“电荒”波及全国十余省 湖南成缺电重灾区
路灯减半开启、霓虹灯不再闪耀、商场餐厅不开空调、市民争相购买蜡烛、娱乐场所贴封条断电、企业产能受影响……出现上述现象的湖南省已经成为眼下“电荒”的重灾区。而“电荒”正从局部向全国范围蔓延。相关产业链上的众多企业都已经或将要受到“电荒”的影响。那么，这次“电荒”对各个产业会产生怎样的影响?如何应对?本报记者组对此进行了深入调查。
根据本报的调查，此轮缺电的根本原因在于：近两年电力规划执行不配套，核准的新电源集中于西北部,而作为西电东送和北电南送通道的特高压进展缓慢，在用电负荷集中的东部，却停批火电项目，清洁能源投资比例虽大幅上升却不能有效满足供应，导致电力短缺。这些结构性问题短期难以解决，因此未来两年电力紧张或进一步加剧，甚至可能出现大面积“电荒”。眼下全国已有湖南、湖北、江西、浙江、江苏、安徽、山西、陕西、河南、广东、四川等十余省遭遇缺电危机。特别是华东和华中地区的缺电由于结构性原因短期无法解决，将长期持续。
值得注意的是，湖南眼下已成为全国“电荒”的重灾区，电力缺口将近1/3。国家电监会湖南电监办一位官员告诉本报记者，湖南缺电已经十分严重，水电出力不足，大量火电机组缺煤停机。
“湖南缺口太大了”
“我现在整天没有一刻停下，到处调研，到处救火，湖南的用电缺口太大了”，上述湖南省电监办官员说，“湖南十家主力统调电厂大部分存煤都在警戒线以下，全省电煤库存以每日3万吨的量在下降，一些火电机组根本开不了机，包括湘潭、株洲一些大电厂，还有一些以检修名义报停。”
湖南电力供应持续吃紧，各地陆续开始实行有序供电。其中，湖南工业重镇湘潭电力缺口巨大，5月3日起开始执行“开五停二”措施，而5月8日长沙110条线路也开始限电，较5月7日增加了一倍。
据国家电网湖南省电力公司介绍，目前湖南省用电负荷维持在1400万千瓦左右/天，而统调可供负荷只有1000万千瓦/天，日电量需求约2.8亿千瓦时，日可供电量只有2亿千瓦时，电力缺口400万千瓦/天，日电量缺口8000万千瓦时，均占需求量的29%，缺口将近1/3。
上述官员表示，“这是湖南这几年首度出现电荒现象。主要是因为多重因素叠加：需求猛增、缺煤停机和湖南骨干水库死水位运行等因素造成。”
“最主要就是煤的问题，只要能解决煤就好说了。然而现在湖南到厂标煤单价高达1100元/吨，去年湖南火电企业亏损14亿元。而湖南省内煤矿产量小，可供发电的煤更少，加之煤矿由于价格原因不愿意在省内销售，而现在从外面运煤炭又很困难。”他透露，“湖南省政府正在召开会议，将制订一系列综合举措力图解决煤电困局。”
十几个省份大面积缺电
令人担忧的是，电荒正在由局部蔓延至全国。据中电联统计部主任薛静介绍，缺电省份已发展至中部、西部和东部地区，而且多为硬缺电，即缺少装机和煤、电输送不畅。
与湖南地区成为电荒重灾区伴行的是整个华中地区的严重缺电。从上周情况看，“全网电力供需开始出现明显拐点，正由季节性、局部性电力短缺转变为全年、全区域性电力短缺。”华中电网公司如此判断。华中电网覆盖湖北、湖南、河南、江西、四川和重庆六省市。
华中电网预测，今年迎峰度夏期间，全网最大用电负荷12883万千瓦，同比增长15.9%，最大电力缺口822万千瓦。除四川省外，华中电网其他省市都存在电力缺口，迎峰度夏电力供需形势非常严峻。
再看华东地区。目前遭遇7年来最大电荒的浙江，电力缺口200万千瓦，原因主要是电力需求增速过快，同时也是因为新增火电机组较少，部分港口检修和跨区送电电网没有建设到位以及浙江水电来水不足。江苏省也是类似情况，目前统调装机容量5728万千瓦，最大统调缺口16%，也属于硬缺电，缺装机。甚至连安徽这样的华东煤炭大省也出现了缺电，主要原因就是新机组投产少。
从西部看，山西、陕西和河南三省缺电情况类似，都为产煤大省，却出现了缺电现象。煤炭大省的缺煤主要是“高煤价、低电价”所致，当地火电上网电价按坑口电价核定，煤企不愿供当地电厂，导致煤炭大省缺煤停机。
广东和四川也出现不同程度缺电现象。数据显示，四川部分电厂电煤存量不足两天，全省存煤量不足8天，接近最低存煤警戒线;四月份以来，广东省的电力缺口也达到100-200万千瓦。四川的原因主要是枯水期缺电，而广东主要是企业一季度的订单增加，导致用电大幅增加，但3月份以来西部送电量却有所减少，导致缺电。
秦皇岛煤价再创新高
记者从中国煤炭运销协会获悉，上周秦皇岛港动力煤再创阶段性新高。上周，5500大卡电煤环比上涨10元/吨，维持在815—825元/吨的价格水平，再创自2008年11月以来的最高价格。湖南、湖北、江西等内陆省市电煤紧张趋势还在加剧。
北方各大港口煤价持续上涨更是呼应了这一趋势。3月下旬以来，北方各煤炭发运港口(秦皇岛港、天津港、京唐港、国投曹妃甸港、国投京唐港)，动力煤市场价格普遍上涨，截至5月8日，北方各煤炭发运港口动力煤价格连续7周上涨，不同发热量动力煤每吨涨幅在30—50元不等，从各港来港船舶和库存量方面看，部分动力煤货源紧缺，有的出现断货，船等货现象普遍存在，各港动力煤价格仍有上涨空间。
据业内人士分析，之所以出现这种情况，是因为高耗能产品需求量增加带动煤炭需求增加，但同时受进口煤数量萎缩、大秦线检修、国际油价上涨等因素影响，运输单位上调运价以及各港口煤炭库存量大幅走低。
供应或长期紧张 电力板块“遭遇”市场追捧
电力长期紧张预期已经确立，一方面猛增的需求将提高电企边际利润，同时也引发对于上网电价调整和电价改革更大预期。与之密切相关的公司主要有国电电力和华能国际，以及受益于迎峰度夏时水电替代的长江电力和黔源电力。
由于行业供求拐点已现，2011年电力供求将进入“紧平衡”的开始，未来两年供求紧张有进一步加剧可能，供求持续偏紧有望倒逼相关部门加快解决“煤电矛盾”问题，行业经营环境因此得到改善。这使得久已无人问津的电力板块将“咸鱼翻身”。
既符合机组大部分分布在电力紧张区域，同时发电生产还能够有利润的条件的上市公司受到市场青睐。这方面，国电电力和上海电力最为受益。同时，火电供给的紧张也将大大推动水电替代出力，黔源电力和长江电力的业绩有望得到大幅提升。
紧张加剧或不断推高政策预期。由于电价改革的复杂性及近期宏观经济的不确定性使改革难以一蹴而就，短期内更为可行的措施仍在于适当抑制煤价以防止煤价、电价循环上涨，同时采取政策扶持以解决发电企业面对的资金紧张难题。不过，从中期来看，若电力紧张持续加剧，将会不断促进相关部门加快改革步伐，制订合理的煤电价格传导机制，从根本上解决目前发电企业面临的经营难题。而华能国际、大唐发电、华电国际及漳泽电力等业绩对电价具有高弹性的公司将因此大大受益。
化工：最严峻时刻尚未到来
盛夏还未到，用电高峰却已提前来临。作为典型的高耗能行业之一，化工业首当其冲受到限电的影响，相关产业链则苦乐不均，几家欢喜几家愁。
“目前来看，还没有到用电最紧张的时候，因为政府还没有经常来查违规用电。”浙江一家民营石化公司经理李平(化名)告诉本报记者，去年限电最厉害之时，地方政府几乎不断盘查用电情况，“规定停多少天就必须停多少天，多一天也不行。但今年这一幕尚未出现。”
据他介绍，浙江每个地方都有用电总量的指标，当前应该还没超出总量上限，因此政府就没查。而政府不查，有些企业就会偷偷超限用电，这就导致电力紧张形势加剧。他表示，不排除接下来用电会更加紧张。
面对限电，企业通常的应对方法是自备柴油发电机。但李平透露，尽管当地化工企业早在几年前就备好了柴油发电机，却计划赶不上变化。
“三四年前，政府鼓励我们购买柴油发电机;但现在，我们却被通知用柴油发电机必须先打报告申请。”李平表示，如今限电的一大背景是节能减排，因此就算买了柴油发电机也很可能被禁止使用。
不过，李平认为，对部分化工品来说，限电也可说是双刃剑，因为产能停摆导致供应减少后，产品价格就会上涨。
事实上，随着“五一”后限电范围的扩大，不少生产过程高耗电的化工品都在供需关系变化的影响下出现价格大涨，两碱、黄磷、煤化工是其中最具代表性的几个品种。
据中信建投证券的统计，上周烧碱总体涨幅高达23.66%，32%离子膜华东地区最新价格810元/吨;上周轻质纯碱涨幅也达到6.84%，华东地区最新价格为1875元/吨。
