低市盈率+低市净率业绩优异催化银行股估值修复
伴随今年监管政策的明了，对于银行股的经营环境及业绩增速的预期已经明确，银行股的投资价值已经显现。国金证券认为，当前行业2011年1.4倍PB(市净率)和2011年9倍PE(市盈率)的估值已经处于低估水平，理应得到修复。
市盈率市净率双重低估
据《证券日报》市场研究中心统计，银行板块本周以来表现强势，周内5个交易日，有四天收阳，该指数收报1411.91点，周内累计涨幅为4.36%，跑赢上证指数1.92个百分点，换手率0.44%，板块累计成交总额383.07亿元，较上周增长21.21%，同时，周主力资金净流入也达到269076.063万元。
尽管经过了一周的上涨，但以3月25日最新收盘价计算，银行股目前的动态市盈率仍仅有10.15倍，处于申万各行业估值的最底位，从市净率看，银行股的市净率也只有1.82倍，仅高于黑色金属行业，处于申万行业第二位。
由于年报家数不足，暂以2010年三季度业绩对银行股基本面进行统计，银行股前三季度实现净利润5248.31亿元，每股收益为0.3821元、每股净资产2.4853元、每股销售收入0.9314元、每股经营活动产生的现金流量净额为1.1742元、净资产收益率为15.3763%。
具体来看，民生银行(600016)本周上涨3.87%，收盘价为5.37元，以此计算该股市净率为1.433倍，排名银行股估值最低位，其动态市盈率只有9.6216倍，从资金流向看，民生银行自周二开始出现主力资金的持续净流入，连续四个交易日主力资金流入量日益增长，本周主力资金合计净流入15678.864万元，主力资金抢筹意图明显。公司是中国首家主要由非公有制企业入股的全国性股份制商业银行，多种经济成份在中国金融业的涉足和实现规范的现代企业制度，使公司有别于国有银行和其他商业银行。招商证券给予公司“强烈推荐”评级。
华夏银行(600015)是本周涨幅最大的银行股，本周上涨6.93%，收盘价为12.49元，以此计算该股市净率为1.8238倍，排名银行股第八位，其动态市盈率11.042倍，从资金流向看，华夏银行本周累计主力资金净流入12717.827万元，伴随主力资金的增长，该股周成交额也达到221319万元，较上周增长41.44%。公司公告，预计2010年度净利润同比增长50%以上。上年同期业绩：净利润37.60亿元，每股收益0.75元。增长原因：公司资金成本下降，利息净收入增加，中间业务收入增长，因此2010年度净利润大幅上升。民生证券认为该股估值空间明朗，安全边际明确。
息差上升增厚业绩
本周银行板块出现上涨，业内人士分析认为，原因有两方面：一方面是对于2010年大幅落后大盘走势后的回补;另一方面是因为一季度息差大幅上升可能带来全年业绩上调。
国信证券分析师认为，在短期来看，影响息差的因素就是未来加息及具体加息的方式。由于目前贷款已经明显高于法定最低利率，加息对于存款利率的影响会高于贷款，因此，加息不一定会扩大银行的息差。如果未来进行较大幅度的非对称加息，则会明显降低息差扩大的速度，但目前来看可能性不大。对于利率市场化的趋势，目前的环境和政策风向都不支持推出快速的利率市场化，因此分析未列入这一因素。
他同时指出，当前不对称的利率市场化是造成息差大幅快速上升主要原因。现在的情况是债券和同业的利率已市场化，贷款上浮程度很大，已经脱离了法定利率的约束，也基本市场化了。目前法定利率仅仅压制存款，严重负利率对于储户利益的剥夺，带来息差的大幅上升。
中国银行业目前面临的环境与上世纪70年代中期的美国银行较为相似，当时通胀已经上升到10%以上，贷款和债券收益率明显上升，而条例使银行的存款利率不得高于5%。这使得1976息差出现了50bps的上升，第二年继续上升了10bps以上，之后使出现了快速的下降。这是因为出现了大量的大额可转让存单，规避了原有条例对于存款上限的约束，存款成本随之大幅上升，银行对于储户的利益剥夺不再持续，因此息差转而回落。
当前的不对称利率市场化对息差扩大短期取决于加息及方式。现在要判断息差的上升是否可以持续，本质上是判断负利率对于储户利益剥夺的持续性。很明显，这种利益的不公在中长期是必然结束的，因为市场自身的力量会演化出规避存款利率管制的方法，就像当年美国出现的大额可转让存单。中国存款利率也不是完全管理的，协议存款的利率就是市场化的，而且各家银行也推出了存抵贷等产品，变相提高了存款利率，未来类似的金融创新还会更多，在中长期目前的高息差不可持续，而且“脱媒”速度会明显加快。
