外。公司研发能力雄厚,拥有40项专利及16项非专利技术,已承担超过15个国家重点项目,并且主持制定和参与制定了11项国家行业标准。2007年被科技部认定为"国家火炬计划重点高新技术企业"。.. PU合成革拥有高物性能、环保、功能多样性等优势,已经取代传统皮革及PVC人造革成为市场主流产品之一,代表着人造革合成革工业的发展方向。目前,我国人造革合成革消费PVC人造革的比重仍然较大,但增速明显叫PU合成革低,特别是生态功能性PU合成革近来来增长速度较快;截止2009年末,生态多功能性PU合成革市场规模已达到4.99亿米,未来仍有望保持快速增长态势。
人造革合成革的下游市场鞋类、家具、箱包占据超过75%,是人造革合成革主要的应用领域,而中国是全球鞋类、家具、箱包、服装的最主要产销大国,这为人造革合成革的发展提供了良好的市场基础。未来随着全球宏观经济的复苏,出口需求的回暖,以及国内市场进一步开发,主要下游行业对合成革的需求将会逐渐回升。
近几年来,公司PU合成革产量快速增长,产能日趋紧张,目前已处于满负荷运转,生态功能性PU合成革扩产项目有助于公司缓解产能紧张局面;3万吨PU树脂建设项目有利于优化公司的原材料供给状况,完善公司产业链,提高产品毛利率;技术中心创新能力建设项目有利于提升公司研发实力,提高公司整体竞争实力,项目前景看好。..我们预测公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.92、1.15、1.5元,近期可比上市公司估值水平在2011年26-35倍市盈率左右。公司上市后可给予2011年26-31倍PE,合理股价为24-28.50元,建议申购价为22.80-27元。
焦作万方:热电资产提升焦作万方价值
9部委叫停拟建设投资的电解铝项目23个,涉及产能774万吨,约占现有产能34%(2010年底产能2300万吨)。
2011年,发改委上调16省火电上网电价平均上调1.2分,对应缓解标煤成本为36元/吨,目前标煤价格同比上涨约100元/吨左右。
2011年3月份,火电亏损企业达到48%,亏损折年数达到481亿元.未来火电上网电价和销售端电价继续上涨是趋势2010年吨铝耗电量14000度,较2009年下降100度,下降空间不大,降低成本甚微. 2009年电解铝企业网电价格提高2.8分,2010年提高5分钱. 2008-2010行业用电成本:0.42元、0.49元、0.52元(自备电30%,网电占70%)
2010年四季度电解铝行业逐步走出亏损要素成本上升推动铝价上涨
中国铝业:2010年10月28日大宗交易减持5%,持股29%→24%
煤电铝一体化:赵崮能源30%股权,60万千瓦热电机组(2013投产),3条280KA铝电解槽产能42万吨。
中国重工:结构优化 海军装备龙头起航
作者:肖世俊 来源:国都证券研究中心
事件:年报及一季报发布公司2010年实现营业收入539.3亿元(根据2011年2月完成第一次资产注入情况调整后),同比增长20.8%,归属于上市公司股东净利润43.0亿元,同比增长21.3%,对应每股收益0.47元。
同时,公司2011年一季度实现营业收入124.5亿元,同比增长9.5%,归属于上市公司股东净利润13.2亿元,同比增长28.7%,对应每股收益0.14元。
投资要点:
1、成为中国最大的船舶类上市公司。公司2011年一季度完成大船重工等4家核心船厂资产注入,成为行业上市的龙头企业,2010年全年完成造船量900.3万载重吨,收入314.5亿元,达到历史高点,全年新接船舶订单732万载重吨,总价值241亿元,年底累积手持订单2657万载重吨。同时,公司在大型LNG船舶研发上取得较大突破,未来将在一定程度上提升公司造船业务的盈利能力。