“我国限电政策仍在进行，限电地区不断扩大。除前期浙江以及江西地区氯碱企业限电外，‘五一’假期过后，湖南、河北、山东、重庆、广东以及江苏地区也陆续发出限电通知，且缺电影响范围与程度均超过往年，这是烧碱价格大涨的主要背景。”中信建投证券分析师李静指出，涨价对滨化股份、内蒙君正、中泰化学、英力特、天原集团将产生正面影响。
此外，受限电限产、原盐供应紧张，以及部分纯碱厂家根据自身实际情况安排停车检修的影响，纯碱价格也明显上涨。李静预计纯碱涨价对双环科技、三友化工、山东海化会产生正面影响。
“限电对氯碱的影响尤其明显，因为烧碱就是由食盐水溶液电解制取而来的。此外，黄磷也受到限电影响，因其是通过磷矿石等在电炉高温下分解、还原出来的。”李平说。
另一方面，他指出，限电导致高耗电化工品产能减少后，对上游原料的需求就会下降，这又会波及原料厂商。
限电对钢铁行业影响暂时有限
限电题材是近期钢材市场重要的支撑因素。在夏季用电高峰到来以及目前钢材正处于需求旺季的背景下，限电可能造成的资源短缺让市场心态相当积极。不过，记者从业内采访得知，截至目前，限电政策对钢厂的影响较为有限。虽然后期用电紧张态势可能进一步发展，但重现去年9月河北限电风暴的情况估计不会实现。
“部分钢厂生产已经受到了影响，随着夏季用电高峰的到来，这种影响还会进一步扩大。” 西本新干线分析师邱跃成向记者表示。据调查，5月份萍钢、济钢、莱钢、柳钢、湘钢、裕丰等钢厂均因限电或检修原因，计划产量有所下调。而财政部近日下发《淘汰落后产能中央财政奖励资金管理办法》的通知，对各地淘汰落后产能将形成一定激励作用。
不过，邱跃成也向记者强调，虽然影响部分显现，但目前由于限电题材引发的价格上涨“存在炒作嫌疑”。
记者从业内得知，目前国内最大的产钢大省河北还没有受到限电的实质性影响，除极个别钢厂有短时期的检修计划外，基本都在正常生产。
此外，国内规模以上钢厂都具有自主发电能力，规模越大，自发电比例越高。据“我的钢铁”网统计，19家重点钢企的平均自发电比例已上升到50%左右。这就意味着钢厂虽然会受到限电影响，但“耐受力”已进一步增强。只要不出现如去年9月河北省强制性的全区域拉闸断电情况，国内主要钢铁的生产能力不会受到伤害。
鉴于从5月开始，夏季用电高峰才真正到来，后期用电紧张的程度会进一步增加，业内也不排除会出现更多钢厂降低排产计划，或者趁势进行设备检修的情况。不过业内普遍认为，目前的限电题材所支撑的钢价上涨，更多为预期推动。
水泥： 部分地区价格快速上涨
近期，全国多地出现淡季“电荒”现象，浙江、湖南、江西、重庆、贵州等地已经相继采取限电和让电措施。属于高能耗、高资源消耗产业的水泥行业成为限电的重点对象。需求旺盛加上限电生产，导致国内水泥价格连续数周小幅上涨。而部分“电荒”严重的地区，水泥价格短期内出现了快速上涨。
商务部5月4日商务预报监测，随着气温升高，各地进入施工旺季，水泥需求增加，价格连续六周小幅上扬，累计上涨3.7%。数字水泥网数据显示，全国高标水泥最近一周市场价格小幅上涨1.6%至414元/吨，主要体现在中南地区湖南、广西和西北地区的宁夏、新疆地区，不同地区价格上涨10—80元/吨。
数据显示，今年水泥价格较去年同期上涨了11.9%，而华东、华中地区水泥价格上涨幅度较大，较去年同期上涨了50%左右。数字水泥网分析师王晓亮认为，水泥上涨首先是原材料和人工成本不断增加。除此以外，目前的淡季电荒又推动部分地区水泥价格在短期内快速上涨。由于政府实行了“有序供电”，对水泥生产企业实施了差别电价政策。5月2日起，湖南地区水泥价格出现了大幅上调。一周上涨幅度60—80元/吨，高标号水泥市场成交价格最高达到了500元/吨。华东地区范围内，南京、南昌地区水泥价格涨幅位居前列。上述两地水泥价格迅速上涨与“电荒”也有一定的联系。据统计，南京市今年夏季高峰最大缺口将超过100万千瓦，是去年同期的3倍左右。而南昌从5月1日起对部分生产企业执行“开四限三”分片轮休制度。
作为高能耗产业，水泥厂在“电荒”之下限电减产似乎已成常态。南方水泥旗下的长兴小浦南方水泥有限公司负责人沈先生告诉记者，目前该公司还在正常生产，但供电部门已通知该公司从6月中旬起让电停产。沈先生表示，去年限电造成公司产量减少了10%，不过水泥价格上涨弥补了产量不足造成的损失，并有一定的收益。但目前尚难预计今年限电带来的影响。限电严重则可能造成亏损。
申银万国研究报告认为，需求旺盛加上产能受限，预计后期水泥价格仍有小幅上行可能。中信证券认为，华东地区水泥轮动涨价的态势在延续，预计华东地区的缺电状态和不断发酵的旺季格局将使得未来华东地区水泥供应持续偏紧，价格有望继续上调。
中电联：加快开工水电项目和建设特高压
中国电力企业联合会认为，受前期投资结构不断调整影响，火电投产规模将小于预期，全国基建新增装机调低到8500万千瓦左右。后三个季度，局部地区电煤供需持续偏紧，大部分地区、部分时段将出现电煤供需相对紧张的情况;煤价总体仍将维持高位运行，受国际煤价、海运费上涨以及全年煤炭产量增长有限预期的影响，煤价进一步上涨的风险很大，将对电力生产供应和企业效益产生较大影响。
中电联建议，一方面，应该加快水电项目的开工建设以及特高压和西部大型煤电基地的配套建设。尽快核准开工较大规模的电源项目，以确保合理的在建和投产规模。特别是尽快开工建设一批大中型水电项目。同时，开工建设一定规模火电项目，主要是煤炭基地清洁高效燃煤电厂和天然气电厂，加快远距离交直流特高压跨区线路建设，解决“十二五”中期可能出现的大范围缺电难题。
另一方面，加快电网建设，加快电价改革步伐。充分肯定“西电东送”战略对大范围资源优化配置的重要贡献，加快推进特高压电网建设，根本解决全国资源优化配置和电力电量平衡的问题，要依托信息、控制和储能等先进技术，推进智能电网建设，适应分布式电源接入和用户多样化的需求。同时，推进电价改革，尽快完善一次能源价格、上网电价、销售电价之间的联动机制，引导电力资源的合理配置和高效利用。
在电煤供给方面，中电联建议，各地政府和企业要积极采取有效措施帮助电厂提高储煤的能力和积极性，提高电厂存煤天数;进一步增加重点电煤供应量，保障重点地区、重点电厂在迎峰度夏期间的电煤供应;增加国内煤炭产量，发挥国务院批准的国家煤炭应急储备点的作用，在国家和各省分级分层建立电煤应急储备基地，应对用煤高峰期部分电厂可能出现的缺煤停机情况;加大天然气储存和调剂力度，缓解电力供需矛盾。
“电荒”之下 高耗企业喜忧参半
对于电荒所产生的影响，国泰君安、中信证券、中信建投等多个券商分别发布报告，对钢铁、水泥、化工等行业进行解读。总体来说，“电荒”之下 这些高耗企业喜忧参半。一方面限电会导致减产，但与此同时也会带来价格的上涨。
国泰君安分析师表示，在基础化工中，磷化工、氯碱、烧碱等细分行业耗电高，电力成本占生产成本比重高达60%。硅产业电力成本约占生产成本的40%—50%。因此，电力紧张对整个化工行业，特别是磷化工、氯碱、烧碱影响较大。
国泰君安认为，如果限电蔓延至全国范围，将对高耗能化工品产生较明显影响。相对而言，部分一体化建设较完善的企业，特别是旗下配备发电设施或者控制大量煤炭资源的公司，有望受益于华东电力紧缺的局势。国泰君安认为基础化工行业中受益最大的上市公司是兴发集团、英力特、内蒙君正。
对于水泥行业，湖南水泥价格于5月初出现大幅上调。由于政府实行“有序供电”，对水泥企业实施差别电价政策，导致湖南水泥企业生存能力下降。中信证券认为，除旺季需求支撑外，电荒带来的供应短缺是价格不断上涨的催化剂。
而对于钢铁来说，中信建投分析师王喆认为，目前对钢厂进行限电限产的情况还相对较少，短期对钢产量的影响还不明显。
限电加快钢铁业供需改善
钢铁板块是年初以来表现最为突出的蓝筹板块，整体表现远超大盘。尽管近期该板块跟随大市陷入深幅调整，但不少分析人士对钢铁股后市的表现仍持乐观态度，而支持这一看法的主要理由是产能受限和需求释放带来的钢材供需关系改善。
钢铁行业景气度提升
钢铁板块可以说是今年以来表现最好的蓝筹板块，申万黑色金属指数年初至今累计涨幅高达17.83%，远远超越上证指数2.29%的涨幅。良好的市场表现背后，是该行业基本面的向好。
一方面，钢铁产量上升，行业的产能利用率保持高位，说明生产方比较积极。来自于中钢协的统计数据显示，4月下旬，全国粗钢日均产量为194万吨，比4月中旬的日均产量上升1.95%;钢材日均产量251.96万吨，比4月中旬上升2.49%。同时，全国粗钢的产能利用率约为94%，处在历史高位。
