山西汾酒:清香之祖,强势复兴

　　事件:山西汾酒发布中报,上半年公司实现营业收入28.95亿元,同比增长79.89%; 实现归属于母公司股东的净利润6.59亿元,同比增长97.21%,基本每股收益为1.52元,同比增长97.21%;净资产收益率为30.67%,同比增加13.20%。中报实际情况符合公司预增公告及市场预期。

　　上半年完成全年销售计划70%,全年销售目标应会上调。原计划一季度完成全年任务的40%,实际完成46.8%,上半年实际完成70%,销售情况好于预期。我们认为公司三季度就非常有可能提前完成原定全年40亿目标,公司有可能会上调目标值到45~50亿。火爆的销售情况说明公司对市场的品牌号召力极强。

　　分季度看营收质量在不断提升,公司中高端战略进展顺利。一季度营业收入同比增加81%,营业利润同比增长83.32%;二季度营业收入同比增加77%,营业利润同比增长116.40%。我们认为营收质量的提升与公司今年三月的产品提价有很大关系,而青花瓷和老白汾的快速增长表明公司的中高端战略进展顺利。

　　分地区看销售结构在不断改善,公司未来的增长潜力极大。省外市场,公司实现销售收入10.6亿元,同比增长110.72%,省内市场份额进一步降至63.37%。8个省/市(北京、河北、河南、山东、陕西、内蒙、天津和广东)的销售收入过亿元,而去年全年过亿元的省/市只有4个。从赢利能力看,去年同期省外市场销售毛利率为64.58%,今年和省内市场持平为75.68%,我们认为除去公司的财务调整,省外市场的规模效应已经初步显现,有望继续保持快速增长。未来省外销售收入将很有可能超越省内销售收入,公司未来增长潜力极大。

　　销售费用保持高位运行,公司仍处于规模扩张阶段。上半年公司销售费用率为18.14%,比去年同期的19.28%减少1.32个百分点,与业内同类公司相比明显偏高。我们认为公司的扩张还将持续一年半左右,费用下降对业绩的促进作用还需要耐心等待。广告宣传是宣传白酒文化的重要手段,深度营销和文化重塑将带领公司回归行业第一阵营。

　　公司的内控型管理是赢利能力提升的保障。上半年毛利率达到75.68%,与去年同期基本持平;净利率达到26.64%,同比提高2.32个百分点,主要原因是销售费用率(同比下降1.32个百分点至18.14%)和管理费用率(同比下降1.99个百分点至4.81%)的下降。我们认为公司在面对成本上涨采取的内控措施是非常有效的,公司管理层的管理水平将保证公司的中长期顺利发展。

　　竹叶青有望成为公司的新利润贡献源。报告期内竹叶青实现销售收入2.47亿, 同比增加147%,公司把竹叶青单独运作后成效显著,未来仍有望快速增长。