招商地产：扩张有序 守正出奇

　　全年货量充足，业绩有保障

　　公司上半年推货量约200 亿元，下半年推货量预计为200 亿， 2010 年剩余货量约100 亿元，全年货量将达到500 亿元，货量充足。2011 年公司销售目标200 亿元，上半年公司在全国12 个城市共有24 个项目在售，实现认购金额120 亿元。下半年随着货量的大幅增加，公司实现200 亿销售目标已无悬念，业绩保障性较强。

　　海上世界城市综合体建设加速公司发展

　　海上世界城市综合体项目是招商局"600 亿再造新蛇口"计划中的重点项目之一，由海上世界广场、太子广场、金融中心二期、招商局广场、伍兹公寓、五星级精品酒店、文化体验区、高尚住宅区等8 大项目组成，总建筑面积约75 万平方米，包括约70 万平方米新增面积(其中商业约40 万平米、住宅约28 万平米、高端酒店式公寓约3 万平米)和5 万平方米综合商业改造面积。2011 年2 月，招商局广场、伍兹公寓、希尔顿五星级酒店和海上世界广场等项目开工建设，2012 年将陆续竣工，所有项目在2015 年末必须全部竣工。作为招商局旗下房地产开发与经营的核心公司，招商地产直接受益海上世界城市综合体项目建设，已开工的招商局广场、船前广场、伍兹公寓等项目(累计建面约11.2%)均由公司负责开发运营，后续住宅项目也将注入公司，商业项目虽存在不确定性，但部分或大部分由公司开发运营的可能性较大。海上世界城市综合体将水、旅游、文化等元素纳入了传统的城市综合体，受到市场追捧，且可复制性较强，未来有望在沿海、沿江等城市复制，揭开新型城市综合体新篇章。

　　借助战略投资者，启动商业地产新模式

　　公司通过引进沃尔玛、苏宁电器、天虹等战略投资者积极探索"商住一体、产居一体"的商业地产新模式。项目开发前，公司与战略投资者签署合作协议， 战略投资者租用公司物业，公司以此为卖点提升物业价值，同时积聚了人气。这种商业模式不仅提高了物业出租率，提升物业价值，而且有利于住宅项目销售和价值提升，商业与住宅互动发展提升公司价值。

　　估值和投资建议：

　　预计11-13 年公司EPS 分别为1.48 元、1.86 元和2.08 元，对应8 月29 日收盘价的PE 分别为12.5 倍、9.9 倍和8.9 倍，PB 分别为1.53 倍、1.32 倍和1.15 倍。