由此，全年息差将继续扩大，良好一季报业绩预期讲推动股价逐步上行。国信证券分析师对于息差的判断是，在较大概率上全年还将持续上升，这与2007年的息差上升不同，加息已经不是息差扩大的主要驱动因素，不加息反而会对储户利益有更多的剥夺，将提高银行的息差。
例如，本周，中国银行公布了2010年报，中国银行2010年报略高于预期，安信证券分析认为，主要是由于拨备计提没有像预期中的那样在四季度明显增加。四季度息差反弹力度明显，除了人民币业务息差的快速回升之外，外币业务息差的企稳回升也不再对集团息差形成拖累。随着海外市场经济的复苏，2011年外币业务息差将继续反弹，从而加速息差的回升速度。并预计2011年中国银行利润增长21.2%，对应2011年市盈率和市净率分别为6.93倍和1.16倍，维持“增持-B”评级。
业绩优异催化估值修复
对于银行板块未来的走势，国信证券认为由于一季报业绩普遍较好，银行板块股价会有所表现，但在短期出现持续上涨的概率不大。从各股来看，上涨不一定取决于其息差弹性，股价弹性影响更大。从这个角度来看，兴业银行、南京银行、宁波银行相对有吸引力。
中信证券在本周的行业报告中认为，业绩表现优异催化估值修复，关注息差反弹强劲、盈利能力优异的招商银行、南京银行、民生银行、华夏银行和农业银行。由于上半年通胀仍然是政策调控的主要目标，央行可能持续运用数量型工具管理流动性、运用利率工具以管理通胀预期。银行即将公布的财报业绩有望超预期，带动极低估值修复。
但值得注意的是，近期，发行次级债券成为上市银行补充附属资本的重要途径。从本周的公司公告看，民生银行刚刚公告，该行于2011年3月18日在全国银行间债券市场成功发行次级债券100亿元，接着南京银行日前也发布董事会决议，宣布拟在银行间债券市场发行次级债券，用以补充附属资本，提升资本充足率。
民生银行100亿元次级债券其中10年期(第5年末附发行人赎回权)固定利率债券为60亿元，票面利率为5.50%;15年期(第10年末附发行人赎回权)固定利率债券为40亿元，票面利率为5.70%。此次次级债发行，已经于去年12月24日获得银监会批准，所募集的资金将全部用于补充该行的附属资本。对此，中银国际预计，此次次级债发行后，民生银行2011年预期的总资本充足率将由12.5%上升至13.1%。维持对民生银行的“买入”评级。
南京银行日前也发布董事会决议，宣布拟在银行间债券市场发行次级债券，用以补充附属资本。根据计划，南京银行将在股东大会批准后36个月内，发行总额不超过核心资本的30%的次级债券，债券期限为10年至15年。中银国际的公司报告测算，按照核心资本的30%的上限，南京银行最多有约60亿的次级债发行空间。
在2010年四季度通过配股补充核心资本后，预计南京银行2010年末的核心资本充足率和总资本充足率分别达到13.7%和14.9%，附属资本的补充空间较大。南京银行曾于2005年11月发行了8亿元的十年期次级债，根据相关规定，次级债在距到期日前最后五年，其可计入附属资本的数量需每年累计折扣20%，因此，南京银行通过发行新次级债补充附属资本在意料之中。
假定南京银行2011、2012和2013年末的次级债余额分别为30亿、50亿和60亿元，南京银行这三年的总资本充足率将分别达到14.28%、13.56%和12.67%，资本金较为宽裕，有助于支持银行未来几年的发展。因此，中银国际维持对南京银行的“持有”评级。
财务稳+估值低房地产股安全边际高
房地产股由于受到政策的调控，股价已经历了持续走低和低位震荡的整理过程，目前估值低廉，已反映了较悲观预期。国信证券认为，目前地产股2011年动态市盈率处于9-11倍之间，因此，看好地产股下一阶段的表现，认为下一阶段有望获超额收益。
35亿主力资金争抢89股
据《证券日报》市场研究中心统计，房地产板块本周表现可以说是稳健而且冲劲，周内5个交易日，有三天收阳，该指数收报2705.84点，创出2010年11月15日以来新高，周内累计涨幅为5.39%，跑赢上证指数2.95个百分点，排在各行业周涨幅第二位，换手率10.13%，板块累计成交总额1031.55亿元，较上周增长31.42%，同时，周主力资金净流入也达到277358万元，排名各行业板块之首，其中，有89只个股被主力资金积极介入，周主力资金合计净流入35.3045亿元。
