深发展A：整合平安银行缓解资本压力 业绩超预期笑靥春风里还待连理枝

　　本行主营业务经营范围是经有关监管机构批准的各项商业银行业务，主要包括：办理人民币存、贷、结算、汇兑业务;人民币票据承兑和贴现;各项信托业务;经监管机构批准发行或买卖人民币有价证券;外汇存款、汇款;境内境外借款;在境内境外发行或代理发行外币有价证券;贸易、非贸易结算;外币票据的承兑和贴现;外汇放款;代客买卖外汇及外币有价证券，自营外汇买卖;资信调查、咨询、见证业务;保险兼业代理业务;黄金现货买卖、黄金收购、同业黄金拆借、向企业租赁黄金.黄金项目融资、以及对居民个人开办黄金投资产品零售业务;经有关监管机构批准或允许的其他业务。本行是全国性股份制商业银行，经营网络相对集中于珠江三角洲、环渤海地区、长江三角洲，同时也正发展中、西部主要城市的网络。

　　深发展的业绩超过了符合我们的预期,主要是因为净息差的提升超过了我们的判断,这也是我们从去年年度策略中所强调的,随着各家银行对RAROC指标的珍视,商业银行的净息差水平肯定会出现超过市场认识的表现。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模同比上升28.8%,净息差同比提高10.7%以及手续费净收入增长51.7%。

　　公司与中国平安整合的进程是市场关注度焦点,我们判断这一定向增发过程在上半年完成的可能性较大,同时公司一季度对成本收入比的控制也为我们憧憬合理的整合成本带来了遐想。随着个人保险业务增长空间的下滑,更加符合中国金融市场特色的银保业务将会成为决定两家公司未来“双赢”局面的基础。

　　我们小幅调整对公司2011年和2012年EPS的判断,调整后为2.36元和3.01元,预计2011年底每股净资产为12.57元(不考虑分红、增发等因素),对应的2011年和2012年的PE分别为7.81和6.14倍,对应2011年底的PB为1.47倍。鉴于公司较低的估值水平以及未来与中国平安重组后可能产生的良好的协同效应,值得关注。