银信科技：强者恒强，细分市场奠定公司优势地位

　　银行业IT 基础设施服务领域领跑者。银信科技是一家全国性、专业化的IT 运维服务整体解决方案提供商。不同于百货商场似的系统集成商，公司坚持专业化的运营方式，目前已成为银行业数据中心IT 基础设施服务市场的领先者，2010 年占据中国银行业IT 基础设施服务市场3%的份额。

　　IT 基础设施服务业进入加速增长期。目前IT 服务市场已经发展成为世界上最具有活力的高科技市场之一。尽管近年来国内IT 服务市场规模逐年增长，并于2009 年突破1400 亿元，但在IT 市场总体规模中的占比仍较低。相比之下，发达国家IT 服务占IT 整体市场的比例较高，美国市场上该比例已接近70%。

　　行业仍处春秋战乱时代，专业第三方服务商优势明显。2009 年中国IT 基础设施第三方服务市场中，前四位的企业市场集中率(CR4)仅11.6%，意味着该市场格局极其分散，属于完全竞争市场。同时，市场占比前六位的公司都不是专业第三方服务商，对于这些厂商而言，IT 基础设施第三方服务仅仅只是其主营业务的补充，因此服务的专业性略显不足。随着中国IT 基础设施服务市场不断发展，像银信科技、天玑科技等专业化第三方服务商在IT 基础设施整体解决方案、知识库储备、流程规范、成功服务案例等方面前期积累的技术优势将逐步显现，助推专业第三方服务商市场份额快速提升。

　　强者恒强，公司将受益于市场集中度的逐步提高。我们认为公司将受益于市场集中度的提升。IT 基础设施服务具有很强的可复制性和延伸性，具备着规模经济特征;同时，银行业对于服务商近乎苛刻的要求也使得该市场有着较高的进入壁垒和商业粘性，因此行业将呈现“强者恒强”的特征。

　　上市后，公司可以在人才、资金方面构筑更强的竞争优势，并开拓电信等其他市场，未来的快速成长可以期待。

　　我们预计 2011、2012 年公司营业收入增长率为35.6%和36.3%，净利润分别增长39.8%和34.7%，对应EPS 分别为0.94、1.26 元。考虑到公司的成长性以及未来广阔的市场前景，我们给予公司2011 年28-32 倍的PE，公司合理价值区间为26.20-29.94 元，目标价较发行价(19.62 元)高33%-50%。