重组获新生 等待资产注入

　　从 6月底开始市场煤价持续下行， 对公司自产煤以及贸易煤业务的盈利构成较大压力，调整公司 2012-2014年 EPS 至 0.94元、0.99元和 0.87元，PE 13、13、14倍。考虑到集团对子公司江西煤业 11-13年的业绩承诺以及未来持续的资产注入，维持公司“推荐”的评级。

　　未受煤价下跌影响，公司 2Q 盈利保持稳定。从 6月开始江西地区煤价持续下跌，萍乡焦精煤 8月底价格已跌至 1380元/吨，较年初高点跌幅达20%。但公司 2Q盈利较 1Q基本保持一致： 实现 EPS0.25元，较 1Q的 0.256元环比小幅下降 2%;ROE从 1Q的 5.8%下降至 3.07%;毛利率保持不变，净利率由 3.19%下降至 3.07%。

　　上半年收入超预期，煤炭贸易量大幅增加。上半年公司煤炭业务实现收入 60 亿元，同比增加 36%，超出我们预期。在假设子公司江西煤业、曲江公司自产煤量保持稳定的前提下(850 万吨左右)，测算上半年煤炭贸易量约为 550万吨，YOY70%。

　　煤炭贸易业务将成为是否兑现承诺的关键。集团承诺：如果净利润数的累计值小于净利润预测数(江西煤业 11-13年净利润预测数分别为 3.31亿元、3.85 亿元、4.25 亿元)，则安源煤业将以回购股份来补偿。11 年江西煤业实现净利 4.75亿元，承诺累计净利为 11.4亿元。在假设 12年均价下跌 9%、13年不变的条件下，我们测算 12、13年可实现 3.69亿元、3.46亿元，总计 11.9 亿元与承诺值一致;而如果 13年煤炭贸易业务毛利下滑1个百分点，则累计净利为 10.8亿元，小于承诺值。