另一方面，最近一段时间钢材价格维持高位，销量增加较为明显，钢材库存持续降低，说明需求旺盛。价格方面，中钢协发布的钢材综合价格指数持续攀升，并创出了30个月以来的新高。销量方面，4月下旬76家重点钢铁企业钢材日均销量163.77万吨，比2010年平均水平高出超过40%。库存方面，国内主要城市的钢材库存呈现高位回落，其中螺纹钢回落幅度超过30%。
从一系列的数据看，钢铁产品下游需求开始上升，这预示着钢铁行业在未来一段时间的景气度或将继续向好。
“限电+保障房”改善供求关系
首先，全国“电荒”愈演愈烈，限电政策或将阶段性限制钢铁产能。早在4月中旬，发改委就曾预警今年大部分地区的电力供需形势偏紧。而进入5月，夏季用电高峰脚步临近，“电荒”也成为近期市场关注的焦点。目前，一些地方政府已经相继出台限电政策，而钢铁企业由于其耗电量极大而首当其冲。统计显示，钢铁企业的用电量占到全部工业用电的14%左右，是政府节能减排的重点对象。分析人士指出，尽管目前针对钢铁企业的限电细则还没有明确，但从以往的经验看，限电对于钢铁产量的影响比较大。去年三季度开始的限电政策，曾导致全国粗钢产量平均月度同比增速从上半年的25.83%骤降至下半年的6.34%，而钢材产量则在去年8到10月出现了同比负增长。
其次，保障房的大规模开建将拉动对钢材的需求。“十二五”规划明确提出，未来5年我国将建设3600万套保障性住房。而2011年是保障房建设的加速之年，根据规划，今年全国共将建设城镇保障性住房1000万套，比去年增加70%多。此外，还将改造农村危房150万户。据了解，今年针对保障房的中央财政补助资金将超过1000亿元。业内人士估计，今年的保障房总投资或高达5万亿元。而钢铁企业无疑是这块“大蛋糕”最大受益者之一。行业数据显示，住宅每平方米建筑用钢材大约为55公斤，按照人均住房面积30平方米计算，1000万套保障房的用钢量4950万吨，市场规模约为2500亿元。这相当于2010年A股所有钢铁上市公司全年销售额的1/5。事实上，螺纹钢库存的快速回落从侧面反映了这一市场已经启动。
分析人士指出，拉闸限电和保障房开建将分别从供给面和需求面影响钢铁市场，其最终的结果是改善了钢材的供求关系，这将进一步对钢材价格提供一定的支撑。如果考虑到铁矿石、焦煤等成本方价格上涨趋缓等因素，成本蚕食钢价的局面或将有所改善。总体看来，钢铁市场或将朝着有利于钢企的方向发展。
综上所述，尽管短期内钢铁板块呈现深幅调整，但行业基本面向好的趋势仍未改变，这或将有利于该板块在结束调整后发动新一轮上攻行情。
供不应求 水泥股价值再现
本报实习记者 曹阳
在全国性用电持续紧张的背景下，部分地区已经开始拉闸限电。此举无疑将进一步加剧水泥供不应求的局面，水泥价格有望继续走高，今年以来表现强势的水泥板块或将再次迎来投资机遇。
水泥供求缺口继续扩大
受电煤供需矛盾等结构性影响，我国部分地区持续出现电力紧缺状况。部分地区为维持电力稳定供应，先后采取拉闸限电措施，特别对部分淘汰率、限制类企业重点限电，作为耗能大户的水泥行业自然首当其冲。
事实上，除了煤电价格倒挂等制度性原因，从3月份开始的本轮电荒很大程度上也源自中央对保障房和基建投资力度的加大。虽然“十二五”规划对于国内经济转型以及大力发展新兴产业都提出了较为具体的目标和时间点，但保障房建设以及高铁、水利等基建直接投资对经济的拉动作用更为明显，而水泥等建材行业正是本轮投资的最大受益者。
今年以来，中央为解决广大群众住房难的问题，在限制商品房投机的同时更加大了保障房建设投资。在此背景下，我国的周期性行业重新焕发了活力，特别是水泥、钢铁等直接受益保障房建设的工业产业。去年的节能减排和行业整合等措施限制了水泥过剩的产能，因此，在需求的拉动下，水泥价格出现持续上涨。
水泥、钢铁等工业产品生产行业的能耗水平较高，加之保障房和基建带动工业品需求水平居高不下，加剧了部分工业较为集中地区的用电负担。这也是部分地区今年在用电淡季便出现用电荒的原因之一。问题在于，为应对用电荒而采取的拉闸限电措施无疑在客观上会降低水泥产能，但保障房建设并不会因为限电而减缓建设进度，对水泥的需求将会维持在高位，甚至会继续提升。在此背景下，水泥的供需缺口将进一步扩大。
价涨量缩无碍盈利扩张
部分地区电力的持续紧张很可能会再次推高水泥产品的价格水平。民生证券认为，从2010年第四季度的经验看，限电将推进落后产能的淘汰和推升水泥价格，而水泥价格的上涨将促使上市公司业绩大幅增长。根据统计，一季度水泥类上市公司业绩增幅普遍在80%-100%左右。可以预料的是，用电高峰的到来将进一步促使各地拉闸限电，从而进一步压缩水泥的供给，使得水泥价格再次上涨，因此，第二季度水泥板块上市公司的业绩将比第一季度有更好表现。
拉闸限电和节能减排政策主要影响水泥公司的产能表现，不过这也同时改善了水泥行业以往产能过剩的局面，扭转了水泥产品的供需格局。对水泥公司而言，虽然限电使得水泥产能有所下降，但旺盛的需求将直接推高水泥产品的单位价格，这将有效推高行业利润水平。
中信证券认为，虽然拉闸限电将对水泥行业供给造成一定的负面影响，但由此引发的供不应求将显著提升产品价格，其对盈利的正面效应将明显高于销量下滑带来的负面效应。根据过往经验，去年在节能减排政策的影响下，水泥行业的盈利无论是同比还是环比均呈现爆发式增长，特别是环比增速，去年四季度水泥毛利润环比增速达到41%，创2000年以来新高，由此可见，盈利能力大幅增长的主要原因是价格提升幅度远远超过销量下滑。因此，在业绩增长较为确定的背景下，水泥价格存在超预期上涨的可能，而前期经过调整的水泥股或迎来新的投资机遇。
电荒下基础化工业福祸相倚 高电力自给率企业或受益
自3月份以来，始于华北与华东地区的“电荒”现象逐渐向全国范围内蔓延。电力的缺口对高耗能行业产能影响较大，其中的基础化工行业深受“电荒”之苦。不过，“电荒”却也为一些电力自给率较高的上市公司带来了一定
机遇。
“电荒”影响行业产能
这场始于3月份的“用电荒”无论在时间点、影响程度还是波及范围上都超出了市场的预期，在本应是用电淡季的3、4月份，全国多省地却相继出现百万千瓦级用电缺口。令人感到意外的是，电荒现象竟从高耗能工业企业相对集中的华北、华东地区向水电大省湖北、湖南以及火电大省河南、山西和陕西蔓延。在此背景下，随之而来的部分地区电力价格上调和拉闸限电已在市场预期之内，甚至不排除今年节能减排政策重启和深化的可能。
虽然区域性的缺电现象将导致相关行业被动减产，进而带动相关产品价格的上升，但是考虑到基础化工行业难以将产品成本的上涨完全转嫁给下游行业的现实，这场“电荒”给整个行业带来的更多是负面影响。由于基础化工行业中各子行业对电力依赖程度的不同，因此，这场愈演愈烈的“电荒”对整个行业带来的影响也是结构性的。其中，高能耗的传统重化工行业所受负面影响较大。因为我国传统重化工生产企业大多分布在本轮电荒较为严重的地区，加之我国传统重化工行业多为粗放型生产模式，单位能耗较国际先进水平更高，所以氯碱、磷化工和合成氨等高耗能传统化工行业产能所受负面影响最大。相对而言，企业能耗相对较低的新材料与精细化工行业所受影响较小。
对此，国泰君安分析师认为，基础化工行业总体上属于高耗能行业，华东地区电力紧缺、电价上涨的形势使化工企业生产成本上升，部分企业限产甚至可能停产，化工产品可能出现普遍涨价局面。虽然产品价格上涨可以转嫁部分成本，但必然有一部分成本压力需要行业内分担，因此电力紧张短期对整体基础化工行业不利。
高电力自给率企业或受益
如果仔细分析这轮淡季电荒产生的原因，煤电价格倒挂打击了电企产能扩张的积极性与国内经济旺盛的需求，可谓“居功至伟”。因此，整个基础化工行业产品价格能否上涨不但应考虑电力成本的上升，更要关注产品供需是否平衡。从供给面来看，限电和电力成本提高势必将降低化工产品的产能，进而提高单位产品价格。从需求面来看，虽然目前国内经济仍处于过热阶段，但紧缩货币政策的累积效应正在逐渐显现，这轮反季节电荒也再次彰显了国内经济结构的不合理之处，对于工业产品产能过剩的担忧正在市场中蔓延。不过，在短期内，由于保障房、高铁等投资项目的逐步落实，其对相关产品的需求拉动作用明显，因此，市场对部分基础化工产品的需求量有望继续攀升。
