江西水泥：区域龙头，潜力可期

　　江西水泥公布2011 年三季报：基本每股收益1.0593 元，加权净资产收益率31.55%;营业收入41.13 亿元，归属于母公司所有者净利润4.19 亿元，扣除非经常性损益后净利润3.92 亿元。

　　四季度是水泥销售的传统旺季，江西和福建的水泥价格有望保持目前的水平，公司将维持30%以上的毛利率，伴随产能的增长，公司盈利增长明确。

　　江西水泥是江西省水泥龙头企业，在省内拥有玉山、万年、瑞金、赣州、乐平五大熟料生产基地，去年瑞金二线(5000T/D)和万年(5000T/D)2 条新线投产后，总产能达到1700 万吨，权益产能增加到1000 万吨，在赣南和赣东北区域的市场占有率在60%以上。

　　股权收购和混凝土生产线建设提升业绩空间。公司发布非公开增发预案，计划发行不超过6500 万股，募集资金收购控股孙公司锦溪水泥50%的股权、建设两条混凝土生产线和建设余热发电装置等，公司间接持有25%的股权，收购后将控股锦溪水泥75%的股权。锦溪水泥业绩水平好，2010 年净利润达到1.03 亿元。预计收购后增厚每股收益7.56%-8.34%，公司盈利能力进一步增强。

　　盈利预测：考虑到公司参股南方水泥的投资受益及未来少数股东权益减少对业绩的贡献，预测公司2011 年和2012 年业绩为1.41 元和1.66 元;由于水泥板块的整体估值水平的下移，下调公司目标价到18.51 元。以昨日收盘价14.77 元计算，对应动态PE 为10.48 倍和8.9 倍。