悦达投资：汽车销量快速增长 进入最佳发展期

　　公司2011年1季度实现投资收益2.65亿元,主要由东风悦达起亚及京沪高速公路贡献。预计1季度京沪高速贡献投资收益同比增长10%,汽车业务贡献投资收益同比增长25%以上。马恒达(拖拉机联营企业)去年已实现微利,预计1季度受原材料涨价影响盈亏基本平衡。

　　SUV和K5销量增长较快,提升汽车业务的产品结构和利润率水平。东风悦达起亚1季度累计销售汽车9.5万辆,同比增长12%,超出乘用车行业9.07%的平均增速,其中SUV累计销售2.6万辆,同比增长49%;新上市的中级车K5累计销售2549辆,从销量看已经获得市场认可。SUV和K5的畅销对汽车业务的产品结构和利润率均有较大提升。

　　2011年1季度公司综合毛利率同比略有提升,销管费用控制得到加强。2011年1季度公司毛利率为29.32%,同比提升2.33个百分点,环比下降10.01个百分点。2011年1季度公司销售费用率和管理费用率合计为12.23%,低于去年同期3.66个百分点。公司1季度毛利率同比上升,并且加强了销管费用的控制,因此净利润同比实现大幅增长。

　　考虑到公司汽车业务处于高成长初期,且SUV 产品占汽车业务利润较大比例,我们认为公司汽车业务值得给予15倍动态PE,其它业务则较为平稳,给予其10倍动态PE,由此,我们认为公司目前合理价格应为27元左右,维持“强烈推荐”评级。