****：水泥价格有望保持高位 公司逐步完善水泥产业链带来新利润增长点

　　公司是国家发改委、人民银行等部委确定的全国60家重点支持的水泥企业之一。截止2010年底，江西水泥控制的水泥产能超过1700万吨，占江西省水泥产能总量超过20%，已经形成了较大的规模。未来几年，公司将努力实现由增产向增效的转变。公司拥有万年、玉山、瑞金、赣州、乐平等五大熟料生产基地及多个粉磨站，形成了赣东北、赣南两块核心利润市场的战略布局，实现了裂变扩张。

　　江西锦溪水泥有限公司位于乐平市,水泥总产能约390万吨。公司目前拥有锦溪水泥权益产能98万吨。此次定增实施之后,公司拥有锦溪水泥的权益产能增加到近254万吨,公司总权益产能将达到1253万吨,增幅为14.26%。这将有利于公司进一步提升产能规模,增强在赣东北的市场控制能力以及市场占有率。此外,锦溪水泥是公司收入和利润的重要来源,收购之后将有利于公司盈利的提高。公司的目标市场主要在江西、福建和广东。其中江西市场营业收入占比超过75%,是公司的主要市场,目前公司在江西省的市场占有率超过20%。江西主要的三个水泥企业,南方水泥、江西水泥和海螺水泥合计在江西省的市场占有率已超过60%。较高的市场占有率有利于企业协同效应的发挥和价格、盈利的稳定。目前我们跟踪的江西省水泥煤炭价差显示,二季度以来,江西省价差由二季度初的273.5元/吨稳步上升至目前的353.5元/吨。

　　公司逐步完善水泥产业链。公司近年来逐步涉足水泥下游商混,完善水泥产业链。此次募投项目中,约有11%的资金将投向万年商品混凝土搅拌站项目和兴国商品混凝土搅拌站项目。我们认为下游的延伸,将进一步巩固和拓展公司的水泥销售,并且为公司带来新的利润增长点。

　　余热发电降低成本,补充流动资金优化资产结构。此外,公司募集资金的约9%将用于纯低温余热发电,约25%用于补充流动资金。低温余热发电年供电量约为5468万千瓦时,预计每年可节省3062万元的用电成本。而补充流动资金将进一步优化公司的资产结构。公司的销售市场中,农村市场占比约60%,我们认为,未来两年农村市场的需求相对将为稳定。我们预计公司2011-2012年的EPS(未考虑增发摊薄,按照总股本3.96亿股计算)分别为1.24元和1.56元。