以3月25日最新收盘价计算，房地产股目前的动态市盈率为22.10倍，处于申万各行业估值的第4位，从市净率看，房地产股的市净率为2.79倍，处于申万行业第5位，整体来看，房地产股估值偏低。
由于年报家数不足，暂以2010年三季度业绩对房地产股基本面进行统计，房地产股前三季度实现净利润281.20亿元，每股收益为0.2282元、每股净资产3.1744元、每股销售收入1.7576元、每股经营活动产生的现金流量净额为-0.7391元、净资产收益率为7.1869%。
具体来看，阳光股份(000608)收盘价为7.51元，以三季报计算目前市盈率最低，本周上涨3.44%，本周主力资金合计净流入1978.23万元，股价逼近半年线，经过三个多月的整理走势，一旦越过牛熊分水岭，后市表现将值得期待。公司专注于商业地产项目的持有、开发、招商和运营，着力整合各类商业资源，把控所有商业地产运作环节，致力于为投资人实现最大的价值回报，为合作商家带来最丰厚的经营收益，让消费者感到最大的满足。阳光新业的企业战略目标是“成为中国领先的商业地产集团”。截至2010年12月，公司管理的商业地产项目已经达到22个，商业地产运营服务业务已经一定的规模。
万科A(000002)是本周主力资金净流入最大的房地产股。该股本周上涨6.34%，收盘价为8.72元，以此计算该股市净率为2.1676倍，其静态市盈率为13.21倍，排名房地产股第8位，万科A本周开始每个交易日均有主力资金进场，5个交易日累计主力资金净流入75293.586万元，且本周五伴随成交额的增长，股价成功越过牛熊分水岭半年线，强势特征明显。2010年年报披露，2010全年实现销售面积897.7万平方米，销售金额1081.6亿元，分别比09年增长35.3%和70.5%。公司销售额占全国商品房成交额的比例为2.1%，在深圳、东莞等城市市场占有率第一，在珠海、福州、上海等城市占有率第二，期内，公司在北京、深圳的销售额首次突破百亿，销售规模在50亿以上的城市也由2009年的3个增加到8个。本年度房地产业务结算毛利率29.75%，较09年上升7.76个百分点。海通证券与申银万国等多家券商均对该股维持“买入”评级。
投资机遇转向保障房
昨日是今年央行第三次上调存款准备金率。年内三次上调存款准备金率表明了央行流动性监管的态度坚决，此次调整预计回笼资金3，600亿元，大型及中小型存款机构法定存款准备金率已经分别上调至20%和18%。
中银国际的行业报告认为，随着存款准备金率达到历史高位、日本大地震的影响趋于弱化，通胀和紧缩政策预期将回归主导因素。货币政策的持续收紧对于原本已经举步维艰的开发贷款而言更是雪上加霜。房地产市场在调控政策的高压之下成交量明显萎缩，价格也出现了松动迹象。分析人士指出，“开发商为确保资金链不发生断裂，策略性降价在所难免，包括万科、远洋地产、绿地集团等一些知名企业已经针对新推盘采取降价促销的手段。随着4-5月份销售旺季的到来，更多开发商将采取策略性降价措施回笼资金，一线城市房价大范围回落将成为可能。”
近日佛山、太原也公布房了价调控目标。3月18日，佛山市住房与城乡建设局发布《国务院办公厅关于进一步做好房地产市场调控工作有关问题的通知》，落实佛山市区的限购细则，并明确了新建商品住房价格涨幅不得超过GDP增长速度的预定目标，即12%。同时，太原市政府发布《关于进一步稳定省城住房价格的通知》，确定2011年太原市新建商品住房年度价格涨幅不超过全市年度GDP和人均可支配收入增长水平的控制目标。太原市制定的全市经济社会发展各项主要预期目标为：地区生产总值增长13%，城镇居民人均可支配收入和农民人均纯收入分别增长10%和10%以上。
行业研究员对此分析认为，制定房价控制目标也是国务院“新国八条”政策中的一项重要内容。目前来看，包括限购、限贷等措施在内的“新国八条”已经在全国35个大中城市基本得到了全面落实，而房价控制目标可以在此基础上进一步确保房价增长得到有效的控制。对于地方政府能够完成房价控制目标并不怀疑，因为在市场成交清淡、开发商资金链持续吃紧的情况下，房价出现回落的可能性很大。即使房价出现反弹，地方政府也可以采取限制高价楼开盘、限制高价地入市等措施确保房价总体稳定。但是被暂时压抑的市场需求总需要一个纾解的途径，保障房就成为了中低收入群体购买商品房的重要替代品，因此保障房建设的成败将决定我国房地产市场调控的最终效果。
低估值龙头受青睐