结合诸多方面因素考虑，基础化工产品未来价格的上涨将是大概率事件，但电力成本对产品利润的侵蚀也较为明显。因此，在基础化工行业中部分一体化建设较完善的企业，特别是旗下配备发电设施或者控制大量煤炭资源的公司，有望从本轮电荒中受益。
中信证券相关行业分析师认为，拥有自备电厂的化工企业将立于不败之地，而且盈利相对丰富。近两年，仅能由国家发改委决定的自备电厂审批基本停滞，因而自备电厂更具稀缺性。因此，在电荒愈演愈烈的背景下，用电自给率高的高耗能基础化工行业，如氯碱上市公司更易规避上游电力成本的上升，并享受由于市场供需缺口不断扩大所带来的产品涨价收益。
电荒或将持续 电力股仍将看好
近期电力板块持续逆市走强，我们认为电力供求紧张及其持续性是此轮板块启动的根本原因，我们认为电力板块强势还将持续。
2011年仅仅是电力供求紧张的开始，这种局面将在2012年-2013 年进一步持续。4月28日，国家发改委发布了《有序用电管理办法》通知，各地电力运
行主管部门应组织指导电网企业，根据调控指标编制本地区年度有序用电方案，及时向社会发布预警信息。通知表明，电力供需形势全年将偏紧。中国电力企业联合会发布一季度《全国电力供需与经济运行形势分析预测报告》，称受电煤供需矛盾等结构性影响，全年全国电力供需形势将“总体偏紧”，局部地区“持续偏紧”，而“十二五”中期更将可能出现大范围缺电难题。
多原因致电力供求紧张
一、电力需求持续旺盛。2011年电力需求增速预计为14%，未来2年预计分别为11.5%和9.8%，总体呈现平稳回落。
二、供给紧张，结构性不平衡显著。火电是我国电力供应的主力军，“计划电，市场煤”是发电企业利用小时及业绩持续下滑的主因。发电企业对火电的投资热情降至低点，高煤价使得现金流紧缺、投资滞后。2009年国家对火电新核准项目缩减，导致新增投资仅为8%，处历史低点。“十二五”期间国家能源建设大方向使得新建机组主要集中在中西部煤炭、风电及水电大省，需求旺盛的华东、华北地区新增核准机组明显偏少，加上电网配套设施未能有效同步，导致华东、华北区域电力供应紧张加剧。
三、火电投资建设周期为18至24个月，使得电力供应持续紧张。电力供求紧张倒逼相关部门加快电价体制改革，CPI高企使电价改革具有短期不确定性和长期确定性。
选股思路
相关受益板块：电力主要是火电，高耗能产业钢铁、水泥、化工(如纯碱、烧碱)
电力行业供求拐点已现，2011年电力供求进入“紧平衡”，未来2年还将加剧。供求紧张倒逼相关部门解决“市场煤，计划电”矛盾，行业经营情况有望发生改变，且长期延续。(火电看好国电电力、上海电力)
选股上，首先选低P/E、业绩有支撑。在整体市场流动性偏紧环境下，寻找有业绩支撑、低价低估值，发电机组分布在用电紧张区域的电力股，如国电电力、来水量改善带来业绩大幅上升的黔源电力。
其次，对电价敏感性高，弹性大。电力供求紧张使得电价机制改革加快，CPI的高企使得电价改革具有短期不确定性和长期确定性，现阶段市场情绪热烈或者相关政策出台条件具备时，建议关注对电价敏感性高的公司，如大唐发电、华电国际等。
2010年报及2011年一季报点评:业绩彰显蓝筹本色
长江电力 600900 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：国信证券 分析师：徐颖真 撰写日期：2011-05-03
2010年及2011Q1电量分析
10年三峡完成发电量844亿千瓦时,高于10年年初制定的815亿的计划电量, 葛洲坝完成发电量162亿,也高于计划的157亿。虽然10年一季度枯水但之后来水较好,全年属平水年。年报披露的2011年电量计划为,三峡880亿千瓦时,葛洲坝160亿千瓦时,合计1040亿千瓦时。2011年一季度发电量163.54亿千瓦时,同比增长23.44%,属于正常水平
主要财务指标分析
公司税后上网电价在0.214-0.219元之间,逐季波动小;2、毛利率随季度波动, 年度毛利率在60%附近;3、折旧在成本的70%左右
投资收益构成分析
2010年公司共实现归属上市公司股东的净利润82.25亿,其中实现投资收益3.58亿。公司目前对外股权投资包括以下两类,上市类和非上市类,上市类对外投资的潜在增值约105亿,考虑所得税影响后对公司每股净资产的增厚约0.5元,这部分资产的出售将对出售当期业绩有较大影响,公司2010年3.58亿投资收益主要来自湖北能源的股权投资收益以及建设银行等的分红,同比2009年大幅下降是由于2009年公司出售了部分可供出售金融资产
维持“谨慎推荐”评级
2010年开始蓄水至175米,因此正常来水情况下2011年发电量必然比2010年增长,按照1040亿千瓦时的计划电量,在不考虑投资收益(对电力公司的投资也不考虑)的情况下可实现EPS 为0.53元;考虑投资收益,按照10年的水平公司对外投资项目带来的投资收益约7亿,EPS 可提高到0.56元,如果三峡年发电量提高到1000亿千瓦时,其他因素不变,则EPS 提高到0.64元。我们保守预测2011年EPS 为0.56元。保守预测下2011年动态PE 仅15倍,维持谨慎推荐
黔源电力年报点评:盈利大幅增长,静待西南水电明珠闪耀
黔源电力 002039 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：金元证券 分析师：陈光明,黎国栋 撰写日期：2011-03-25
公司发布2010年度业绩报告,全年实现营业收入14.46亿元,同比增长77.03%;实现利润总额1.47亿元,同比增长261.63%;实现归属上市公司股东的净利润0.65亿元,同比增长93.64%;基本每股收益为0.465元。利润分配预案为每10股派发现金红利1.667元(含税)。
所属董箐水电站四台机组投产是营业收入和净利润大幅增长的主要原因。装机总容量为880MW的董箐水电站分别于2009年12月和2010年6月投产,投产后公司控股装机和效益装机分别增加58%和49%。全年完成上网电量57.65亿千瓦时,较上年同比增长约67%,发电收入同比增长76.75%,导致净利润增长。
所属光照水库在2010年底仍保持高水位,将发挥水库“年调节”作用,有利于光照电站和董箐电站今年释放业绩。根据我们对贵州地区的降雨情况及北盘江光照水库水位的跟踪情况,光照水库去年底水位大约是739米,调节库容达到16亿方,主要用于今年一季度枯水季节的发电。我们保守估计,今年一季度公司发电量将达6.6亿千瓦时,同比增长超过50%,从而收入大幅增加0.6亿元,同时去年底公司定向增发融资成功,一季度季节性亏损将减亏超过0.3亿元。
作为华电集团在西南地区的电力资产整合平台,公司有望获得优质电力资产注入。华电集团在西南地区有大量的优质电力资产,仅贵州省控股装机容量就超过1200万千瓦,其中包括约900万水电资产和乌江水电和约360万火电资产的华电贵州公司,另有金沙江中游、怒江流域等未开发的大型水电项目,将保证公司多年可持续发展能力。
投资建议:维持公司“买入”评级。由于光照水库的调节作用,公司今年盈利大幅增长是大概率事件,假设2011~2013年为平水年份、不考虑上网电价的调整和资产注入,预计公司2011-2013年EPS(摊薄)为0.90元、1.11元、1.29元,对应市盈率为24倍、19倍和16倍,估值严重偏低,结合华电集团的资产注入预期,维持“买入”评级。
华能国际一季度业绩公告点评:煤价高企,业绩大幅下滑
华能国际 600011 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：华泰联合证券 分析师：周衍长 撰写日期：2011-04-21
业绩大幅下滑。2011年第一季度,公司境内电厂完成发电量754.31亿千瓦时,同比增长28.77%;实现营业收入304.00亿元,同比增长24.90%;发生营业成本276.87亿元,同比增长29.28%;毛利率为8.93%,同比下降3.08个百分点;实现归属母公司所有者净利润为2.26亿元,同比下降76.25%,基本符合我们预期。
煤价高企,利润侵蚀严重。一季度,秦皇岛港口煤价同比上涨3.5%-4.0%,部分内陆地区煤价涨幅远远高于港口煤,煤价甚至达到14%-16%的水平,从而拉高公司综合煤价。根据我们测算,一季度公司综合煤价同比增长约7%,燃煤成本占主营业务成本比例达到67.5%左右。随着耗煤淡季结束,煤价走高将是大概率事件,盈利堪忧。