2、产品结构持续改善。公司能源交通装备业务2010年实现营业收入47.9亿元,同比大幅增加47.4%,全年新接订单113.6亿元,占公司总合同价值20.0%,而2010年该业务比重仅为8.9%。公司还有2个亮点值得关注:自主研制的船舶压载水处理系统通过IMO认可,目前实船实验进展顺利;海工方面,自主研制完成300英尺自升式钻进平台,并已开工建造国外的订单项目,300吨电动系泊绞车实现批量接单。这2块业务未来的增长空间十分巨大。
3、军工资产更为完善,航母概念引发关注。第二次注入的资产中,武船重工是我国重要的海军舰船制造与总装企业,平阳重工主要从事海军水中兵器总装,还有中南装备是我国海军潜望镜及夜视观测仪的主要提供商,并单独向陆军提供光电观测跟踪设备。过去10年,我国国防支出均保持10%以上的增速,2011年投入总额为6011亿元,据称其中约1/3投向海军,公司去年军品业务增长约为6.0%,未来增长有望提速。我国改装购自乌克兰的航母一事一直吸引诸多关注,多方消息称今年可能下水,预计该事件对公司股价存在正面影响。
给予评级"推荐-A"。我们预计公司2011年、2012年和2013年净利润分别为57.1亿元、69.1亿元和81.6亿元,EPS(摊薄)分别为0.56元、0.68元和0.80元,对应动态市盈率分别为21.0倍、17.3倍和14.7倍。我们给予公司投资评级"推荐-A"。
风险提示:铁矿石价格大幅上升的成本风险,汇率风险,以及国防战略调整风险。
好想你:枣业龙头 "好想你"先行
作者:乔洋 来源:长江证券研究所 2011-05-10 10:19:27
公司成立于1997年,是从事红枣系列产品的研发、生产和连锁销售的农业产业化国家重点龙头企业。公司的"好想你"品牌充满温馨情感,体现健康亲情产品理念。2008-2010年公司销售收入年复合增长率52.61%,销售额连续三年居行业第一名。公司来自华中和华东地区的销售收入占比超过3/4。
中国枣果产量年均增长20%。枣类加工市场仍以原枣销售为主,原枣销售额占比为85.20%;粗加工产品和深加工产品占总销售额的比例还很小,增速较快,具有很大的发展空间。目前国内枣产品市场集中度低,公司作为枣产品生产的龙头企业,市场占有率仅为1.8%。
公司作为枣类产品丰富,勇于创新;通过特许经销商开创加盟专卖店模式;本次上市进一步增强公司品牌和资金实力。在行业快速发展,龙头企业初步形成以及市场份额逐步向龙头企业集中的发展过程中,助推公司快速先行。
公司本次拟向社会公众公开发行不超过1,860万股人民币普通股(A股),计划用募集资金28,649.94万元投资扩建年产8,000吨好想你红枣系列产品深加工的项目。我们预计2011-2013年公司营业收入分别为8.76亿元,11.77亿元和16.30亿元,归属于母公司的净利润分别为1.42亿元,2.12亿元和3.07亿元,对应的每股收益分别为1.93元,2.87元和4.16元。我们对公司2011年的业绩预测给予28x~32x市盈率,相对估值得到合理询价区间在54 ~62元/股。DCF模型得到公司股票的合理价位约60.21元/股。
风险提示:公司在快速扩张过程中对连锁加盟店的管理风险;原材料价格波动风险。
东方日升:股价下行充分反应行业景气的短暂休整
作者:肖世俊 来源:国都证券研究中心 2011-05-10 10:19:20
股价调整已较为充分反应行业景气的短暂回调,估值吸引力显现。受当前全球光伏需求增长重要市场-意大利光伏补贴政策的不确定性拖累,全球光伏行业景气在经历去年翻番增长之后近两个月呈现下滑态势;光伏中下游产品售价也相应下调,而在原料多晶硅价格高企的成本挤压下,公司作为中下游太阳能电池片及组件厂商,盈利能力与业绩增速呈现下降与放缓之势。受此拖累,公司股价近两个月回调逾35%(远高于创业板自高点以来约26%的回调幅度),目前股价的2011/12年动态PE已调整至26/15X,而公司未来3年业绩CAGR有望达50%,估值吸引力较强。
