老凤祥：中报再次超预期 首饰龙头尽显威力

　　公司前身为中国铅笔一厂，具有70多年的历史。公司专业生产销售“中华牌”、“长城牌”铅笔、彩色铅笔、活动铅笔等文具以及“爱丽丝”系列化妆笔，其中“中华牌”、“长城牌”两大铅笔品牌是我国轻工业最具代表性的品牌之一，也是消费者首选的办公、学习用品。目前主要从事两大业务：公司自身及下属的11家子公司主要从事笔类产品的生产和销售;控股子公司老凤祥有限主要从事金银珠宝首饰类产品的加工和销售，其终端品牌老凤祥银楼已成为国内知名的金饰品连锁零售门店之一。

　　公司发布了半年度业绩预增公告，预计1-6 月份的净利润同比大幅增长了100%以上，再次超过市场预期。充分反映出首饰行业的良好增长前景，以及公司以批发模式带动快速扩张的绝对领先优势。我们坚持认为公司是首饰行业的首选标的，今年2 月份以来就进行了持续的推荐，目前估值分别为11、12 年的30 和21 倍，短期由于业绩刺激股价已经历了一轮上涨，但中长期投资价值依然具备。11 年上半年业绩增长再次超预期。公司发布公告，预计11 年1-6 月份归属于上市公司股东的净利润比上年同期大幅增长100%以上。净利润再次获得大超预期的高增长，主要是因为：国内首饰行业景气度居高不下，公司的销售增势持续良好;销售通道持续扩张;同时盈利能力不断提振。

　　国内首饰行业仍处于黄金发展期，公司大有可为。作为消费升级最明显的受益消费品，金银珠宝类销售额同比增速一直远高于社会消费品零售总额同比增速，04 年开始行业就进入高速增长期，特别是06-08 年，其中经历了金融危机的调整之后，10 年以来行业一直保持了40%以上的增速，而今年的前5 月增速都在50%以上。除了消费升级推动首饰消费持续高增长外，黄金作为抵制通胀的有利手段也促进了其消费。

　　同时首饰行业作为消费升级后端的行业，国内目前的市场格局非常分散，老凤祥作为首饰行业的龙头大有可为，预计公司的收入可维持较快速的增长。

　　盈利预测与投资建议：我们一直认为公司是首饰行业的首选标的。其全国扩张能力以及全品类产品的规模基础是领先于市场的最明显优势。未来发展的三大基础为持续的扩张、门店质量和管理能力的提高、全品类产品的发展，预计未来将进一步加大在首饰行业的领先地位。根据公司对中期业绩的预增，我们继续上调公司的盈利预测，预计11-13 年的EPS 分别为1.00、1.41 和1.86 元/股，目前估值分别为11、12 年的30 和21 倍PE，短期由于业绩刺激股价经历了一轮上涨，但考虑到公司未来的良好发展前景，中长期价值十分明显，维持“强烈推荐-A”的投资评级，半年至一年目标价至少可给予12 年25-30 倍PE，目标价中枢为39.04 元，但需注意金价对股价的影响。