兴发集团：磷矿石的渴望在兴发

　　磷矿石供应长期趋紧，价格开启上涨大幕：磷矿资源具有稀缺性、不可再生性和需求刚性。下游磷肥需求增长6%，磷矿资源大国纷纷限制磷矿产量和出口量，长期处于资源品价格洼地的磷矿价格8 月份开始强势上升。中国磷矿价格长期处在400 元/吨左右，仅为国际价格的三分之一，远未反映磷矿资源的稀缺性与战略重要性。随着磷矿资源保护性开发的政策接连推出，国内磷矿石价格开启上涨大幕，2 个月上涨50%。

　　公司受益磷矿石涨价弹性最大，资源储量翻倍潜力：公司目前磷矿资源量1.62 亿吨，产能235 万吨，每股磷矿资源储量为0.44 吨/股。磷矿石每上涨100 元/吨，增厚公司每股收益0.4 元。公司目前正加紧两个矿段的勘探工作，预计储量再翻一倍。公司是湖北省磷矿资源整合的最大受益者，大股东正在收购宜昌磷化集团，预测收购完成后可能将其注入上市公司。

　　成本上升压缩行业供给，公司磷化工业务渐入佳境：磷矿石和电的价格决定了磷化工产业链的成本，磷矿石价格的大幅上涨、各地取消高耗能行业的优惠差别电价，磷化工产业链的成本迅速上升，大部分产能形成沉没产能，供给显著下降。磷化工基础原料黄磷上半年产量同比下降16%，近几个月磷化工大省缺电形势严峻，下半年磷化工品供应将更加紧张。

　　公司磷矿完全自给、电力自给 45%，成本全国最低，物流优势独一无二，将充分受益磷化工供应紧张带来的利润复苏。公司产品结构调整已见成效，食品级磷酸盐复配，万吨电子级磷酸，带来超越行业的盈利水平。

　　磷肥项目打开磷矿石产销量的空间：磷肥占粮食成本的4.7%，磷矿石占磷肥成本的28%，磷矿石价格对粮食成本影响甚微。而粮食价格的上涨支撑磷肥价格的上行。目前政策限制磷矿开采量，公司60 万吨磷肥项目可以增加公司磷矿的开采量，消化公司中低品位矿和粉矿。相比云、贵、川等磷肥大省，公司的磷肥项目具有显著的区位和物流优势。

　　预计公司 2011-2013 年EPS 为0.8、1.52、2.05 元/股。给予公司35 元目标价，相当于23×12PE，17×13PE