光伏行业高速增长后短暂休整,公司业绩相应受累。2010年德国光伏电站的"抢装"热潮及意大利光伏市场的急剧成长,刺激全球光伏需求暴增近140%;而近2个月市场在等待意大利光伏补贴政策的出台,导致全球光伏市场进入短暂休整(如最大的德国市场一季度光伏需求同比下降50%以上)。在销售受阻价格下调压力下,中下游光伏企业一季报均呈现业绩增速放缓、盈利能力下降状况。对比2010年及Q12011,公司的营收同比增速从182%下降至48%,净利润同比增速从137%下降至45%,毛利率也从22.13%大幅下滑至15.08%。
多重有利因素合力发酵,年内全球光伏需求仍有望增长30%左右。1)日本核危机或将促使德国等欧洲市场短期加大投入安装太阳能电站(虽然水力压裂开采技术的突破已使天然气价格大跌);2)随着欧洲光伏补贴下调政策的明朗,又将刺激一波光伏"抢装"热潮;3)光伏组件价格的下降有望保证光伏电站投资运营商合理经济回报,吸引资金投资建设光伏电站动力仍在。在以上多重有利因素的合力发酵下,2011年全球光伏需求增速仍有望达30%左右,全年新增装机量预计可达23GW;且在即将启动的中美两个光伏潜力大国推动下未来有望维持快速增长。
上海医药:医药产业整合的战略性品种
作者:葛峥 来源:广发证券研发中心
H股融资打开外延发展空间
公司即将在香港进行招股,有利于公司长期发展。一是启动融资有助于为公司未来在外延式发展上打开空间,二是发行H股有助于提升公司的国际影响力、加强国际合作,三是有利于公司建立一个更为市场化的激励机制。
走出上海,打造全产业链医药航母
政府推动下,上实集团重组上药集团顺利完成,历史问题逐步解决,进入快速发展轨道。重组后的新上海医药明确定位于总部设在上海的全国性大型医药集团,整体规模位居全国第二位。
未来成长展望
在医药分销业务领域,公司将通过并购继续深化华东、华北及华南的高端区域网络优势,同时通过股权、创新增值服务等方式加强战略伙伴合作,是现有格局下第一个从区域龙头走向全国布局的分销企业;在医药制造业务领域,公司聚焦优势品种、整合研发资源、并购创新药品种,将逐步提升制造业务盈利能力;在医药零售领域,公司在华东区域拥有较强的品牌优势,通过前期的内部整合已逐步产生效益,预计未来有望保持稳健增长态势。
风险提示
H股发行的规模存在不确定性。上海医药拥有较为庞大的医药资产,未来还会不断并购,存在管理和整合不力的风险。
盈利预测与投资建议:中国医药产业整合的战略性品种
预计公司2011-2013年EPS分别为1.11/1.25/1.58元(其中经营性EPS分别为0.96/1.25/1.58元,分别同比增长54%/31%/26%)。按照发行规模上限计算(暂不考虑绿鞋机制),摊薄后公司2011-2013年的主业EPS分别为0.72/0.94/1.18元,考虑到H股发行后外延并购可能提速,我们给予公司2011年35倍PE,目标价25.20元(相当于2012年26倍PE),维持买入评级。
公司是中国医药产业整合的战略性品种,建议投资者着眼于长远,继续坚定持有,分享公司内生整合完成后、进入快速扩张阶段可能超预期的增长。
北方创业:货车业务进入爆发增长期
作者:王清涛 来源:国海证券研究所
包头北方创业股份有限公司与印度尼西亚铁路总公司PT.Kereta Api Indonesia(Persero)签订了1200辆KKBW型运煤敞车车辆销售合同,合同总价USD81,450,000.00,折合人民币约5.30亿元。
合同履行期限为2011年4月-2013年12月。