财务费用大幅增加,业绩雪上加霜。一季度,公司资产负债率达到75.3%,利率上调对公司业绩产生显著的负面影响。由于公司规模扩大以及去年利率上调,公司一季度财务费用同比增长54.3%,超出我们预期。
电价上调,缓解经营压力。4月上旬,发改委针对部分煤电矛盾突出省份进行上网电价调整,预计增加收入12亿元。随着下半年国家管理通胀压力下降,我们仍可期待其它地区的上网电价调整。
维持“增持”评级。假设2011-2013年综合煤价分别同比上涨6%、2%、0%,由于上网电价调整,我们小幅调升公司2011-2013年EPS分别至0.23、0.27、0.42元,目前股价对应的PE为26.6、22.5、14.5倍。公司属纯火电企业,业绩对煤价敏感性较高,上网电价一旦调整到位,公司业绩将大幅改善。另外,从PB估值来看,在火电企业盈利能力处于非合理性的低点背景下,公司目前股价对应的PB仅为1.4倍,属于被低估范畴,我们维持公司“增持”评级。
风险提示。煤价、利率超预期上涨的风险。
大唐发电:燃料成本压力有所上升
大唐发电 601991 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：中金公司 分析师：陈俊华,李捷 撰写日期：2011-04-27
一季度盈利低迷:
1季度,公司完成发电量460亿kwh,同比增长25%,环比回落8%。实现收入156亿元,同比增长6%,环比回落6.5%。当季实现净利润8800万,环比回落90%,合EPS7厘。受折旧政策改变,公司利润仍实现同比增加459%。
正面:
新机投产,推动一季度电量同比提升25%至460亿kwh。
负面:
EBIT利润率较四季度下滑3个百分点至11.3%。显示出一季度燃料成本进一步攀升。
财务费用环比增加1亿元至15.3亿元。
发展趋势:
2011年:燃料成本不确定性增高。公司56%装机分布在华北地区,电煤价格难以控制。即使电力需求旺盛、电价略有增加,燃料成本的不确定性仍给公司业绩改善增加难度。敏感性分析显示:1%电价、煤价、利用小时提升,公司净利润分别波动14%,-6%,4%。
2011年电量稳定增加。考虑在建项目投产,预计推动2011年电量增加15%,考虑源自水电,谨慎预计收入同比增加12%。
2011-12年:煤化工业务新看点,业绩释放待时日。煤化工业务开始投入试运,但总量有限,对公司短期EPS影响仍有限。
估值与建议:
维持当前盈利预测,预计公司2011、12年净利润分别为26亿和30亿元,对应EPS0.21和0.24元,市盈率30x和26x。若煤价季节性攀升,业绩有回落风险。维持“中性”投资评级。
风险:下半年煤价加速上涨。
华电国际:运营压力大,静待电价调整
华电国际 600027 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：中金公司 分析师：陈俊华，李捷 撰写日期：2011-04-29
一季度业绩符合预期一季度,公司境内电厂完成发电量367亿kwh,同比增长23%。
公司实现收入103亿元,同比增长29%,当季亏损2.7亿元,合EPS-0.04元。
利润恶化的主因是燃料成本上升:导致公司毛利率较去年同期下降2个百分点至6%。加之财务费用同比增加49%,公司运营压力陡然增加。
正面:
一季度发电量同比提升23%。
投资收益同比提升69%至1.8亿元。显示出参股煤炭企业盈利能力稳定提升。
负面:
财务费用同比提升49%至10.4亿元。
发展趋势:
电价提升迫切性强。静待电价提升。尽管在建、收购机组全年贡献产能,预计推动2011年电量增加15%。但在现有电价水平下,主营业务全年亏损概率大,若维持现有电价,二、三季度企业现金流、稳定运行存在风险,电价调升迫切性进一步增大。我们测算,公司年均电价提升0.01元/kwh,可增厚EPS0.1元。
估值与建议:
暂维持当前盈利预测,预计2011、12年净利润分别为2.3亿和4.3亿元,对应EPS0.03和0.06元(已包含3%电价调整预期),市净率1.6x 和1.6x。维持“审慎推荐”投资评级。短期缺少股价催化剂,二季度尽管电量环比提升,考虑山东地区电煤供需紧张,公司盈利大幅改善有难度。
风险:三季度,煤价波动或增大。
国电电力一季报点评:盈利能力提升
国电电力 600795 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：中原证券 分析师：潘杭钧 撰写日期：2011-04-27
电源结构调整毛利率上升。国电电力收入增长主要是去年新增机组发电量上升,同时去年增发收购集团电站后,水电比例上升,平滑了煤价上涨带来的火电机组盈利下降的影响,使得公司综合毛利率同比上升2. 98个百分点至16. 65%。
利率上涨财务费用大增。公司一季度财务费用高达9. 92亿元,同比上升58%,主要系公司及部分子公司融资规模增加、贷款利率上涨,以及新机组投产转为固定资产后,借款利息不再资本化而转为费用所致。
资产注入仍可期待。国电电力的控股股东国电集团在五大发电集团中优质非上市资产最多,这几年来已有陆续注入上市公司,其去年还承诺将公司作为火电及水电业务的整合平台,力争用5年左右时间,通过资产购并、重组等方式,将集团未上市电力资产注入公司。未来集团优质资产注入仍可期待,不排除整体上市的可能性。
自身储备项目丰富。公司电源结构调整不断推进,有望走出一条“新能源引领转型、实现绿色发展”之路。目前在风电、水电、太阳能发电、多晶硅项目、化工项目等方面全面铺开,外延式增长十分可观。公司在上游煤矿投资方面力度也很大,可缓冲煤价上涨带来的成本压力。
投资评级:“增持”。预计国电电力2011、2012年基本每股收益俞别为0. 19、0.22元,对应市盈率分别为17、15倍,估值较为合理。虽然目前整个火电行业受制于煤价上涨带来的成本压力,但就国电电力公司本身来看,电源结构不断调整,集团资产注入和自身储备项目丰富,外延式增长十分可观,是火电行业中较为优质的公司。未来若电价形成机制得到进一步调整,将是公司最好的投资时机,维持“增持”的投资评级。
风险提示:煤价持续上涨压缩盈利空间的风险;资产注入不确定性风险;财务压力较大的风险。
滨化股份:下游产能扩张,需求带动价格上涨
滨化股份 601678 基础化工业
研究机构：国都证券 分析师：王双 撰写日期：2011-04-26
核心观点
事件:
近日我们调研了滨化股份,就公司主营业务情况与公司领导进行了深入的沟通。
点评:
区域内需求增加推动价格上涨:公司拥有20万吨的环氧丙烷产能,贡献约60%的收入。近期环氧丙烷需求旺盛,价格呈上涨趋势。公司保持满负荷开工,销售价格在1.6万元/吨。其中山东区域内新增聚醚产能较多,预计拉动约15万吨的环氧丙烷需求,造成区域内供货紧张。公司丙烯主要来源于山东地炼企业,价格在1.2万元/吨,距离年初上涨幅度小于环氧丙烷上涨幅度10%左右,公司盈利空间增加。
短期其他产能检修推动环氧丙烷供应持续偏紧:上海高桥石化目前已经宣布8万吨环氧丙烷永久关闭,而沙特20万吨装臵预计二季度将检修一个月,新加坡16万吨的产能在7月份检修一个月,市场供应减少, 环氧丙烷存在继续上涨的动力。国内包括山东东大30万吨聚醚在内, 目前约有100万吨的聚醚装臵在建,对环氧丙烷形成80万吨左右的新增需求。
三氯乙烯产能扩张,价格暂时稳定:2010年底公司投产4万吨三氯乙烯,总产能达到8万吨,成为全国最大的供应商。下游主要用于制冷剂行业,短期由于区域内潍坊新投产6万吨,压低产品价格,目前出厂价格在8600元/吨。
拟与陶氏合作建设四氯乙烯项目:公司与陶氏化学公司拟合作的四氯乙烯项目,双方各持50%股份。新工厂前期目标定为年产4万吨四氯乙烯,同时具备将年产量提升至8万吨的能力。该项目预计在2014年投产。四氯乙烯主要是利用环氧丙烷的副产品二氯丙烷来生产,是非臭氧层损耗制冷剂的关键原料,全球范围内对该制冷剂的原料--四氯乙烯的需求量正在不断上升,国内的四氯乙烯市场同样增长迅速,供应量却非常有限。
盈利预测及评级:我们预计公司2011-2013年的EPS 为1.05元、1.10元和1.13元,从下游聚醚产能扩建情况来看,环氧丙烷供应将长期趋紧,公司盈利空间得以保障。目前股价20.76元, 2011年给予25倍的PE,目标价格为26.25元,给予公司“推荐-A”的投资评级。
