天虹商场：门店扩张有保障 坚持重点区域扩张战略

　　公司是国内著名的连锁百货企业，国内拥有百货商场数量最多的连锁百货企业之一。公司主要面向国内经济发达地区的中高收入居民提供中高档商品零售服务，经营百货业逾25年，先后在深圳、南昌、厦门、东莞、惠州、嘉兴、福州、长沙、苏州、北京和杭州等地开设了35家直营连锁百货商场,还以特许经营方式管理2家商场，在国内首创了“百货+超市+X”的业态组合模式，提高了超市和其他相关业态在百货商场的地位和作用。公司已连续8年入选中国连锁百强企业，是深圳和广东地区销售额最高、商场数量最多的连锁百货企业。

　　公司上半年经营稳定,二季度销售在一定程度上反应了宏观消费趋势变化。2011年上半年实现归属于上市公司净利润同比增长25%-45%,符合一季报披露情况,华中、东南区域同店增长靠前。受益于温和通胀及门店拓展效应,上半年客流量和客单价都有所增长,其中客单价对销售的推动作用略大一些。公司上半年新开两家门店,分别位于永安和溧阳。

　　下半年确定要开门店有:虎门天虹、赣州天虹、威海天虹(加盟)、泉州天虹、金华天虹,以上门店分别将于三四季度开出,现在开店主要是物业交接和装修问题。新开门店多集中在华中、华南和东南等优势区域,通过同区域多店来迅速降低物流成本及增长供应链谈判能力,十二五战略规划中也将贯彻该策略。

　　预计全年新开门店9-10家。考虑到未来几年仍然是公司快速扩张的年份,我们预计2011- 2013年EPS 分别为0.78、0.99元和1.22元。我们看好全国性连锁百货商,综合考虑全国化战略明确可行,且公司内部拥有良好的成本管控能力和执行力,按照全国性连锁百货公司给予公司一定估值溢价2011年35倍市盈率,对应未来12个月目标价为27元,维持买入评级。