车辆业务为公司提供持续、稳定的现金流
北方创业目前主要从事铁路货车车辆、重型汽车曲轴和前轴锻件、军品结构件的生产与研发,其实际控制人内蒙古一机集团是西北地区最大的装备制造基地。
货车车辆业务是北方创业最核心的业务,公司具备敞车、棚车、平车、罐车、漏斗车等几乎所有车型年6000辆的生产能力(三班)。其中C80系列敞车代表了国内货车车辆的最高水平。
内外齐开花 车辆业务进入爆发增长期
2010年,铁路车辆共销售3500辆左右,其中铁道部招标车辆和企业自备车辆销售各占一半,市场占有率上升到7.5%,13家定点货车车辆企业中稳居前5位。
我们判断,随着高铁客运高峰建设临近尾声,加强货运投入、客货并举将是大势所趋。前些年,铁道部每年对货车车辆采购稳定在4-4.5万辆,基本上按照市场占有率分配给各个货车生产企业。
2011年,铁道部货车招标总量可能提高到5万辆以上,今年的招标次数也明显增加。由于公司生产技术先进,与神华等大型煤矿集团关系良好,公司市场占有率稳步上升,2010年达到7.5%左右。
公司1季度已经接单1400-1500辆,预计全年实现内销超过4000辆,国内市场占有率会进一步上升到8%。
2006年,公司货车车辆出口取得突破性性进展,出口苏丹铁路车辆及部件总金额2.36亿人民币。此后由于经济危机,出口订单消失。今年,公司又重拾出口良好局面,公司是这次印尼方面唯一中标的货车车辆生产企业,再次证明了公司在海外市场上的影响力。
据印尼国内媒体报道,此次1200辆采购合同仅仅是个开始,未来3-5年,可能对货车需求量达到1万辆,公司渴望在今后获得更多的定单。此外,经济危机过后,石油等大宗商品价格上扬,俄罗斯、中东等石油国家对货车车辆需求旺盛,周遍外蒙古、哈萨克斯坦、巴基斯坦等也需求旺盛。
公司也积极参与了这些国家的招标,有希望拿下其中部分定单。
综合国内外形势,我们判断公司今后3-5年,将迎来货车业务的爆发增长。
印尼定单在2011年将贡献业绩0.20元
货车市场占有率提升,导致公司货车生产规模效应显现,货车业务毛利率明显改善。2010年,公司货车毛利率达到创记录的9.75%,较2009年大幅提升2个百分点。由于公司股本较小,货车业务占比较大,公司业绩对货车毛利率尤其敏感。按照当前20亿的货车业务计算,仅毛利率提升一个百分点,净利润就将增加2000万,折合EPS0.12元。
公司此次签下的定单共1200辆,合同执行期限为2010年4月-2013年12月。我们预计将对2011-2013年业绩产生重要的影响。
此次合同总金额折合人民币5.30亿,相当于每辆货车的单价在44.17万,远远高出在国内招标的同类型合同车辆单价。此次招标的车辆应为米轨规格,车辆档次和载重不及公司C70型标准,而公司在2010年3月中标的国内C70型敞车单价仅为37万元(1044台,合同总价38619.12万元)。如果国内37万元价格能保证7.5%的毛利率水平,那么扣除各种与出口相关的税费,此次招标的车辆业务毛利率理应在15%以上。
按照合同进度,公司2011年预计交货550-600台,贡献收入2.43-2.65亿。因此,此次合同我们预计将为公司贡献超过3600万的毛利,折合EPS0.20元。
调高2011年EPS至0.61元 维持"买入"评级
按照我们对国内外货车形势的估计,我们预计公司在2011/2012/2013年将实现货车销售4500/5500/6500辆,年复合增长率达到23%。由于出口业务增速将明显快于国内,则带动毛利率出现明显上扬,即使考虑到原材料价格上涨和人工成本上涨的影响,公司货车车辆的毛利率水平在未来三年都有可能达到11%以上的水平。
由于海外定单对公司业绩的强有力贡献,我们将公司2011年EPS预测提升至0.61元,当前股价对应的PE仅25倍,PB仅2.5倍,远远低于兵器装备集团下属11个上市公司的平均水平。
