二级市场折价近四成 银行股两级市场倒挂怪相
1月4日，除农业银行(601288.SH)、工商银行(601398.SH)外，其余银行股紧跟大盘步伐，强力反弹，其中宁波银行(002142.SZ)以2.82%的涨幅独占鳌头。
不过，抢眼的表现依然掩饰不住银行股面临的估值“地板价”。仅就城商行而言，它们甚至还比一级市场股权转让平均PB估值低将近38%！
记者根据公开资料统计，最近两个月以来，已经有西安银行、浙商银行的部分股权被陆续摆上拍卖台，此外，温州银行一家股东的4562.47万股持股也正待价而沽。
按照三家城商行的挂牌价以及2009年财务数据粗略计算，转让价的平均PB和PE分别为3.62倍、21.25倍。
以1月4日收盘价计算，同为城商行的南京银行(601009.SH)、北京银行(601169.SH)、宁波银行三家机构相应估值平均水平为2.25倍和16.20倍，分别折价37.85%和23.76%。
估值倒挂
一、二级市场估值形成了难得一见的反衬。
2010年12月28日，一则转让浙商银行5031.45万股的公告被挂上北京金融资产交易所(下称：北金所)网站。公告内容显示，此次转让总价为30189万元，折算为6元/股，转让截止日为1月25日。不过，这份公告并没有披露转让方。
此前，记者以竞买人身份向北金所咨询时被告知，如果只有一家竞买人，则是按照挂牌价成交，如果是两家或者两家以上，那么就实行网络竞价方式。换言之，6元/股是最低价格。
浙商银行的注册资本金为100亿元，在北京、上海、广东、四川等地拥有60余家分支机构。其截至2010年9月30日的各项存款1448亿元，各项贷款1033亿元，营业收入为38.29亿元，净利润为15.13亿元。
浙商银行2009年的数据显示，扣除非经常性损益后的每股收益为0.23元，每股净资产1.67元。以此计算，其静态的PE、PB分别为26.09倍、3.59倍。
“挂牌价是由转让方自己决定的，因为和一家上市公司有关联，所以未披露相关的转让方，对方属于民营企业。”北金所一位人士说，挂牌后打电话来了解的机构比较多，但还没有人交保证金。
浙商银行的2009年报显示，其19户股东中，只有浙江广厦、轻纺城两家是上市公司，其他股东大多只是上市公司的控股股东。
在此前的2010年12月22日，西安银行的1亿股也在北金所挂牌交易，占总股本的3.33%，挂牌价格为6.16亿元，转让方为第一大股东信达资产管理公司，单价为6.16元/股。
资料显示，西安银行的注册资本为30亿元，记者根据公开数据测算，其截至2009年末的每股净资产为1.289元、每股收益为0.24元，对应的PB、PE分别是4.78倍以及25.67倍。
虽然估值颇高，但北金所一位人士透露，西安银行的股权已经成交，价格就是6.16元/股，但其不愿意透露具体买家的身份。记者曾致电西安银行一高层，不过其不愿意发表看法。
记者获得的温州银行某股东的转让资料显示，其每股参考价为5.52元，对应的PB和PE分别是2.5倍和12倍。
相反，以1月4日的收盘价计算，宁波银行2009年的PE和PB分别是23.61倍、3.27倍；南京银行为12.08和1.55倍；北京银行则是12.92和1.93倍。
“一级市场转让价的估值水平理应比二级市场要低，否则只需在二级直接买就可以，平均38%的折价已经是相当高。”上海一位不愿透露姓名的银行业研究员分析。
摆脱“地板价”
“除了对比两项估值指标外，还应该注意净资产收益率(ROE)，看看未上市的三家城商行成长性是否远远超过上市城商行。”饶明说。
从净资产收益率来看，西安银行2009年为18.51%、浙商银行是13.34%、温州银行则是17.03%。相应宁波银行是14.96%、南京银行是12.82%、北京银行则是15%。
上述上海不愿透露姓名研究员表示，事实上，未上市银行与上市银行之间的净资产收益率差别不大。因为上市城商行经过融资后，核心资本提高，净资产扩大，也就是等于ROE的分母变大，而在盈利方面则受制于信贷规模等因素，所以现在还无法完全将净资产收益率体现，未来几年这一块估计会逐步提高。
如此一来，一级市场的转让价格恰恰反衬了二级市场银行股“地板价”的尴尬。
“A股银行股的动态PB现在连1.5倍都不到，PE则是只有8倍左右，正常情况下，这两项指标合理水平应该在2倍、10-15倍之间。”该人士说。(21世纪经济报道)
广发：银行股有望迎来估值修复机遇
广发证券近日发布银行行业研报，预计2011年初信贷增量依然高于月度平均水平，春节后可能存在回收流动性的要求。预期2011年信贷增量在7.5万亿之内，加息2-3次，法定准备金率调整上限为20%。行业估值在1季度后半段有望迎来修复机遇，维持“买入”评级，推荐招商银行、兴业银行、华夏银行、宁波银行、农业银行.(证券时报网)