券商在谈到今后如何选择地产股时，普遍认为应选择估值低的区域龙头股。具体来看，国信证券建议加仓前期涨幅不大、但财务稳、估值低、业绩增长锁定好的全国及区域龙头。并认为，下一阶段政府“遏制房价过快上涨”的目标不会变，另一方面也要保持经济良性循环：宏观方面要避免滞胀的发生，微观方面要防止商品房需求堰塞湖的形成和低收入人群居住成本的上升，在调控具体措施上会进行科学、合理的调整，若此，将有利于地产股更好的展开上升行情，由于目前地产股在A股的标配比例已降至较低水平，吸纳资金的能力已大不如2009年时，若待反弹催化剂显著出现后再加仓将带来较高的冲击成本，因此建议现阶段趁低买入，选股思路：1、估值低、财务稳健、业绩锁定性好的全国及区域龙头，保利地产、招商地产、万科A、金融街、云南城投、中天城投、苏宁环球、福星股份、华侨城、首开股份等;2、地产+X概念，如华侨城、福星股份、中天城投、中润投资、中国宝安等;3、商业地产股：世茂股份、金融街等;4、保障房建设收益股，如中天城投、云南城投、天房发展等。重点推荐：进取组合——中天城投、中国宝安、荣盛发展、华发股份、首开股份;防守组合——万科A、保利地产、金融街、华侨城、金地集团。
中银国际认为以世贸股份、海印股份、浦东金桥等为代表的商业地产股仍然是今年上半年的主打推荐品种;由于两会后，地产板块暂无进一步利空，股价也已经在相当大的程度上反映了市场成交量的萎缩预期，因此，在估值下跌风险不大的情况下，成交量表现良好的二三线城市地产股有望在本轮反弹中有相对好的表现，可以关注荣盛发展、福星股份、中南建设、鲁商置业等公司。
中信证券则建议投资者坚守价值投资，相信蓝筹，另一方面选择蓝筹中有事件驱动的品种。重点推荐三四线城市布局，推货量大，商业地产能力得到有效锻炼的中南建设、城市之星销售情况良好，年报中称将积极参与保障房建设的滨江集团，以及股指相对便宜，在启东、平阳等三四线区域从事大片开发的新湖中宝。
民生银行(600016)
招商证券认为公司业绩高速增长提升绝对估值，盈利能力增强提升相对估值。预计公司2010、2011、2012年净利润增长率达41%、30%、24%，11年市盈率6.7倍，市净率1.2倍。优秀创新能力和成长模式转变理应享受估值溢价，给予公司“强烈推荐”评级，按2011年1.6倍市净率上调目标价至7元。
华创证券预计公司2011、2012年度净利润分别实现27.77%和24.15%的增长，具备估值优势，同时业绩增长具有确定性，投资安全边际高，给予“推荐”评级。
中国银行(601988)
中金公司认为，中国银行A股目前交易于1.28倍2011年市净率和7.6倍2011年市盈率。估值相比同业并不占优，维持“中性”评级。
国金证券认为公司目前股价对应2011年市净率1.26倍，2011年市盈率7.3倍和2012年市净率1.04倍，2012年市盈率5.9倍，由于市净率估值低，市盈率估值处于行业平均水平，维持公司的“持有”评级。
中投证券预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.43元、0.52元。给予“推荐”评级。
北京城建(600266)
中金公司认为，目前公司估值有一定吸引力，往前看，公司在北京布局相对稳健，保障房占比高，且有望后续政策支持，维持“审慎推荐”的投资评级。
中投证券认为公司房地产主业渐入佳境，将迅速跻身北京市属房企前三甲;参与保障房建设将获信贷等融资支持优势突出;集团地产资源丰富增长后劲足。同时，长期股权投资正厚积薄发，是近期估值大幅提升的重要催化因素。国信证券年内上市概率大，宁波银行上市在望;持有30%权益的中科招商拥有众多“新三板”概念公司;国奥村、北科建、污水处理等股权投资回报逐年提升。在盈利高增长下年内股权投资规模计划从10亿元提升到20亿元，新能源有望进入公司下一个投资视野。
金地集团(600383)
中邮证券维持公司“谨慎推荐”的评级。公司2011年、2012年和2013年的净利润分别为33.27亿元，39.23亿元和45.82亿元，对应每股收益分别为0.74元、0.88元和1.02元。
招商证券预测公司2011年、2012年及2013年的每股收益分别为0.74元、0.88元及1.01元。公司2011年的RNAV为7.79元。给予公司2011年13倍市盈率，目标价格9.60元，维持公司股票“强烈推荐-A”评级。
安信证券认为公司未来业绩增长基础坚实，维持盈利预测。目前股价对应2011年每股收益的市盈率仅8.5倍。随着限购令短期冲击逐渐消化，当房地产成交量出现明显回升时板块有望出现反弹机会。维持六个月目标价9.9元。