我们给予"买入"评级。
科陆电子:智能电表中标均价上升较明显
作者:徐超;张霖 来源:长城证券研究所
国网"均价中标"模式对价格提升效果较明显:目前国家电网统一招标采用的是打分制,综合考虑价格、技术、供货履历、产品过往质量等方面的情况。价格分方面,过去实行最低价得分最高,这造成了09下半年以来的恶性价格竞争,电表、一次设备企业毛利率压缩的很厉害,同时低价电力设备的质量问题也值得担心。为此,国网去年底开始改变价格打分方式,越靠近均价,得分越高,例如,超过均价10%扣1分,低于均价10%扣0.5到0.75分。跟公司交流得知,均价100元的产品,现在报104元和报95元,得分是一样的,价格差别达到9元。同时,均价中标模式还能提升整体报价的均价,所以现在的打分模式可以较明显的提升中标价格,当然这也取决于投标策略。科陆电子在2011年第一次招标中,由于策略不优,中标价是低于均价的,昨天公布的第二次中标结果,公司均价提升明显,主要来自于报价策略的调整。均价中标模式对电表、一次设备的价格都具有明显的提升效果,值得关注,收益较明显的是科陆电子这类,供货单价较小的企业。
合同能源管理业务正式开张:公司的全资子公司科陆能源服务有限公司与云南兴建水泥公司签订低温余热发电合同能源管理项目合同,金额8340万元,公司将为甲方建设一座余热发电站,建设期10个月,收益期36个月。这标志着公司的合同能源管理业务正式开张,也体现了公司强大的营销能力和以营销、服务为导向的经验模式。
业绩预测与投资建议:我们看好公司的长期发展潜力,未来在电力自动化、电力电子、新能源等领域都将有很大的发展空间,略微上调电表业务毛利率预测。预计公司2011、2012年可分别实现营业收入15.9亿元、22.0亿元,净利润2.13亿元和3.08亿元,实现每股收益0.81元和1.16元,目前股价对应市盈率分别为32倍和22倍,维持"推荐"投资评级。
风险提示:毛利率低于预期。
吉林敖东:买确定 送成长
人工肝等新业务诠释"成长"故事,或将成为公司市值增长的主要驱动。
1)人工肝业务:可能引爆业绩"原子弹",我们预计拿到生产批文的可能性相对较大,吉林敖东有望获得30%以上的股权。生物人工肝潜在市场空间巨大,全球每年死于肝病患者约150 万人,我国每年死于肝衰竭40 多万人,目前缺少有效可普及的治疗手段,生物人工肝有望填补这一治疗领域。临床试验已证明ELAD 生物人工肝的安全性和有效性,预计目前已处于行政审批阶段,学术界、医疗界均支持ELAD 上市。人工肝项目如果获批,预计在完成市场推广之后可以为吉林敖东贡献18.84 元的每股价值。
2)酵素业务:为公司注入新的活力,预计2013 年贡献利润。该酵素采用日本大高酵素的技术,国内仅有大高酵素中国事业发展中心代理大高酵素的产品,目前市场供不应求。
四大主业属于"确定"业务,不含人工肝估值40.07 元/股已支撑当前市值。
1)证券业务:吉林敖东持有广发证券24.82%股权,后者在06 年之后受前高管事件和同业竞争的困扰,目前公司已度过非常时期,凭借民营背景下市场化程度高、机制灵活等优势,公司有望迎来新一轮发展。证券业务可为吉林敖东贡献27.78 元的每股价值。
2)医药业务:公司医药资质优秀,其中的敖东安神补脑液为三十年的知名品牌。受益于医药行业"黄金十年",未来将稳健发展。医药业务可为吉林敖东贡献6.16 元的每股价值。
3)采矿业务:吉林敖东持有通钢集团敦化塔东矿业公司30%股权,后者预计将于今年年底投产,2012 年开始贡献业绩,公司主要产品为品位67%的铁精粉,年产能102 万吨,主要受益于铁矿石的持续涨价。采矿业务可为吉林敖东贡献4.79 元的每股价值。
