大同煤业（601001）：煤炭产量稳步增长，业绩实现阶梯式增长，未来集团资产注入空间十分广阔

    公司位于山西省大同市，京包、同蒲两大铁路干线交汇于此，年运量2亿吨的大秦铁路直达全国最大的现代化煤码头秦皇岛港，为公司煤炭产品外销提供了十分便利的运输条件。

    公司现开采的侏罗纪煤层属2号弱粘结煤，煤质稳定。以低灰、低硫、高发热量等特点享誉世界，是国内少有的多用途优质烟煤。适用于火力发电、工业锅炉等，目前主要生产的"大友"牌煤炭品种有大友1#、大友2#、选中块等十多个品种，用户遍布电力冶金、建材、化工等多个行业，并出口远销日本、韩国等多个海外国家和香港台湾等地区。

    煤炭产量稳步增长。我们预计公司10-13年煤炭产量分别为3300万吨、3360万吨、3790万吨和4540万吨,同比分别增长28%、2%、13%和20%。11-13年三年总产量复合增速11%。公司10-13年煤炭权益产量分别为2320万吨、2368万吨2640万吨和3022万吨,同比分别增长29%、2%、11%和14%，11-13年三年权益产量复合增速9%。

    10年业绩低点、关注开采条件变化。上半年母公司煤炭销售成本增加85元/吨,增幅33%。按产量计算的吨煤净利较同比下降47元/吨,降幅45%。成本增加的主要原因是开采条件的地质变化,导致人工和材料投入大幅度增加。
地质条件变化是短期还是趋势,成为未来业绩变化的重要因素之一,建议投资者密切关注未来开采条件变化而带来的正业绩弹性。

    研究报告：
    1.以中国首个循环经济园区——塔山循环经济园区为典范,全国大力推广。该园区成为我国首个真正意义上的循环经济。
    2.大力开发和应用热电联产、集中供热的低碳技术,建成了资源综合利用电厂。
    3.目前,作为山西省5+2 整合主体之一,同煤集团的整合已接近尾声,将原来的107 个地方煤矿整合成现有的30 个煤矿。

    公司10 月26 日公布的3 季度业绩报告,虽然同比小幅下降,但大同煤业依然在良好业绩的依托下,实现阶梯式增长。公司2010 年1-3季度预计将完成煤炭产量2780 万吨,实现营业收入103 亿元。
    预计公司2010-2011 年EPS 分别为0.98 元、1.15元,PE 分别为25.34、21.97。未来集团资产注入的空间依然十分广阔,维持对于大同煤业“买入”的投资评级。