风险提示:丙烯价格大幅上涨;下游聚醚开工率降低。
内蒙君正1季报点评:电石供需紧张凸显公司资源及一体化优势
内蒙君正 601216 基础化工业
研究机构：国信证券 分析师：张栋梁，吴琳琳 撰写日期：2011-04-29
量价齐升驱动盈利增长,期间费用控制良好
公司1季度主营业务收入达8.47亿元,同比增长54.86%,净利润达1.34亿元,同比增长106.71%,EPS为0.2395元,比上年同期增加0.1147元。公司主导产品PVC、烧碱产销量扩大,产品价格上涨,毛利率高达34.69%,同比稳中有升;公司3月份开始煤炭产品的生产和销售也开始贡献利润。公司1季度期间费用率控制良好,环比持平。预计1季度税收金额达4000万元以上,将在四季度确认。
电石供需紧张凸显企业一体化优势
在供需偏紧的局面下,电石将成为PVC生产的瓶颈,公司拥有煤-电-化一体化产业链,生产不受原料限制,有望保持较高的开工率成为产业转移的最终的受益者。
能源价格上涨增强公司比较优势,煤炭资源储备提升公司潜在价值原油价格高位凸现国内煤化工产业的比较优势,在电力紧张,煤炭等能源成本攀升的影响下,电价上调势在必行。而拥有煤炭资源和自备电厂的一体化氯碱企业,将在行业成本整体提高的过程中享受丰厚的利润空间。内蒙煤炭资源整合已经拉开序幕,公司上游煤炭资源储备提升公司潜在价值。
风险提示
PVC和烧碱售价价格波动可能导致盈利波动明显;公司税收优惠政策变化可能影响公司业绩;募投项目和上游资源整合进展存在不确定性。
维持“推荐”评级
鄂尔多斯生产基地建设存在超预期可能,将进一步提升公司规模优势、降低生产成本;产品涨价预期强烈,业绩弹性突出且存在超预期可能。我们预计公司11-13年收入增长率54.97%、28.57%和33.76%,综合毛利率分别为32.67%、33.07%和31.51%,11-13年EPS为1.33元、1.80元和2.41元,维持公司“推荐”投资评级。
中泰化学:立足新疆,强者恒强
中泰化学 002092 基础化工业
研究机构：光大证券 分析师：程磊，张力扬，王席鑫 撰写日期：2011-03-17
公司业绩符合预期,毛利率回升凸显新疆区位优势
10年公司实现业绩0.25元/股,符合市场预期。目前公司电石采购均价约2800-2900元/吨,比内地企业具有明显的原料优势,PVC成本约5135元/吨(不含税),公司综合毛利率回升到22.63%,这充分说明了公司立足新疆的资源优势。新疆自备电厂发电成本约0.2元/度,外购电价约0.4元/度,我们判断随着公司2×13.5万千瓦时的自备电厂于2011年3月的并网,公司的毛利率水平将进一步提升。
公司未来蓝图伟大,现在是大发展的起点:
目前公司已具有90万吨PVC、65万吨烧碱的年产能。公司准东阜康160万吨PVC、120万吨烧碱基地,依托当地丰富的煤、电、石灰石等资源来规划建设,建成后将形成较为完善的循环经济产业链,这成为公司未来3年的发展重点,其中一期40万吨PVC、30万吨烧碱项目,将于2012年中期建成投产。未来公司整体规划将达到300万吨PVC、220万吨烧碱,成为国内最具竞争优势的氯碱龙头。
未来公司还将积极开展煤制甲醇、甲醇制烯烃、己二酸、多晶硅等项目的前期工作,延伸产业链,完善产品体系,发展战略性新兴产业。
我们预计11年石油均价90美元/桶以上,PVC均价将超过7500元/吨,西部一体化企业受益:
我们预计11年石油均价在90美元/桶以上,而油头的乙烯法PVC决定市场价格,跟随的电石法PVC价格将保持坚挺。
全年来看,基于全球宽松货币下原油价格稳步走高的现状以及国内煤炭、电力等能源价格上涨的推动下,我们认为目前7500-8000元/吨是较强的底部价格,而全年PVC的波动范围将可能在7500-8500元/吨,显著高于往年水平。
而国内氯碱的煤化工属性使得原油走高效应逐步传递到其盈利趋势改善上。行业中我们认为类似中泰化学这样的西部一体化PVC企业将持续获得超额收益且盈利将超出市场预期。
强者恒强,维持“买入”评级:
我们预计公司11、12、13年每股收益分别为0.60、0.84、1.16元。根据测算,PVC均价每涨100元/吨,公司11年业绩增厚约0.04元/股。我们认为公司立足新疆,是氯碱行业的强者,未来将继续扩大竞争优势,维持公司“买入”的投资评级。
英力特:业绩增长势头持续,看好全年氯碱行情
英力特 000635 基础化工业
研究机构：兴业证券 分析师：郑方镳，毛伟 撰写日期：2011-04-26
英力特发布 2011年一季报,报告期内实现营业收入6.11亿元,同比增长23.85%;实现利润总额5713.7万元,同比增长121.%;归属于上市公司股东净利润4256.7万元,同比增长180.09%。实现每股收益0.24元(未摊薄),每股经营性净现金流量为0.245元,同比增长314.91%。公司同时发布2011年上半年业绩预告,预计净利润在6542.17万元-7670.13万元之间,同比增长190%-240%。
维持“推荐”评级:我们以假设定向增发发行成功,摊薄后的3.01亿股本计算,维持公司2011,2012,2013年EPS 分别为0.72元,0.97元以及1.38元的业绩预测,其中2011年业绩同比增长69.1%。我们预计今年PVC行业将维持较高的景气度,而公司作为行业内一体化程度最高的企业盈利增长将超越同行,此外公司还长期受益于宁东区域大开发的政策支持;我们维持“推荐”的投资评级。
天原集团:业绩符合预期,未来发展看资源整合与完善产业链
天原集团 002386 基础化工业
研究机构：海通证券 分析师：邓勇 撰写日期：2011-04-19
天原集团公布2010年财务报告
2010年,公司实现营业收入49.58亿元,同比增长34.32%;实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,同比下降36.00%,净利润增速要远高于营业收入增长速度。
每股指标方面。2010年公司实现每股收益0.25元,每股净资产8.20元,加权平均净资产收益率为3.18%,每股经营性活动产生的现金流量净额0.45元。
利润分配方案。公司的利润分配方案为以2010年12月31日的股本计算,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),本次不进行资本公积转增股本。
点评:
1. 销量增长与价格提升推动收入快速增长,原材料价格上涨侵锈业绩
2010年,在主要产品销量增长和价格提升的推动下,公司收入实现了较快速的增长,公司全年实现营业收入49.58亿,同比增长34.32%。公司目前的收入来源包括PVC、80%水合肼、烧碱、三聚磷酸钠和水泥等产品,其中PVC是公司收入的主要来源,2010年PVC业务实现收入32.57亿,同比增长34.72%。
双环科技:行业回暖,公司成本上升
双环科技 000707 基础化工业
研究机构：华泰联合证券 分析师：李辉 撰写日期：2011-04-11
双环科技公布2010年年报:实现营业收入37.67亿元,同比增长27%,实现归属于母公司所有者的净利润6.36亿元,同比增长1394%。实现每股收益0.137元。
4季度业绩显著回升。公司前3季度净利润3000万,4季度单季度净利润约3300万,业绩显著回升。主要原因为受限电和下游玻璃行业补库存等因素影响,4季度纯碱价格快速上涨,从1300元/吨迅速上涨至2300元/吨左右,导致毛利率由3季度的16.67%提高至20.61%。
煤炭成本大幅上涨。2010年4季度开始,国内无烟粉煤的价格同样快速上涨,山西无烟粉煤价格从700元/吨上涨至目前的850元/吨,导致公司合成氨成本上升,4季度公司营业成本9.86亿元,环比增长31.7%。
资金压力较大,营运效率稳定。2010年公司出资5.09亿元收购重庆宜化的少数股东权益,资金开支较大,资产负债率提高10%至67.34%。公司销售费用大幅增长38.72%,管理费用保持平稳。公司存货增长100%以上至2010年的8.93亿元,主要原因为产品价格涨,对重庆索特盐化并表处理,以及房地产项目增加存货1.98亿元。存货大幅增加导致公司存货周转率下降4.84,并导致总资产周转率小幅下降。