4)公路业务:吉林敖东持有延边公路100%股权,后者主要收入来源为车辆通行费,公路业务可为吉林敖东贡献0.36 元的每股价值。
风险提示:广发定增业绩摊薄风险,人工肝项目获批风险。 (.华.泰.联.合)
一致药业:尘埃落定,并购时代名正言顺
商 务 部 于 2011 年5 月5 日发布《全国医药流通行业发展规划纲要(2011~2015)》,即医药流通行业十二五规划。纲要论述了我国医药流通业行业的现状和未来五年的发展规划,结合行业现状,我们认为外延式扩展将成为医药流通行业未来五年的主要发展趋势,国药控股有望成为国内第一个销售收入达到千亿的企业,一致药业作为国药控股在两广地区的控股子公司仍具有充足的扩张空间,将伴随国药控股向千亿俱乐部迈进的步伐实现自身的快速成长。
吹响向千亿市值进军的号角医药流通强者愈强。正式出台的纲要明确了未来五年形成1~3 家销售额超过千亿的全国性大型商业集团,20 家销售额过百亿的区域龙头企业的规划目标,结合行业现有医药商业发展趋势,我们认为未来5 年外延式并购将成为行业内企业快速成长的主要动力,作为国内最大医药流通企业国药控股在两广地区的子公司,一致药业拥有充足的发展空间,将借助行业集中度提升的东风实现自身的快速成长。
盈利预测:我们建立模型对一致药业2011~2013 年的每股收益进行预测,2011~2013 年EPS 为1.16 元,1.46 元,1.81 元。结合行业平均估值水平,同时参考美日同类公司在行业整合时期高估值的历史经验,我们给予一致药业2011 年30~35 倍的估值水平,公司合理价值区间为34.80 元~40.60 元。相对应于公司目前股价水平,维持对公司"买入"评级。
风险提示:大股东对公司的定位可能发生变化;公司并购可能存在政策限制。 (.华.泰.联.合)
常宝股份:收购能源管材,提升成长性和盈利能力
事件
5 月7 日公告称,公司以1 亿元收购常宝能源管材公司,由于该公司尚没有正式生产经营,此次收购定价取账面价值计算。
评论
常宝能源管材公司简介。常宝能源管材是公司控股60%的常宝精特的全资子公司,成立于2010 年11 月,拟生产高端锅炉管,具体包括4.8 万吨超长高压锅炉管、3600 吨Super304H、7200 吨碳钢U 型管、600 吨超长换热器U型管。项目投产后将是公司2012 年、2013 年的盈利增长点。
合理价格收购有助于提升公司未来成长性和盈利能力。公司收购价格对应的PB 为1 倍(目前股价对应的PB 为2.28 倍),因此收购价格较为合理。而由于常宝能源管材拟生产的品种属于新型合金材料,毛利率在20%-50%之间,远高于常宝股份的综合毛利率(2010 年为17.3%),因此将有利于提升公司未来的成长性和盈利能力。
常宝精特和常宝能源管材的竞合关系值得跟踪。常宝股份主要生产锅炉管、油套管,其中油管主要由常宝本部生产,锅炉管主要由控股公司常宝精特生产,套管主要由另一子公司常宝普莱森生产;因此定位于生产高端锅炉管的常宝能源管材此前由常宝精特全资控股,有利于锅炉管技术、管理和销售经验、渠道的共享。但此次收购后,从股权上来看,常宝精特和常宝能源管材将会形成一定的竞争关系。但我们相信,有着优秀管理层团队的常宝股份将有足够智慧化解这一矛盾。
小幅调整常宝能源管材的投产时间和常宝德胜的毛利率。根据最新了解情况,(1)常宝能源管材的超长高压锅炉管、Super304H、碳钢U 型管的投产时间将在2012 年初,而此前预期为2011 年底;(2)常宝德胜生产的ERW焊管(预计于2012 年6 月投产,尚存在一定不确定性)的毛利率预计为15%,而此前预期为19%,主要是生产设备采购价格可能变高。
投资建议
