天泽信息：快速成长的车联网第一股

　　工程机械领域的需求依然旺盛。大型挖掘机产品单位价值高，是车辆网应用的首选。公司在挖掘机领域市场占有率约为50%，公司正在从挖掘机行业逐步向单价较低的其他工程机械产品渗透，市场容量将成倍扩张。公司拥有日立、卡特彼勒、神钢等持续增长的优质标杆客户，在挖掘机这一高端市场地位稳固，增长确定。新客户开拓又是公司另一重要看点，中联重科、三一重工等都是公司的重要潜在客户，由于前装客户普遍体量较大，一旦市场开拓获得成功，收入增长空间将打开。

　　公司在商用车领域可能复制工程机械业务的成功路径。传统上公路物流以后装为主，公司试图复制在工程机械领域取得较大成功的前装模式，同国内主要商用车生产厂商(重卡为主)合作开拓公路货运车辆信息管理市场。我国2010 年重卡年销量约为101.5 万辆，车辆信息管理市场空间远大于工程机械。

　　传统的公司物流领域市场需求稳步增长。物流公司和大型企业集团下属物流业务对运输车辆进行精细化管理的渴求激发了对车辆远程信息管理的需求。公司2010 年相继开拓了中外运、雨润食品、苏宁电器等高端客户，公司为客户定制开发软件平台，在此基础上逐步销售终端设备和终端软件，以点带面，不断扩大收入规模。

　　11 年上半年业绩，营业收入、净利润、经营现金流同比分别增长29.67%、30.24%和106.88%。考虑软件增值税退税延迟因素，公司上半年业绩增长基本符合预期。“天泽星网”在网车辆达到10.32 万台，较2010 年年底净增加2.22 万台，平均每月入网车辆净增加3,700台，体现了良好的增长态势。公司不断探索并提升平台价值，上半年公司就研发多种新产品，单个用户的ARPU 值也有所提升。

　　我们预计 2011-13 年每股收益分别为0.96、1.35 和1.77元，复合增长率达到35%。我们维持买入评级，目标价为34.00 元，对应2011 年35 倍市盈率。