2011年业绩继续改善。在保障房建设推动下,纯碱的需求仍将保持稳定增长,行业的盈利仍然处于底部回升的过程中。2011年浮法玻璃行业产能同比增长15.8%,与纯碱产能增长基本同步,我们判断纯碱均价相比2010年将有明显上涨。公司地产项目进入收获期,按照每平米净赚1000元测算,该项目在未来2-3年可以贡献净利润3亿。
下调评级至中性。下调公司2011年和2012年业绩50%。不考虑房地产项目收益,调整后2011年至2013年双环科技EPS为0.17元、0.28元和0.41元。公司短期估值偏高,PB估值相对合理。公司短期面临较大成本压力,下调公司评级至中性。
风险提示。纯碱行业竞争加剧和房地产调控政策超预期。
三友化工:以循环经济为基,节能减排为纲,传统产业仍大有可为
三友化工 600409 基础化工业
研究机构：兴业证券 分析师：郑方镳，毛伟 撰写日期：2011-03-15
公司增发方案以循环经济为基,节能减排为纲,技改降低成本,做大优势产业。公司拟投资的4个项目中有两个是通过技术革新,节能减排方式降低生产成本的工艺改造项目,初步估计项目完成后每年能为公司降低成本1.2亿元以上,实现企业社会效益和经济效益双赢。此外公司结合产品产量以及区位特点,对氯碱项目进行技改扩产,平衡了公司各产业链间产品的循环利用。公司下属子公司兴达化纤(前次增发完成后公司将拥有100%股权)是国内粘胶短纤行业少数以生产差别化丝为主的企业,其差别化率高达90%,盈利能力较强。16万吨扩建项目建成后,公司将拥有40余万吨粘胶短纤生产能力,竞争优势更为突出。
发挥公司自身优势,传统产业仍大有可为。公司虽是一家以生产氯碱,纯碱,粘胶短纤等大宗化工产品为主的企业,但我们认为企业未来仍具备广阔的发展空间。首先从现阶段而言,大宗化学品仍是国内不可替代的主要工业品,每年需求稳定增长;其次,08年金融危机以来,各行业都处在从谷底缓慢复苏的过程,期间呈现投资增速下降,落后产能逐步关停的态势,行业优势企业的盈利能力正逐步好转。公司层面,公司已公告正与青海五彩矿业商讨合作事宜,青海纯碱的生产成本仅600元/吨,未来公司纯碱业务的竞争能力将进一步加强。此外在高棉价背景下,我们预计3-5年内粘胶短纤行业需求将维持15%以上的增幅;而目前国内粘胶短纤用量仍不足棉花的20%,未来粘胶短纤特别是差别化高端短纤的需求增长将推动公司该块业务快速发展。
业绩稳定增长,给予“推荐”评级。如考虑连续两次增发的股本摊薄,其中假设此次增发以8.07元/股的股价发行1.96亿股,我们预计摊薄后公司2011,2012,2013年EPS分别为0.50元,0.68元和0.99元,对应目前股价,11,12,13年动态市盈率分别仅为19.08倍,14.03倍以及9.63倍,给予“推荐”评级。
兴发集团:贸易业务快速增长,磷矿石和磷化工仍为未来看点
兴发集团 600141 基础化工业
研究机构：华安证券 分析师：华安证券研究所 撰写日期：2011-04-21
贸易业务提高营收增幅,政府补助支撑净利增长。报告期内营业收入同比增加57.95%,但营业成本却同比增加62.18%,从而导致毛利率下降了2.33%。由于报告期内磷矿石和磷化工产品价格上涨,其对应的毛利率应该有所增加,所以我们预计报告期内占公司业务收入比重较大的贸易业务收入有较大幅度的提升,从而降低了公司整体的毛利率。报告期内公司营业利润同比减少了2.02%,而净利润却同比增加了17.21%,主要是营业外收入同比增加了2268.25%所致,而营业外收入主要是公司接受的政府补助。
磷矿石业务利润贡献增加,通胀背景下资源优势凸显。公司目前拥有磷矿石储量1.6亿吨,产能近250万吨。2010年磷矿石产品毛利为2.63亿元,毛利贡献率达36.88%,很大程度上提升了公司业绩。2011年公司计划将进一步提高矿山生产能力,加大磷矿石销售力度。随着2011年公司楚烽磷矿复产(产能100万吨)、以及未来公司拥有的树崆坪磷矿以及瓦屋四矿段磷矿探矿权转为采矿权,未来磷矿储量、产量将大幅增加。同时,在未来通胀依然严峻的背景下,磷矿石价格处于高位也将有利于提升公司业绩。
产业政策提升磷化工景气度,公司磷化工优势逐步显现。2010 年8月,国家发改委下发了《关于印发促进中部地区崛起规划实施意见的通知》,明确提出将有序建设湖北磷化工基地等等,改变我国磷化工行业目前散、小、乱的现状,迫切需要大型磷化工企业的介入,以提高磷化工行业的整体水平。2011年国家陆续出台了《黄磷行业准入条件》、《磷铵生产准入条件(征求意见稿)》等相关政策,提高了行业准入标准,规范了磷化工行业发展程序,行业景气度有望提升。未来公司60万吨磷肥项目的投产(预计11年底),有机硅项目的投产以及电子级磷酸业务的快速发展将促进公司业绩进一步提升。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2011-2013 年EPS为0.78元、1.10元、1.50元,对应PE 为30.62X、21.71X、15.92X。考虑公司磷矿石资源优势、磷化工的规模优势和产业链一体化优势,给予公司“增持”评级。
风险提示:磷矿石以及磷化工产品价格走势的不确定性,公司磷矿石采矿权的不确定性,以及磷肥项目、有机硅项目等运营情况的不确定性。
沙钢股份:1季度主营扩大毛利率下降,业绩同比略有下滑
沙钢股份 002075 钢铁行业
研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞 撰写日期：2011-04-22
第一,1季度营业收入同比增长,但盈利能力和净利润同比下降
2011年1季度公司实现营业收入38.63亿元,同比增长37.00%;营业成本34.60亿元,同比增长43.99%;实现归属于母公司所有者净利润1.00亿元,同比下降13.87%;EPS为0.06元。
1季度营业收入同比增长37.00%主要是子公司淮钢特钢主营业务增加9.33亿元,其中:
钢材、钢坯销售数量增加6.86万吨,收入增加2.63亿元;
钢材、钢坯销售价格增加874元/吨,收入增加6.70亿元;
而营业成本的同比大幅上涨除钢材销量增加的影响外,1季度矿石价格同比大幅上涨是主要原因。
从利润表来看,公司营业收入大幅增加但毛利率有所下降,主营利润同比略有下降。财务费用的增加使公司营业利润同比进一步下降。因此虽然公司1季度营业外收入有所增加,但归属于母公司所有者净利润同比依然出现小幅下降。
第二,2季度业绩可能仍难特别乐观,期待后续资产继续注入
淮钢特钢主要从事优特钢产品的生产与销售业务,主要产品为齿轮钢、弹簧钢、轴承钢、船用锚链钢、合金管坯钢、非调质钢与易切削钢等七大类优特钢产品,主要用在汽车制造、铁路、机车、造船、机械制造业。
公司发布2011年1-6月业绩预告:简单计算预计2季度实现EPS约为0.04元~0.10元。淮钢上半年净利润较去年同期下降9000万元,主要影响因素如下:1受钢铁市场行业及资源价格上扬的影响,利润空间缩小;2上半年公司安排高炉大修,产量受影响;3去年上半年利润较高,主要原因是上半年有部分结余的库存物质成本较低,增加了2010年上半年的利润,导致2011年上半年净利润同比下降33%左右。
目前公司子公司淮钢特钢拥有约300万吨左右的产能,月产量在20万吨以上。
而沙钢集团是国内最大的民营钢铁企业,主要业务涉及钢铁冶炼、钢材轧制、金属结构及其构件制造、加工与销售,主要产品包括钢坯、高速线材、热轧带肋钢筋、热轧卷板、宽厚板等。除淮钢特钢外,沙钢集团其余钢铁资产年产量仍有约3000万吨,不排除后续存在进一步注入上市公司的可能。
第三,首次给予谨慎推荐评级
预计公司2011、2012年的EPS分别为0.32元和0.35元,首次给予谨慎推荐评级。
海螺水泥:需求保护,业绩将持续高增
海螺水泥 600585 非金属类建材业
研究机构：光大证券 分析师：陈浩武 撰写日期：2011-04-20
公司2011年1季度业绩同增180%,每股收益0.63元
2011年1季度公司实现营业收入93.15亿元,同比增长53.45%,归属上市公司股东净利润22.16亿元,同比增长179.70%,每股收益0.63元;值得注意的是,由于1季度华东和中南区域价格维持高位,公司1季度业绩环比去年4季度仅下降26.43%!