根据最新情况,我们微调公司盈利预测,预计 2011-2013 年EPS 分别为0.632 元、1.056 元、1.399 元,这对应着2012 年15.79 倍PE;目前公司股价已经在发行价附近,具备较高的安全边际,我们维持对公司的"买入"评级。
风险提示
(1)钢价波动造成公司盈利能力的波动;(2)ERW 项目的不确定性;(3)公司高端锅炉管投产时间的不确定性。 (.国.金.证.券)
中捷股份:大宇绣花机与杜克普公司发展良好
报告摘要:
我们最近对公司再次进行了实地调研,大宇绣花机公司和杜克普公司一季度以来的业务发展态势较好。
浙江大宇缝制设备制造有限公司始建于1998年,是一家专业从事研制、开发、生产电脑绣花机及其配件的中外合资高新技术企业。企业拥有固定资产近亿元,员工400多名,拥有嘉兴和诸暨二大生产基地。
大宇公司生产工艺先进,技术领先。所开发的新产品均具有自主知识产权,自主开发的"复合多金片绣电脑刺绣机"荣获浙江省科技进步二等奖。承担了国家火炬计划和科技部高档数码纺织装备与产业化支撑项目中数码控制电脑刺绣机及产业化之课题,是国家电脑刺绣机标准制定的参与单位之一。
目前大宇公司每天绣花机的产量约7-8台,全年产量约2000多台,大致估计销售收入为2亿元,按照公司收购大宇公司51%的股份,预计下半年将合并报表,毛利率一般在20%左右,大致推算增厚业绩0.02元左右。
中捷股份持有杜克普公司29%的股份,2011年一季度杜克普公司的业务复苏势头强劲,净利润180万欧元,我们估计全年可望达到1000万欧元左右,考虑到后续的增持,估计带给公司的投资收益全年为人民币2700万元,推算大致增厚业绩0.01元。
公司"十二五"规划到2015年实现销售收入50亿元,按照2010年主营业务10亿元的基数,5年的年均复合增长率为38%。在销售总量平稳增长的基础上,考虑到电控缝纫机、特种机、绣花机带来的结构性较快增长,杜克普总公司在欧美业务的强劲复苏态势以及杜克普(吴江)未来在国内市场的广阔发展空间,我们认为这一目标有望实现。
根据上述分析,预测上调2011-2012年公司主营业务收入分别为17.4、23.6亿元,归属于母公司的净利润分别为1.47、2.04亿元,对应每股收益分别为0.34、0.47元,较之先前预测值上调幅度分别为9.7%、4.4%。按照2011年30倍的PE,合理股价为10.2元。5月6日收盘价为8.15元,维持"买入-A"的投资评级。
风险提示:行业竞争加剧导致缝纫机价格下跌,服装行业设备更新需求低于预期,零配件及人工成本上升幅度过大。 (.安.信.证.券)
中捷股份:大宇绣花机与杜克普公司发展良好
报告摘要:
我们最近对公司再次进行了实地调研,大宇绣花机公司和杜克普公司一季度以来的业务发展态势较好。
浙江大宇缝制设备制造有限公司始建于1998年,是一家专业从事研制、开发、生产电脑绣花机及其配件的中外合资高新技术企业。企业拥有固定资产近亿元,员工400多名,拥有嘉兴和诸暨二大生产基地。
大宇公司生产工艺先进,技术领先。所开发的新产品均具有自主知识产权,自主开发的"复合多金片绣电脑刺绣机"荣获浙江省科技进步二等奖。承担了国家火炬计划和科技部高档数码纺织装备与产业化支撑项目中数码控制电脑刺绣机及产业化之课题,是国家电脑刺绣机标准制定的参与单位之一。
目前大宇公司每天绣花机的产量约7-8台,全年产量约2000多台,大致估计销售收入为2亿元,按照公司收购大宇公司51%的股份,预计下半年将合并报表,毛利率一般在20%左右,大致推算增厚业绩0.02元左右。
中捷股份持有杜克普公司29%的股份,2011年一季度杜克普公司的业务复苏势头强劲,净利润180万欧元,我们估计全年可望达到1000万欧元左右,考虑到后续的增持,估计带给公司的投资收益全年为人民币2700万元,推算大致增厚业绩0.01元。