中证投资：翻身日已近 金融股买点渐现
本周四市场传闻中国平安将进行千亿级别的再融资，当日开盘后平安便深幅跳水，盘中最多下跌超过6%，成交也创下去年10月中旬以来的天量水平。事实上，在元旦前沪综指重上2800点的过程中，银行、保险两大板块走势远远落后于大盘，也落后于其H股表现，银行、保险A/H折价大多超过30%。不过，估值最低的金融股集体疲弱，但难道金融股真的是天生贵胄、后天愚弱吗？
我们判断，目前市场的担心主要在于未来从紧的货币政策，会否使得银行、保险行业面临更加严格的监管要求，从而冲击整个金融板块的盈利水平及派息水平，甚至出现金融股全面再融资的可能。然而，尽管未来金融监管的要求会进一步提高，但一定会是审慎、渐进地实施，市场对政策已经做出充分甚至是过分的反应，中短期而言，资金面极度紧张的局面已经大大改善，一季度金融业经营环境改善、经营业绩增长基本已成定局，金融股目前的低迷或许正是买入的时机。
截至周四收盘，中国平安并未就盘中急跌做出官方澄清，但市场很快对千亿融资的传闻做出判断。从主要的监管指标来看，中国平安2010年中期偿付能力充足率为218%，即使考虑业务发展及收购深发展等因素，目前也应远高于保监会要求的150%。以此估算，即使需要再融资，规模也应远远低于市场传闻的千亿水平。此外，也有观点认为，目前中国平安H股股价高于A股30%以上，相对而言在香港市场进行融资应是更理性的选择。从二级市场走势来看，中国平安早盘急跌后随即跌幅收窄，午后走势走稳，而H股方面，平安基本跟随大盘波动，并未出现明显的异常情况。
近一段时间市场对于金融监管一直心怀忧虑，金融股的走势也远远落后于市场，中国平安的急跌可能是这种情绪到达某一峰值的爆发。去年四季度，央行多次强调货币政策将重回正常化，并在实际操作中采取了市场普遍认为偏紧的政策组合拳收缩流动性。这一系列的重拳出击，对资金市场所产生的影响在去年年底达到了峰值。上周，SHIBOR实际上达到了史上最高水平，隔夜拆息超过5%，一周、两周、一月拆息全面跃过6%。在市场利率急升而基准利率维稳的背景之下，金融股成为市场的“弃儿”，主要的银行、保险类股均在年前创出调整新低。
流动性方面，去年底流动性的紧张状况在新年之际得到极大地改善。银行拆息水平急剧回落，截至周四，隔夜、一周、两周较去年底的高点大都出现超过300个基点的回落，隔夜拆息跌至2%左右的水平，一周拆息跌至3%左右，基本回到了去年的较低水平。此外，从货币政策最新的情况看，中国人民银行1月5日召开的2010年工作会议指出，2011年要保持信贷总量合理适度增长。有消息透露，2011年原则上各家银行新增贷款均要比2010年有所回落，其中大型银行新增贷款下降的幅度可能更大。这样的一个动态也基本符合市场判断和预期，并未出现超预期的重拳。但我们看新年之后的市场，投资者对于金融股的态度依然较为审慎。我们看到，一方面银行保险A/H差价创出近期新高；另一方面，在地产股屡屡异动的背景下，走势与地产股关联度一直较高的银行股却踌躇不前。我们认为，这样的异常、这样的背离，情绪性的因素占到了相当大的比重。
二级市场上，金融股在今年一季度可能会面临一个“小阳春”，利好主要体现在两个方面。第一，央行明确不再进行贷款的规模管理后，市场在观望银行在年度贷款的发放上是否会突破此前四个季度“3:3:2:2”的安排，从而令今年一季度贷款出现超预期增长。第二，美国经济增长远超预期，国债收益率屡创新高，市场传闻美、英等经济体提前升息的可能加大。而国内方面，CPI上涨可能再超预期，去年12月全球粮食价格再创历史新高，超过两年前粮食危机时的水平，国家统计局4日公布的数据也显示，去年12月下旬国内50个城市29种主要食品平均价格超过7成出现上涨，从数据公布的时间来看，下周就将面临2011年第一个升息时间窗口，事实上从本周的央行公开市场操作来看，尽管市场利率持续下行，但央票发行利率却反常的出现上调，这更使得升息的预期大大增加。一旦这两大预期落实，中短期而言，积弱已久的金融股可能出现报复性的反弹。(中国证券报)
国泰君安：银行股首推三公司
国泰君安1月4日发布银行业周报，认为目前银行股正处于历史估值低位，已基本反映了对未来的悲观预期，下跌空间较为有限。2011年银行业绩稳健增长依然可期，中长期投资价值凸现，维持行业增持评级。元旦之后流动性将有所改善，银行股估值有望逐步修复。但是银行1月份信贷增长的内在冲动依然较强，而通胀上行的压力也依然较大，这使得央行窗口指导或者对货币政策偏紧的预期仍将存在，同时部分监管政策亦不明朗，这都对银行股短期估值修复的空间形成制约。国泰君安认为，2011年银行股投资应注重三条主线，首推：农业银行、招商银行、南京银行.