湖北宜化：资源优势奠定长远发展基础 开启增长大幕

　　湖北宜化2011 年上半年实现营业收入73.32 亿元，同比增长46.08%，实现营业利润和归属于母公司所有者净利润分别为6.87 亿元和4.65 亿元，分别同比增长20.20%和41.73%，实现每股收益0.858 元，基本符合我们的预期。上半年实现加权平均净资产收益率达到15.14%，比去年同期增长了1.7 个百分点。而每股经营活动产生现金流达到0.78 元，比去年同期的0.24 元增长幅度达到218.4%，这也是我们在一季度公司业绩低于预期的情况下依旧看好的重要原因。

　　公司今年的收入增长主要来自于氯碱业务收入的大幅提升，随着内蒙宜化去年年底建成并在二季度以来逐渐运转正常化，PVC 和烧碱收入合计同比增幅达到83%。目前青海宜化30 万吨氯碱项目已经正式投产进入试运行阶段，公司的PVC 产能也已经达到84 万吨。全年公司的氯碱业务收入和利润占比还将进一步提升。同时，公司也在6 月公告将在新疆宜化建设50 万吨离子膜烧碱、60 万吨PVC 项目，一期25 万吨烧碱、30 万吨PVC将于2012 年投产，氯碱业务将依托成本优势成为公司的最大利润增长点。

　　尿素业务方面，上半年收入同比增幅为12%，这与上半年尿素产品均价增幅基本同步，而在煤炭、天然气价格上涨的背景之下，公司的尿素业务毛利水平依旧提升至30%，显示出良好的成本控制能力。目前新疆宜化的60 万吨尿素装置正在建设之中，预计将于今年年底建成投产。凭借准东煤炭的低成本优势，尿素完全成本将达到1000 元/吨，明年的尿素业务盈利能力将进一步提升。

　　其他业务方面，磷酸二铵业务同比增长，得益于产品价格的提升，而毛利水平略有下降与磷矿石成本的提升有一定关系，70 万吨产能基本处于满负荷生产状态;保险粉和季戊四醇业务也将逐渐好转。

　　根据公司青海宜化、新疆宜化项目的建设和生产进度，我们预测公司2011-2013 年每股收益为1.55、1.99 和2.54 元，动态市盈率分别为13.98、10.85 和8.53 倍，作为目前国内最大的尿素生产企业，具有资源优势的氯碱业务也在不断壮大，公司未来两年的业绩成长空间明确。