公司"十二五"规划到2015年实现销售收入50亿元,按照2010年主营业务10亿元的基数,5年的年均复合增长率为38%。在销售总量平稳增长的基础上,考虑到电控缝纫机、特种机、绣花机带来的结构性较快增长,杜克普总公司在欧美业务的强劲复苏态势以及杜克普(吴江)未来在国内市场的广阔发展空间,我们认为这一目标有望实现。
根据上述分析,预测上调2011-2012年公司主营业务收入分别为17.4、23.6亿元,归属于母公司的净利润分别为1.47、2.04亿元,对应每股收益分别为0.34、0.47元,较之先前预测值上调幅度分别为9.7%、4.4%。按照2011年30倍的PE,合理股价为10.2元。5月6日收盘价为8.15元,维持"买入-A"的投资评级。
风险提示:行业竞争加剧导致缝纫机价格下跌,服装行业设备更新需求低于预期,零配件及人工成本上升幅度过大。 (.安.信.证.券)
中航重机:四大亮点驱动公司高成长
研究结论
中航重机是中航工业装备制造和新能源整合平台。中航重机是中航工业集团18 家A 股上市公司中,唯一由集团直属管理的专业化上市公司,定位为集团的装备制造和新能源整合平台,在集团中具有举足轻重的地位。
经过不断的资本运作和并购重组,中航重机从单一的民用液压业务发展成为拥有锻造、液压、新能源三大业务板块的大型企业,年收入规模从2006年的10 亿元增长到2010 年的40 亿元。在中航工业集团"五化万亿"的战略规划下,中航重机将凭借其强大的资产整合能力,进一步整合并购,成为中航工业装备制造和新能源的旗舰企业。
航空核心基础装备龙头,新能源全产业链冠军。经过几年的发展,中航重机已成为国内锻造、液压和新能源领域的龙头企业。锻造领域,公司锻造业务占航空锻造的比例达到70%-80%,未来十年我国三代机和大运的锻件价值规模将达到500 亿元,随着我国航空产业的快速发展,公司锻造业务前景广阔。液压领域,公司是国内综合实力最强、规模最大的民用高压柱塞液压泵/马达的科研、制造基地。目前,我国工程机械和农业机械进入一个高速发展阶段,公司液压件将迎来快速发展的良好机遇。新能源领域,新能源是中航工业重点发展的非航空业务,公司将加速新能源的发展,启动集团内外部整合,打造新能源的完整产业链。
新兴业务是产业发展的方向,公司业绩增长的亮点。公司去年(拟)收购的三家公司,技术领先,不仅是对公司现有业务的补充,更代表了产业的发展方向,未来市场前景广阔,将成为公司业绩增长的亮点。中航高新科技控股的激光快速成形技术是一种颠覆传统制造技术的新技术,以王华明教授为领导的团队在大型整体钛合金主承力结构件激光快速成形关键技术研究方面取得突破性进展,技术水平超过美国,全球领先。河北上大是国内领先的镍基合金和特种合金回收企业,研发实力强大,公司计划2020 年实现销售收入100 亿元,成为国内一流的再生资源循环利用旗舰企业。安吉精铸作为中航工业下属唯一的专业化铸造企业,研制成功几何尺寸国内最大、结构最为复杂的钛合金异形大型机构铸件,工艺技术达到世界领先水平。
中航惠腾风电巨头的二次崛起。中航惠腾专业从事风机叶片研发和生产,公司从成立以来至2009 年一直保持国内市场占有率第一。去年,由于某型号风机叶片研发失败,公司业绩大幅下滑。随着新任管理层的上任,凭借在直升机叶片领域的技术积累和CTC 公司的设计优势,公司在我国风机叶片市场将再次崛起。目前公司研发的2.5MW 和3.0MW 风机叶片已走在市场前列,公司有望夺回市场占有率,恢复业绩增长。
我们预计公司 2011-2013 年EPS 分别为0.63、0.94、1.25 元。结合军工、工程机械和新能源行业相似公司平均估值水平,对应目标价为27.32 元,首次给予公司"买入"评级。 (.东.方.证.券)