南部地区景气回归,产品价格大幅提高是
公司利润增速远高于收入增速的主要表观原因2010年4季度南部地区限电事件促发产品价格大幅提升,景气快速回升。2011年1季度南部地区产品价格维持高位稳定,同比大幅提高。报告期内公司综合毛利率39.77%,较2010年1季度提高15.63个百分点,引致公司利润增速远高于收入增速;报告期内公司销售水泥和熟料约0.29亿吨,同增5.84%;吨水泥价格321.19元,较10年1季度提高99.66元/吨,同增44.98%;吨水泥成本193.46元,较10年1季度提高25.41元/吨,同增15.12%;吨毛利127.73元,同比提高74.24元;销售费率、管理费率和财务费率为3.85%、3.70%、1.41%,分别同比提高-1.57、0.65、-0.26个百分点,期间费率8.96%,下降1.2个百分点;吨净利76.4元,较10年1季度提高47.5元;
规模效应使得公司吨费用和成本的提升幅度低于同行
公司作为全国最大产能之一的水泥企业,规模效应明显!
1季度公司综合产品平均售价321.2元/吨,环比去年4季度仅略微下降1.1元/吨,同比提高近100元/吨;综合产品成本193.46元/吨,环比去年4季度提高6.3元/吨,同比提高25.4元/吨;比较1季度与去年4季度的能源成本基本保持稳定,分析认为单吨成本的环比提高主要由于1季度淡季,销量减少引致单吨产品折旧等成本提高所致;同比提高则由于能源成本提高及限产所致;1季度公司综合产品吨费用(考虑期间费用)28.78元,环比去年4季度略降0.17元/吨,同比提高6.3元/吨;分析认为吨费用的同比提高主要是由于限产引致;1季度公司综合产品吨税收25.99元,环比去年4季度提高1.69元/吨,同比提高19.14元/吨,主要由于利润增长税收增加所致。
上调公司盈利预测,维持“买入”评级
需求保护,供给端减法持续,企业心态趋稳,我们看好南部地区水泥行业中长期景气回归!基于1季报情况,再次上调公司11-12年EPS(未考虑转增摊薄)3.71、4.50元,目标价66.8元,对应公司2011年18倍PE水平,维持对公司“买入”评级。客观来讲公司业绩仍存上调空间(提价幅度超预期及2-4季度单吨产品费用的降低均会引致业绩上调可能),给予18倍PE水平即隐含了业绩超预期概率;传言发改委约谈水泥协会和相关企业信息已被正式证伪!我们认为发改委约谈其他17个行业事件必然引致水泥企业对提价频率和幅度趋于理性,供给端风险反而得到消除,实为行业利好!企业理性我们才可以合理展望2012年行业前景!全年价格判断:4月期间南部地区水泥价格保持稳定上涨,协同机制经历淡季和旺季降临两个阶段考验,企业心态将完全巩固,基本可展望全年价格稳中有升,相关企业业绩超预期基本确定!关于景气回归“昙花一现”的观点,我们认为主要为传统行业低盈利能力历史所左右,忽视了行业前景质的变化。
江西水泥:量价齐升,一季度业绩符合预期
江西水泥 000789 非金属类建材业
研究机构：天相投资 分析师：赵军胜 撰写日期：2011-04-28
2011年一季度公司实现营业收入11.20亿元,同比增长89.77%;营业利润为2.15亿元,同比增长5047.27%;利润总额为2.18亿元,同比增长1002.7%;归属于母公司所有者的净利润为8687万元,同比增长2250.20%。实现每股收益为0.22元,符合预期,业绩在预测的范围之内。
一季度水泥价格和销量大幅增长带动收入提升。2011年公司一季度公司水泥销售约290.1万吨,同比增长26.19%。水泥价格大幅上涨,以南昌p.o42.5号水泥为例,2011年一季度平均价格为每吨476元,同比增长52.44%。地区水泥需求旺盛,2011年1-2月江西省固定资产投资为462亿元,同比增长34.2%,保持高速增长。
盈利能力大幅增长,期间费用率下降大。2011年一季度在价格高增的带动下,营业成本虽同比增长57.38%,但远低于收入增幅,单季盈利能力达到2005年以来的新高,综合毛利率为30.93%,同比提高14.21个百分点。同时,一季度期间费用率为10.99%,同比下降4.52个百分点。其中,销售费用率为3.06%,同比下降2.24个百分点;管理费用率为4.41%,同比下降1.50个百分点;财务费用率为3.51%,同比下降0.78个百分点。
区域供需形势向好,收购和发展下游成方向。公司计划通过非公开增发,募集资金收购锦溪水泥50%股权,通过间接和直接方式持股75%,对锦溪水泥权益产能达到316.78万吨,同比增长200%,公司总权益产能达到1204.28万吨,同比增长21.25%。公司水泥产能占江西省水泥产能比例超过20%,公司区域市场地位巩固,协同议价和议价能力提升。同时建设余热发电和两条混凝土生产线,共计产能90万方,成为业绩向好的基础。
盈利预测和投资评级。预计公司2011年到2012年的每股收益为1.09元和1.20元,以收盘价16.50元计算对应动态PE为15倍和14倍,考虑到公司区域供需形势向好,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:产能控制和区域水泥价格上涨不达预期的风险。
华新水泥:强化区域龙头地位,混凝土打开新天地
华新水泥 600801 非金属类建材业
研究机构：广发证券 分析师：王飞 撰写日期：2011-04-27
公司水泥产能进一步扩大,湖北水泥龙头地位不可动摇
自从国家“930”政策发布以来,公司发展战略已从单纯依靠“新建生产线”向“收购兼并”转变。随着公司在西藏、湖南、云南和四川等地生产线的投产和对京兰水泥等的收购,公司目前已经拥有熟料产能4800万吨,水泥产能6000万吨以上。2011年,公司预计投资18亿用于对水泥企业的兼并收购,并且以湖北省内为主。
具备相应技术和人才基础,发展混凝土水到渠成
公司在引进 CEMEX 公司的高管和配套相关技术研发人员之后,已经具备了向混凝土业务进军的基础。2010年,全年新投产项目6条,在建项目7条,公司混凝土总产能已达760万方。如果公司非公开增发项目获得通过,新增530万方混凝土(工程可能与增发预案发生变化),规模将进一步提高。
盈利预测与投资评级
预计公司2011、2012、2013年的水泥、熟料销售总量分别为3970、4500、5300万吨,如果不考虑配送,EPS 分别为3.67、5.11、6.86元;如果考虑每十股送十股的话,对应EPS 分别为1.84、2.56、3.43。给予17倍PE,对应目标价62.39元,给予“买入”评级。
风险提示
公司在湖北等地区重组并购进程低于预期;湖北、湖南等地水泥价格出现下滑;煤炭、电力等成本可能大幅提升。